主力合約1609在經(jīng)歷了前期的快速下跌之后，近期在萬(wàn)元關(guān)口受到較強(qiáng)支撐，特別是遠(yuǎn)期買盤較重，期價(jià)在此位置反復(fù)也顯的較為合理。從近期整個(gè)大宗商品走勢(shì)看，受資金面以及其帶來(lái)的市場(chǎng)情緒的擾動(dòng)很大，其走勢(shì)與基本面的貼合度明顯降低。

1、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依舊十分嚴(yán)峻，復(fù)蘇程度有待觀察 

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的4月份主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有弱化跡象，其中1-4月工業(yè)增長(zhǎng)5.8%,4月份增長(zhǎng)6.0%；投資增長(zhǎng)10.5%；消費(fèi)增長(zhǎng)10.3%,4月份增長(zhǎng)10.1%。投資增速低于預(yù)期,制造業(yè)增速回落,尤其是民間投資增速持續(xù)回落;此外僅有房地產(chǎn)投資持續(xù)向好,投資到位資金繼續(xù)加快。1-4月投資累計(jì)同比為10.5%,低于前三個(gè)月0.2個(gè)百分點(diǎn),其中房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)7.2%,高于前三個(gè)月的6.2%。民間投資同比增長(zhǎng)5.2%,較前三個(gè)月回落0.5個(gè)百分點(diǎn),占比回落。私人投資不足導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓,需要政府加大投資來(lái)彌補(bǔ)私人投資的不足以穩(wěn)增長(zhǎng),當(dāng)前需求不足,政府投資增加更多的是示范效應(yīng)、或者說(shuō)是帶動(dòng)效應(yīng)。

積極財(cái)政政策的落實(shí)和推進(jìn)依然需要貨幣政策來(lái)配合，然而在經(jīng)歷了一季度社會(huì)信貸規(guī)模超級(jí)寬松之后， 4月份人民幣貸款增加5556億元，同比少增1523億元，環(huán)比下降8144億元。新增信貸規(guī)模減少，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)L型走勢(shì)的弱平衡很容易被打破。疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)之后，國(guó)內(nèi)繼續(xù)降息的概率較小。因此整體看，經(jīng)濟(jì)活力難以被政府刺激帶動(dòng)的情形下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍舊難以樂(lè)觀。

2、海南減產(chǎn)或成事實(shí)

首先，因?yàn)閮r(jià)低，全島膠農(nóng)和收購(gòu)商的積極性都不高，包括農(nóng)墾系統(tǒng)的職工。其次，因去年天氣較冷，影響了橡膠樹葉的正常生長(zhǎng)，有的還得了白粉病，葉子稀稀啦啦，所以，今年全島的開割時(shí)間整整推遲了一個(gè)月或以上，僅此，就少收橡膠3-4萬(wàn)噸。再次，因價(jià)格持續(xù)低迷，膠農(nóng)對(duì)橡膠樹的管理放松了，有的幾年都不給膠樹施肥了，這不但影響當(dāng)前的產(chǎn)量，也影響未來(lái)的產(chǎn)量。

有的地方砍樹后，不再種橡膠了，而是改種油茶、檸檬、檳榔等。一些開墾好的荒地，可能是計(jì)劃種橡膠的，但一直沒(méi)種，一些小橡膠林雜草叢生，沒(méi)人打理，有的農(nóng)民連新樹都砍，或辦養(yǎng)殖場(chǎng)，或改種別的經(jīng)濟(jì)作物。凡此種種，都表明了2016年海南天膠減產(chǎn)或成事實(shí)。

3、開割率與價(jià)格相互糾結(jié)，預(yù)示天膠后期波動(dòng)較大

天膠價(jià)格基本已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了去金融化、去工業(yè)品化，目前回歸到了供求關(guān)系的主因上。從產(chǎn)業(yè)鏈角度分析，膠農(nóng)利潤(rùn)或?qū)⒒貧w到農(nóng)產(chǎn)品的正常收益水平。預(yù)示著天膠的價(jià)格可以按照農(nóng)產(chǎn)品的成本進(jìn)行折算。但實(shí)際可交割的全乳膠基本都是國(guó)營(yíng)，其最終成本要遠(yuǎn)高于市場(chǎng)上的一般水平，對(duì)價(jià)格的變動(dòng)并不敏感。因此成本論更多的是討論民營(yíng)膠的情況。

客觀地說(shuō)，海南橡膠產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)改革已經(jīng)完成，很多過(guò)剩產(chǎn)能已在資本市場(chǎng)的輪番“空”襲中自然死亡，那些幸存下來(lái)的又面臨環(huán)保、資金、市場(chǎng)的壓力，已很難形成有效供給。未來(lái)，膠農(nóng)的心態(tài)將決定市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)。因產(chǎn)地膠農(nóng)存在停割、罷割、改行、和離鄉(xiāng)打工現(xiàn)象，可能會(huì)造成市場(chǎng)一些品種的短期緊張，價(jià)格大起大落或成常態(tài)。

4、前期補(bǔ)庫(kù)存之后，短期內(nèi)對(duì)天膠的需求再次弱化

我們知道，現(xiàn)貨市場(chǎng)一直存在一個(gè)鐵律，就是買漲不買跌。這次也不例外，在4月份反彈過(guò)程中，下游再次入場(chǎng)積極備貨。而5月份之后，期現(xiàn)貨市場(chǎng)再次進(jìn)入暴跌模式，這將直接導(dǎo)致后期的需求會(huì)再次弱化。

5、泰國(guó)原料價(jià)格高位回落，6月或呈現(xiàn)現(xiàn)貨帶動(dòng)期貨尋底

進(jìn)入5月份之后，泰國(guó)降雨增加，緩解了前期干旱天氣，且進(jìn)入開割期之后，原料價(jià)格出現(xiàn)回落，對(duì)天然橡膠的價(jià)格支撐力度減弱。外盤美金膠從1500美金/噸，現(xiàn)在直接跌倒1200美金/噸，現(xiàn)貨價(jià)格快速下滑，是導(dǎo)致滬膠再次暴跌的主要原因。

但從滬膠活躍合約與泰國(guó)20號(hào)標(biāo)膠的價(jià)差走勢(shì)圖看，滬膠下跌過(guò)快過(guò)猛，其價(jià)差水平已經(jīng)觸及近3年的低點(diǎn)，后期修復(fù)的可能性較大。鑒于期貨市場(chǎng)前期快速下跌之后，存在技術(shù)性的反彈預(yù)期，因此這種修復(fù)更多或體現(xiàn)在外盤價(jià)格的繼續(xù)跟跌。因此6月份天膠市場(chǎng)，或呈現(xiàn)出現(xiàn)貨繼續(xù)弱勢(shì)下跌，帶動(dòng)滬膠尋底的走勢(shì)。

6、天膠庫(kù)存高企，實(shí)盤壓頂抑制反彈高度

截至5月中旬青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存繼續(xù)下降至23.02萬(wàn)噸，較4月底的24.47萬(wàn)噸減少1.45萬(wàn)噸，跌幅5.93%。具體來(lái)看，此次庫(kù)存減少主因在于天膠庫(kù)存下滑明顯，而合成膠庫(kù)存量暴漲、復(fù)合膠庫(kù)存持平。當(dāng)前保稅區(qū)市場(chǎng)主要膠種仍以泰標(biāo)20#和混合膠為主，其中現(xiàn)貨仍主要集中在大戶手中，船貨相對(duì)零散。而相比于美金外盤來(lái)看，隨著保稅區(qū)價(jià)格回落，市場(chǎng)整體成交氣氛尚可。

上期所庫(kù)存情況看，1605合約交割了12萬(wàn)噸，短期使得上期所庫(kù)存降低到20萬(wàn)噸以下，但僅僅幾天時(shí)間，庫(kù)存再次攀升到32萬(wàn)噸的規(guī)模?？梢?jiàn)這波的交割庫(kù)存并未離場(chǎng)，而是仍舊在交割倉(cāng)庫(kù)保存，等待在1609合約交割。在巨大實(shí)盤的壓制下，滬膠期貨市場(chǎng)難以形成有效反彈。

7、行情展望

宏觀面，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息預(yù)期升溫點(diǎn)燃空頭熱情，美元走強(qiáng)；國(guó)內(nèi)資金收縮，金融市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)。基本面，后市原料供應(yīng)預(yù)計(jì)增多，泰國(guó)原料價(jià)格下跌，削弱對(duì)外盤市場(chǎng)支撐；國(guó)內(nèi)上期所倉(cāng)單壓力過(guò)重，云南產(chǎn)區(qū)新膠入市但需求冷清，供應(yīng)壓力增加。近月來(lái)下游輪胎汽車銷售數(shù)據(jù)雖好，但即將進(jìn)入6月份，下游輪胎工廠負(fù)荷預(yù)計(jì)下降。綜上而言，天膠市場(chǎng)仍舊積重難返，后期可采取逢反彈短空參與的策略。