滬膠在經(jīng)歷了前面幾年的快速下跌，現(xiàn)在的價(jià)格已經(jīng)是歷史底部，也就是說(shuō)當(dāng)前的天膠價(jià)格已經(jīng)完全反應(yīng)了經(jīng)濟(jì)下行所帶來(lái)的利空影響。大資金布局一波行情，從風(fēng)險(xiǎn)收益比的角度去考量，做多要比做空來(lái)的會(huì)更加實(shí)際。當(dāng)前產(chǎn)區(qū)惜售且減產(chǎn)，1609面臨25萬(wàn)噸老倉(cāng)單壓制，在成本支撐下，滬膠更應(yīng)多關(guān)注遠(yuǎn)月的騰飛機(jī)會(huì)。

1、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依舊十分嚴(yán)峻，復(fù)蘇程度有待觀察

中國(guó)經(jīng)濟(jì)二季度維持穩(wěn)定增長(zhǎng)勢(shì)頭，好于市場(chǎng)預(yù)期。但“南海仲裁”鬧劇使得中國(guó)外交局勢(shì)緊張；外貿(mào)繼續(xù)萎縮，中國(guó)6月進(jìn)出口雙雙回落，未來(lái)也不太可能出現(xiàn)顯著改善；7月國(guó)內(nèi)多地區(qū)遭遇強(qiáng)降雨災(zāi)害，或需要更多資金來(lái)災(zāi)后重建，必然影響到經(jīng)濟(jì)面的發(fā)展。7月中國(guó)官方制造業(yè)PMI下降至49.9，跌破榮枯線。經(jīng)過(guò)一季度穩(wěn)增長(zhǎng)，5月以后經(jīng)濟(jì)重回下行通道。非制造業(yè)擴(kuò)張步伐加快，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格大降，維持通脹見(jiàn)頂判斷，貨幣政策寬松空間逐步打開(kāi)。鑒于當(dāng)前調(diào)結(jié)構(gòu)穩(wěn)增長(zhǎng)同時(shí)進(jìn)行的基調(diào)，中國(guó)將繼續(xù)保持持?jǐn)U張性財(cái)政政策和中性貨幣政策，并在增長(zhǎng)放緩時(shí)會(huì)有輕微的寬松傾向，預(yù)計(jì)今年剩余時(shí)間內(nèi)會(huì)有一次降息25個(gè)基點(diǎn)，最可能出現(xiàn)在10月份。

2、海南產(chǎn)區(qū)：棄割嚴(yán)重、天膠成本價(jià)預(yù)計(jì)在12000附近

在屯昌、?？诮迹?tīng)說(shuō)一些農(nóng)場(chǎng)為了穩(wěn)定職工隊(duì)伍，被迫推出一些很無(wú)奈的政策：職工只要割膠，農(nóng)場(chǎng)不要分成了。條件是：自己交社保。也就是說(shuō)，每位膠工可分得300-400株橡膠樹(shù)，割膠所得全部歸膠工所有，這絕對(duì)是違背常理的?？梢钥闯觯@是加工廠為了還能繼續(xù)生產(chǎn)下的無(wú)奈選擇。

了解了幾個(gè)收購(gòu)點(diǎn)， 7月份中旬，收購(gòu)價(jià)格基本維持在10-10.5/公斤左右，也就是10000元/噸，然后約10700元/噸銷(xiāo)售給加工廠，如果再加上加工成本800-1000元/噸的話，與當(dāng)前1701的價(jià)格基本是持平。因此，從割膠的情況下，這種不正常的情況是難以持續(xù)的，后期價(jià)格上漲比下跌的概率更大。

2016年，中國(guó)海南、云南、泰國(guó)新鮮膠乳的干含收購(gòu)價(jià)，向每公斤10元趨向統(tǒng)一，這個(gè)價(jià)格很可能就是全球產(chǎn)地橡膠的平均成本價(jià)，它有可能成為橡膠新周期的基準(zhǔn)價(jià)、起點(diǎn)價(jià)。

3、海南產(chǎn)區(qū)：民營(yíng)加工廠多數(shù)停產(chǎn)

當(dāng)前海南民營(yíng)橡膠加工廠已到了身殘志弱的階段，多年危機(jī)，企業(yè)“失血”太多了。在全島民營(yíng)橡膠加工廠中，受市場(chǎng)、原料、環(huán)保制約，標(biāo)膠廠、標(biāo)膠車(chē)間基本癱瘓，停產(chǎn)、半停產(chǎn)、關(guān)門(mén)、破產(chǎn)、荒廢的比率應(yīng)在90%以上，用名存實(shí)亡這個(gè)詞來(lái)形容，應(yīng)該是精準(zhǔn)的。

在干膠原料收購(gòu)商的眼里，海南就剩三家企業(yè)還在運(yùn)營(yíng)：中化、廣墾、海膠，他們都是國(guó)企，受原料制約，它們的生產(chǎn)也是打打停停!

4、開(kāi)割率與價(jià)格相互糾結(jié)，預(yù)示天膠后期波動(dòng)較大

天膠價(jià)格基本已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了去金融化、去工業(yè)品化，目前回歸到了供求關(guān)系的主因上。從產(chǎn)業(yè)鏈角度分析，膠農(nóng)利潤(rùn)或?qū)⒒貧w到農(nóng)產(chǎn)品的正常收益水平。預(yù)示著天膠的價(jià)格可以按照農(nóng)產(chǎn)品的成本進(jìn)行折算。但實(shí)際可交割的全乳膠基本都是國(guó)營(yíng)，其最終成本要遠(yuǎn)高于市場(chǎng)上的一般水平，對(duì)價(jià)格的變動(dòng)并不敏感。因此成本論更多的是討論民營(yíng)膠的情況。

客觀地說(shuō)，海南橡膠產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)改革已經(jīng)完成，很多過(guò)剩產(chǎn)能已在資本市場(chǎng)的輪番“空”襲中自然死亡，那些幸存下來(lái)的又面臨環(huán)保、資金、市場(chǎng)的壓力，已很難形成有效供給。未來(lái)，膠農(nóng)的心態(tài)將決定市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)。因產(chǎn)地膠農(nóng)存在停割、罷割、改行、和離鄉(xiāng)打工現(xiàn)象，可能會(huì)造成市場(chǎng)一些品種的短期緊張，價(jià)格大起大落或成常態(tài)。

全球橡膠已進(jìn)入“休克”階段，市場(chǎng)對(duì)新產(chǎn)能的扼殺，有利老庫(kù)存的消化，是利好!

海南、云南、泰國(guó)膠農(nóng)對(duì)橡膠的心理承受價(jià)是：15元、12元、10元/公斤。只要各地收購(gòu)價(jià)，在上述價(jià)格之下，對(duì)橡膠新產(chǎn)能的抑制是非常明顯的，棄割率從高到低的排序是：海南、云南、泰國(guó)!目前，海南是全球橡膠棄割率最高的地區(qū)，各地只剩守土的中老年人在割膠，產(chǎn)量大幅下降是鐵定的。

5、天膠庫(kù)存高企，實(shí)盤(pán)壓頂抑制反彈高度

進(jìn)入7月份泰國(guó)原料價(jià)格出現(xiàn)快速反彈，且有直逼前期高點(diǎn)的跡象。但生膠煙片與杯膠膠水的價(jià)差擴(kuò)大到了歷史水平，顯示出了當(dāng)前價(jià)格反彈存有很多不穩(wěn)定因素。三季度本來(lái)就是天膠生產(chǎn)的小高峰，割膠旺季下產(chǎn)膠量不會(huì)太低，后期隨著供給增加，以及難有新的大的利好出現(xiàn)，原料價(jià)格很難形成反轉(zhuǎn)，因此反彈之路也難以走遠(yuǎn)。

6、行情展望

宏觀方面，年初天量信貸刺激之下經(jīng)濟(jì)依然反彈乏力，貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激效果正在不停減弱，同時(shí)物價(jià)出現(xiàn)明顯的回升趨勢(shì)，當(dāng)前或許更多體現(xiàn)為滯漲期的特征。下半年中國(guó)非金融公司有2.2萬(wàn)億債券到期，不排除后期仍有降準(zhǔn)可能性，從而在經(jīng)濟(jì)疲軟之際，給大宗商品帶來(lái)些許暖意。

天膠基本面，泰國(guó)原料市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)分化，杯膠與生膠片的價(jià)差達(dá)到歷史新高，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性失常，疊加產(chǎn)膠旺季下供應(yīng)大幅增加，原料市場(chǎng)反彈行情難以走遠(yuǎn)。不過(guò)棄割率偏高，中國(guó)海南、云南、泰國(guó)新鮮膠乳的干含收購(gòu)價(jià)，向每公斤10元趨向統(tǒng)一，折算價(jià)格基本在12700附近，這個(gè)價(jià)格很可能就是全球產(chǎn)地橡膠的平均成本價(jià)，它有可能成為橡膠新周期的基準(zhǔn)價(jià)、起點(diǎn)價(jià)。因此，不考慮其他因素，僅按照成本推算的話，橡膠當(dāng)前應(yīng)該處于震蕩筑底階段。

考慮到當(dāng)前期貨市場(chǎng)因素，最嚴(yán)監(jiān)管政策逼迫期貨私募降杠桿，市場(chǎng)由短期的資金熱情再次重回基本面主導(dǎo)之后，或許當(dāng)前主力資金本身也沒(méi)有大的方向性判斷，來(lái)回雙殺上演“絞肉機(jī)”行情。1609受約25萬(wàn)噸老倉(cāng)單的壓制，反彈高度必然受限。因此可以逢低布局1701、1705的趨勢(shì)多單。（華安期貨 劉飛）