主力合約1609在經(jīng)歷了前期的快速下跌之后，近期在萬元關(guān)口受到較強支撐，特別是遠期買盤較重，期價在此位置反復也顯的較為合理。從近期整個大宗商品走勢看，受資金面以及其帶來的市場情緒的擾動很大，其走勢與基本面的貼合度明顯降低。

1、經(jīng)濟形勢依舊十分嚴峻，復蘇程度有待觀察 

國家統(tǒng)計局公布的4月份主要經(jīng)濟指標有弱化跡象，其中1-4月工業(yè)增長5.8%,4月份增長6.0%；投資增長10.5%；消費增長10.3%,4月份增長10.1%。投資增速低于預期,制造業(yè)增速回落,尤其是民間投資增速持續(xù)回落;此外僅有房地產(chǎn)投資持續(xù)向好,投資到位資金繼續(xù)加快。1-4月投資累計同比為10.5%,低于前三個月0.2個百分點,其中房地產(chǎn)投資增長7.2%,高于前三個月的6.2%。民間投資同比增長5.2%,較前三個月回落0.5個百分點,占比回落。私人投資不足導致經(jīng)濟增長承壓,需要政府加大投資來彌補私人投資的不足以穩(wěn)增長,當前需求不足,政府投資增加更多的是示范效應、或者說是帶動效應。

積極財政政策的落實和推進依然需要貨幣政策來配合，然而在經(jīng)歷了一季度社會信貸規(guī)模超級寬松之后， 4月份人民幣貸款增加5556億元，同比少增1523億元，環(huán)比下降8144億元。新增信貸規(guī)模減少，使得中國經(jīng)濟L型走勢的弱平衡很容易被打破。疊加美聯(lián)儲加息預期增強之后，國內(nèi)繼續(xù)降息的概率較小。因此整體看，經(jīng)濟活力難以被政府刺激帶動的情形下，國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境仍舊難以樂觀。

2、海南減產(chǎn)或成事實

首先，因為價低，全島膠農(nóng)和收購商的積極性都不高，包括農(nóng)墾系統(tǒng)的職工。其次，因去年天氣較冷，影響了橡膠樹葉的正常生長，有的還得了白粉病，葉子稀稀啦啦，所以，今年全島的開割時間整整推遲了一個月或以上，僅此，就少收橡膠3-4萬噸。再次，因價格持續(xù)低迷，膠農(nóng)對橡膠樹的管理放松了，有的幾年都不給膠樹施肥了，這不但影響當前的產(chǎn)量，也影響未來的產(chǎn)量。

有的地方砍樹后，不再種橡膠了，而是改種油茶、檸檬、檳榔等。一些開墾好的荒地，可能是計劃種橡膠的，但一直沒種，一些小橡膠林雜草叢生，沒人打理，有的農(nóng)民連新樹都砍，或辦養(yǎng)殖場，或改種別的經(jīng)濟作物。凡此種種，都表明了2016年海南天膠減產(chǎn)或成事實。

3、開割率與價格相互糾結(jié)，預示天膠后期波動較大

天膠價格基本已經(jīng)實現(xiàn)了去金融化、去工業(yè)品化，目前回歸到了供求關(guān)系的主因上。從產(chǎn)業(yè)鏈角度分析，膠農(nóng)利潤或?qū)⒒貧w到農(nóng)產(chǎn)品的正常收益水平。預示著天膠的價格可以按照農(nóng)產(chǎn)品的成本進行折算。但實際可交割的全乳膠基本都是國營，其最終成本要遠高于市場上的一般水平，對價格的變動并不敏感。因此成本論更多的是討論民營膠的情況。

客觀地說，海南橡膠產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)改革已經(jīng)完成，很多過剩產(chǎn)能已在資本市場的輪番“空”襲中自然死亡，那些幸存下來的又面臨環(huán)保、資金、市場的壓力，已很難形成有效供給。未來，膠農(nóng)的心態(tài)將決定市場的動態(tài)。因產(chǎn)地膠農(nóng)存在停割、罷割、改行、和離鄉(xiāng)打工現(xiàn)象，可能會造成市場一些品種的短期緊張，價格大起大落或成常態(tài)。

4、前期補庫存之后，短期內(nèi)對天膠的需求再次弱化

我們知道，現(xiàn)貨市場一直存在一個鐵律，就是買漲不買跌。這次也不例外，在4月份反彈過程中，下游再次入場積極備貨。而5月份之后，期現(xiàn)貨市場再次進入暴跌模式，這將直接導致后期的需求會再次弱化。

5、泰國原料價格高位回落，6月或呈現(xiàn)現(xiàn)貨帶動期貨尋底

進入5月份之后，泰國降雨增加，緩解了前期干旱天氣，且進入開割期之后，原料價格出現(xiàn)回落，對天然橡膠的價格支撐力度減弱。外盤美金膠從1500美金/噸，現(xiàn)在直接跌倒1200美金/噸，現(xiàn)貨價格快速下滑，是導致滬膠再次暴跌的主要原因。

但從滬膠活躍合約與泰國20號標膠的價差走勢圖看，滬膠下跌過快過猛，其價差水平已經(jīng)觸及近3年的低點，后期修復的可能性較大。鑒于期貨市場前期快速下跌之后，存在技術(shù)性的反彈預期，因此這種修復更多或體現(xiàn)在外盤價格的繼續(xù)跟跌。因此6月份天膠市場，或呈現(xiàn)出現(xiàn)貨繼續(xù)弱勢下跌，帶動滬膠尋底的走勢。

6、天膠庫存高企，實盤壓頂抑制反彈高度

截至5月中旬青島保稅區(qū)橡膠庫存繼續(xù)下降至23.02萬噸，較4月底的24.47萬噸減少1.45萬噸，跌幅5.93%。具體來看，此次庫存減少主因在于天膠庫存下滑明顯，而合成膠庫存量暴漲、復合膠庫存持平。當前保稅區(qū)市場主要膠種仍以泰標20#和混合膠為主，其中現(xiàn)貨仍主要集中在大戶手中，船貨相對零散。而相比于美金外盤來看，隨著保稅區(qū)價格回落，市場整體成交氣氛尚可。

上期所庫存情況看，1605合約交割了12萬噸，短期使得上期所庫存降低到20萬噸以下，但僅僅幾天時間，庫存再次攀升到32萬噸的規(guī)模。可見這波的交割庫存并未離場，而是仍舊在交割倉庫保存，等待在1609合約交割。在巨大實盤的壓制下，滬膠期貨市場難以形成有效反彈。

7、行情展望

宏觀面，美聯(lián)儲6月加息預期升溫點燃空頭熱情，美元走強；國內(nèi)資金收縮，金融市場監(jiān)管趨嚴?；久?，后市原料供應預計增多，泰國原料價格下跌，削弱對外盤市場支撐；國內(nèi)上期所倉單壓力過重，云南產(chǎn)區(qū)新膠入市但需求冷清，供應壓力增加。近月來下游輪胎汽車銷售數(shù)據(jù)雖好，但即將進入6月份，下游輪胎工廠負荷預計下降。綜上而言，天膠市場仍舊積重難返，后期可采取逢反彈短空參與的策略。