年后期貨市場整個(gè)工業(yè)品，尤其是黑色系和化工品一掃前期陰霾，漲勢喜人。滬膠在經(jīng)歷了持續(xù)3個(gè)月的震蕩整理之后，在3月4號突破上行，但隨后再次回調(diào)整理，可見基本面弱勢背景下，資金并無持續(xù)炒作的理由。

究其本輪反彈最根本的原因是，在1月份M2大幅增加，2月份出臺房產(chǎn)契稅新政，3月份“兩會”重點(diǎn)提出落實(shí)淘汰過剩產(chǎn)能之后，市場對超級寬松的貨幣政策，以及對政府可能推出更多穩(wěn)增長措施預(yù)期強(qiáng)化，整體市場情緒逐漸轉(zhuǎn)暖。經(jīng)濟(jì)不見底、改革未完成不代表價(jià)格不能反彈。工業(yè)品的庫存周期一般為4-6年，以此計(jì)算本輪庫存調(diào)整是從2011年開始，到2016年已經(jīng)有5年，因此短期調(diào)整無可厚非。資金正是以此為契機(jī)，對前期過度下跌的工業(yè)品價(jià)格做一修正。這個(gè)庫存周期一般是由商品價(jià)格反彈開始，從而帶動(dòng)貿(mào)易及終端企業(yè)庫存企穩(wěn)增加。當(dāng)前天膠價(jià)格出現(xiàn)反彈，但下游并不買漲，觀望為主。因此天膠價(jià)格仍舊會高位震蕩，等待市場補(bǔ)庫存。

當(dāng)然，在一個(gè)受供應(yīng)驅(qū)動(dòng)的市場中，價(jià)格持續(xù)上漲也是難以維系的。原材料如果反彈到大部分企業(yè)再次出現(xiàn)利潤時(shí)，都會使得新增供應(yīng)再次進(jìn)入市場，導(dǎo)致市場反彈難以持續(xù)。只有實(shí)質(zhì)意義的供應(yīng)缺口，才能引發(fā)價(jià)格的持續(xù)反彈，這個(gè)情況近幾年都難以看到。因此，現(xiàn)在關(guān)注更多的是資金熱情到底能持續(xù)多久，市場買盤能否被帶動(dòng)。

1、流動(dòng)性釋放疊加房地產(chǎn)新政 國內(nèi)穩(wěn)增長暫成主基調(diào)

2015年12月末，央行人民幣外匯占款減少7082億元， 2016年1月央行口徑外匯占款下降6445億元人民幣，外匯占款連續(xù)兩個(gè)月減少1.3萬億，資本外流壓力加劇。外匯占款下降的原因主要有三個(gè)：資本的大規(guī)模輸出，進(jìn)出口萎縮和居民用匯增加。但央行不降息、不降準(zhǔn)，采取多種手段向市場注入流動(dòng)性，把公開市場操作的臨時(shí)性措施常態(tài)化，維護(hù)流動(dòng)性穩(wěn)定的意圖明顯。1月份、2月份市場的流動(dòng)性波動(dòng)較大，預(yù)計(jì)3月份將歸于相對比較平穩(wěn)的狀態(tài)，如果3月份外匯占款仍然下降的較快，將大大增加降準(zhǔn)的概率。預(yù)計(jì)3月份之后將成為今年降準(zhǔn)的時(shí)間窗口。

1月末，廣義貨幣(M2)余額141.63萬億元,同比增長14.0%。當(dāng)月人民幣貸款增加2.51萬億元，同比多增1.04萬億元。除去抵消外匯占款的減少量，大部分進(jìn)入到了非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體。因?yàn)殂y行等金融單位的管控，資金很難進(jìn)入產(chǎn)能過剩的大宗商品行業(yè)，更多的體現(xiàn)在拉動(dòng)消費(fèi)領(lǐng)域。此外，2月19日，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局、住建部聯(lián)合發(fā)布通知，從本月22日起，除一線城市，其他城市房地產(chǎn)交易環(huán)節(jié)的契稅、營業(yè)稅征收比例將降低，其出發(fā)點(diǎn)就是為房地產(chǎn)去庫存，緩解當(dāng)前面臨的經(jīng)濟(jì)下行壓力?？梢姏Q策層一直在拿捏穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的并行之路，尤其是在近期經(jīng)濟(jì)增長成效不顯著的情況下，政策不斷加碼，穩(wěn)增長暫時(shí)成為市場的主基調(diào)。

2、開割率與價(jià)格相互糾結(jié) 預(yù)示天膠后期波動(dòng)較大

天膠價(jià)格基本已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了去金融化、去工業(yè)品化，目前回歸到了供求關(guān)系的主因上。從產(chǎn)業(yè)鏈角度分析，膠農(nóng)利潤或?qū)⒒貧w到農(nóng)產(chǎn)品的正常收益水平。預(yù)示著天膠的價(jià)格可以按照農(nóng)產(chǎn)品的成本進(jìn)行折算。但實(shí)際可交割的全乳膠基本都是國營，其最終成本要遠(yuǎn)高于市場上的一般水平，對價(jià)格的變動(dòng)并不敏感。因此成本論更多的是討論民營膠的情況。當(dāng)前小規(guī)模加工廠因原料供應(yīng)不足大多存在停產(chǎn)，當(dāng)前在繼續(xù)生產(chǎn)的都是國       營膠廠和規(guī)模較大的加工廠。據(jù)ANRPC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年中國天然橡膠市場產(chǎn)量82.89萬噸，較2014年下滑3.3%。下降因約有10-15%的膠農(nóng)放棄割膠，此外國內(nèi)的一些私人橡膠加工廠，由于價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，或者缺少原料，不得不停止生產(chǎn)而轉(zhuǎn)租或出售。據(jù)估計(jì)云南民營膠的份額降至30%以下，海南民營膠的產(chǎn)量也下滑約25%。

3、天膠庫存高企 且消化無動(dòng)力

青島保稅區(qū)庫存從2015年7月份開始快速增加，截止到2月29號總庫存達(dá)到27.1萬噸。上期所交割倉庫庫存快速攀升到28萬噸規(guī)模。從庫存增加看，基本由于下游不備貨，保稅區(qū)承擔(dān)了蓄水池的功能。而從交割倉庫看，更多是貨物難以消化的無奈。盡管3月份到5月份是全球生產(chǎn)淡季，但泰國12月到2月份約產(chǎn)60-70萬噸的天膠，且元宵節(jié)之后大量船貨到港，現(xiàn)貨供應(yīng)仍舊充足。而在下游生存艱難的背景下，即使天膠價(jià)格出現(xiàn)小幅反彈，庫存也難以明顯消化。

4、全球貿(mào)易保護(hù)主義盛行 輪胎企業(yè)生存狀況嚴(yán)峻

美國2015年6月份做出對中國乘用車和輕型卡車輪胎“雙反”決定，自8月份開始執(zhí)行。2016年2月份，再次爆出美國商務(wù)部將對中國卡客車輪胎發(fā)起“雙反”調(diào)查。盡管2月19號投票取消了，對中國工程胎的“雙反”調(diào)查，但中國本身工程胎的出口份額偏小。但俄白哈、印度對工程胎準(zhǔn)備采取“雙反”政策令我國輪胎市場雪上加霜。自2016年開始海灣七國開始全部實(shí)施輪胎標(biāo)簽法，中國輪胎再次受到挑戰(zhàn)。國內(nèi)輪胎市場已形成固有格局，外資品牌的市場占有率難以撼動(dòng)。所以替換輪胎市場仍舊不溫不火，沒有新的增長點(diǎn)。

當(dāng)前輪胎行業(yè)面臨三大問題：一是輪胎產(chǎn)量首次下降，二是出口嚴(yán)重受阻，三是盈利能力大幅下降。具體表現(xiàn)為“三高”和“三低”：庫存高，表現(xiàn)為生產(chǎn)廠家和終端庫存都高；風(fēng)險(xiǎn)高，表現(xiàn)為資金鏈緊張，出現(xiàn)企業(yè)破產(chǎn)現(xiàn)象；產(chǎn)品同質(zhì)化程度高；價(jià)格低，輪胎價(jià)格始終“跌跌不休”，低端化、低價(jià)化的競爭從國內(nèi)打到了國外；利潤低，成本紅利消失；開工率低，企業(yè)頻繁停產(chǎn)。

近期新聞爆料，東營市又有3家輪胎企業(yè)因資金鏈斷裂而面臨破產(chǎn);棗莊市最大的輪胎企業(yè)佳程橡膠工業(yè)有限公司老板跑路。在國內(nèi)調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型的政策方針下，銀行貸款很難再流進(jìn)輪胎企業(yè)這些過剩產(chǎn)能嚴(yán)重的行業(yè)，因?yàn)閻盒愿偁巼?yán)重，預(yù)計(jì)大批中小型輪胎企業(yè)或熬不過2016年，生存狀況仍舊十分嚴(yán)峻。

5、市場展望

基本面看，3-4月份全球天膠生產(chǎn)基本停滯，但12月-2月份僅泰國產(chǎn)量就在60-70萬噸，3月份大量船貨到港，疊加國內(nèi)庫存高企，市場供應(yīng)仍舊十分充足。反觀下游，受美國“雙反”范圍不斷擴(kuò)大，輪胎企業(yè)生存狀況嚴(yán)峻。滬膠顯性庫存快速增加，尤其是期貨實(shí)盤23萬噸的壓制，使得后期期貨獲利盤繼續(xù)離場，期貨市場后期波動(dòng)會更加劇烈。天膠1605關(guān)注11100一線的支撐力度，上方繼續(xù)多單短線參與，如果跌破則仍應(yīng)維持短空思路。