自8月下旬滬膠進(jìn)入橫盤，至此近兩個月之久，此前一直相當(dāng)活躍的滬膠突然變得“溫順”，根由是長期快速下跌之后，當(dāng)前的絕對價格明顯偏低，基本面的反映已經(jīng)相當(dāng)充分。受國慶長假外盤偏多影響，滬膠近期呈現(xiàn)交投重心上移的態(tài)勢，但其反彈動能明顯偏弱，上方壓力重重。

大宗商品市場多頭氛圍漸聚

自從中金所限制股指期貨過度投機(jī)之后，新加坡A50期指逐漸活躍，市場大量資金需要一個出路。而大宗商品市場自2011年開始，已經(jīng)連續(xù)下跌4年半之久，很多商品已經(jīng)跌出安全邊界，或者說資金目前做多的收益比占優(yōu)。在此背景下，成本支撐較強(qiáng)且供應(yīng)端開始收縮的原油、銅、鐵礦石在恐慌性殺跌之后，都出現(xiàn)了顯著的上漲。

縱觀當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，盡管財新PMI等指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)未見企穩(wěn)，但前期陸續(xù)出臺的降準(zhǔn)、降息等貨幣政策寬松作用仍在持續(xù)；上半年推出的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目和產(chǎn)業(yè)升級工程包項目后期也會逐步落實，對投資的拉動效果有待觀察。在無更大恐慌籠罩下，期貨市場多頭氛圍漸漸聚集。

但經(jīng)濟(jì)周期大的格局仍舊處于去庫存、去產(chǎn)能化階段，大環(huán)境偏空的情況下，商品反彈的空間明顯受到抑制。當(dāng)前情況下，或許是對某些商品過度下跌的修正，以期降低其高收益現(xiàn)狀，市場尋找再平衡的過程。

全乳膠價格得到修正

國營全乳膠作為滬膠交割標(biāo)的，其性能與越南3L 膠相仿，主要用于生產(chǎn)淺色橡膠制品。目前國營全乳膠除長約貨外（約占總產(chǎn)量三分之一），多數(shù)基本成為期貨專用膠，高溢價難以在現(xiàn)貨市場銷售，大量涌向交割庫，在期貨集中交割前現(xiàn)貨市場上可流通量稀少，錯失與3L 平分市場份額機(jī)會，反而3L 進(jìn)口量與日俱增，極大擠壓全乳膠市場。9 月交割前全乳老膠與越南3L 膠價差倒掛，成交一度放量，但9 月交割后老膠出庫速度較慢，顯示市場實際消化情況不佳。

當(dāng)前上期所庫存20萬噸附近，倉單15.6萬噸，估計老膠量仍舊很大，當(dāng)前看14年全乳膠的報價再次低于越南3L報價，對1511合約交割形成便利，但一旦1511合約反彈到3L價格附近，就很難被市場接受，同時也掣肘了1601合約的反彈空間。

基于9月交割之后，上期所庫存仍舊較高的現(xiàn)狀，可知大量15年新全乳膠繼續(xù)涌入交割倉庫套期保值。在天膠供過于求的大環(huán)境之下，同時14年和15年的全乳膠在使用上并未本質(zhì)區(qū)別，可知1601合約升水全乳膠價格偏高的定會得到修復(fù)。因此問題的本源再次回到天膠現(xiàn)貨價格能否企穩(wěn)回升。

開割率與價格相互糾結(jié) 成本作用顯現(xiàn)

天膠價格基本已經(jīng)實現(xiàn)了去金融化、去工業(yè)品化，目前回歸到了供求關(guān)系的主因上。從產(chǎn)業(yè)鏈角度分析，膠農(nóng)利潤或?qū)⒒貧w到農(nóng)產(chǎn)品的正常收益水平。預(yù)示著天膠的價格可以按照農(nóng)產(chǎn)品的成本進(jìn)行折算。

當(dāng)前關(guān)注更多的是滬膠交割品全乳膠的生產(chǎn)成本。國內(nèi)高產(chǎn)地區(qū)年均單產(chǎn)可以達(dá)到120-130公斤/畝，低產(chǎn)地區(qū)單產(chǎn)只有50-60公斤/畝，全省平均單產(chǎn)在70-80公斤/畝。假設(shè)海南、云南年均投入成本均為425元/畝，云南和海南產(chǎn)出分別為75公斤/畝和110公斤/畝，由此折算理論上海南天然橡膠平均種植成本為5666元/噸，云南天然橡膠平均種植成本為3863元/噸。但實際可交割的全乳膠基本都是國營，其最終成本要遠(yuǎn)高于市場上的一般水平，對價格的變動并不敏感。因此成本論更多的是討論民營膠的情況。海南：13000-16000（年化）為能影響割膠意愿的區(qū)間，越接近區(qū)間底部特征越明顯。12000（年化）以下為出現(xiàn)停割的區(qū)間，越接近區(qū)間底部特征越明顯。云南：10000（年化）以下為雇主減少雇工的區(qū)間，越接近區(qū)間底部特征越明顯。因此只要是雇工割膠的，現(xiàn)在都難以賺錢。一年雇工割膠8個月，月工資3000的話都是虧錢的，人工的成本很難往下跌。所以從成本上看，價格再往下走的話，2015年的供應(yīng)量有可能會出現(xiàn)一個逆轉(zhuǎn)。

從橡膠成本方面看，目前橡膠價格下跌空間已不大。根據(jù)生意社的數(shù)據(jù)，目前干膠價格為11000元/噸左右，而海南民營橡膠的生產(chǎn)成本為8000元/噸，農(nóng)墾為12000元/噸，目前膠價已經(jīng)跌破了農(nóng)墾的成本價。天膠到了開割率和價格糾結(jié)的時候，在價格偏低的情況下，后期的產(chǎn)膠量肯定是跟隨膠價波動。此外，從海南運到山東等地的運費在600左右，據(jù)此測算12800附近就是反彈的重要壓力關(guān)口。

輪胎市場銷售不佳難提振膠價 

美國對華輪胎“雙反”裁決在一定程度上對輪胎出口形成較大打擊。“雙反”影響了大約國內(nèi)12%的產(chǎn)量，對國內(nèi)輪胎企業(yè)沖擊嚴(yán)重，尤其是對出口美國比較大的大企業(yè)，對整體量的影響很大。除了關(guān)注量，它事實上也影響了市場的競爭格局，這些企業(yè)有可能因為這樣雙反，面臨運營方面非常大的困境挑戰(zhàn)，并且會打亂整個市場的銷售局面。

當(dāng)下輪胎企業(yè)成品庫存較大，資金流情況頗為堪憂。一般行業(yè)的規(guī)律很多是雪上加霜型，在輪胎企業(yè)不景氣情況下，天膠價格在經(jīng)歷了前期的快速下跌之后獲得企穩(wěn)，價格堅挺加劇輪胎行業(yè)洗牌。但是從整個產(chǎn)業(yè)鏈的定價權(quán)看，輪胎廠更多的是處于被動接受的地位，當(dāng)然不排除上游會兼顧到輪胎企業(yè)的利潤情況，但整體看力度有限。

此外，俄白哈、印度對工程胎也準(zhǔn)備采取“雙反”政策令我國輪胎市場雪上加霜。盡管在一季度中國對歐盟的輪胎出口量首次超越美國，但因歐盟本身就是輪胎凈出口地區(qū)，疊加其嚴(yán)格的標(biāo)簽法案，中國輪胎產(chǎn)品欲敲開歐盟大門實屬不易。國內(nèi)輪胎市場已形成固有格局，外資品牌的市場占有率難以撼動。所以替換輪胎市場仍舊不溫不火，沒有新的增長點。

9月份重卡市場共約銷車4萬輛，雖然環(huán)比8月份上升了17%，但比去年同期大幅下降27%，只比8月份的同比降幅減少了2個百分點。這個 27%的同比降幅雖然不是最近幾年來的最低水平，但這個4萬輛的絕對值，卻創(chuàng)下了2009-2015年這七年間9月份 銷量的最低值。這個銷量，既宣告“金九”變成了“銅九”，也意味著“銀十”危在旦夕，四季度的市場形勢異常嚴(yán)峻。總之，汽車輪胎市場銷售不佳難給天膠疲軟的基本面帶來提振。

市場展望

供應(yīng)旺季到來，外盤原料價格回落致使美金膠價格下跌，對內(nèi)盤供應(yīng)也造成壓制。保稅區(qū)近來入庫趨勢雖有放緩但仍有增加。國內(nèi)云南、海南產(chǎn)區(qū)低價致使開割率低，原料收購較難，一定程度上支撐了膠價，但上期所倉單壓力較大，后期交割流入市場勢必對行情再度造成打壓。

滬膠基本面多空交織，短期受期貨市場多頭氛圍漸聚帶動，滬膠1601交投重心短期內(nèi)或緩慢上移。但因自身需求改善毫無起色，供給端的收縮幅度較小，滬膠上漲空間受阻。樂觀估計在15%左右，以最低點11060計算，反彈的最高點在12800附近。因此操作上可考慮在12200附近輕倉進(jìn)行阻擊,12800附近考慮止損。