滬膠主力1601在11000附近探得雙底之后多頭氛圍漸漸聚集，但受現(xiàn)貨庫存偏高，消費增長不見起色影響，上方壓力重重，反彈之路也將一波三折。目前滬膠期貨仍延續(xù)空頭趨勢，遲遲未能形成有效突破。不過諸多利空隨1509交割兌現(xiàn)，市場在無更大恐慌籠罩下，滬膠重心短期或緩慢抬高。

大宗商品市場多頭氛圍漸聚

自從中金所限制股指期貨過度投機之后，市場大量資金需要一個出路。而大宗商品市場自2011年開始，已經(jīng)連續(xù)下跌4年半之久，很多商品已經(jīng)跌出安全邊界，或者說資金目前做多的收益比占優(yōu)。在此背景下，成本支撐較強且供應(yīng)端開始收縮的原油、銅、鐵礦石在恐慌性殺跌之后，都出現(xiàn)了顯著的上漲。

縱觀當前國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境，盡管財新PMI等指標顯示經(jīng)濟未見企穩(wěn)，但前期陸續(xù)出臺的降準、降息等貨幣政策寬松作用仍在持續(xù)；上半年推出的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目和產(chǎn)業(yè)升級工程包項目后期也會逐步落實，對投資的拉動效果有待觀察。在無更大恐慌籠罩下，期貨市場多頭氛圍漸漸聚集。

開割率與價格相互糾結(jié) 成本作用顯現(xiàn)

天膠價格基本已經(jīng)實現(xiàn)了去金融化、去工業(yè)品化，目前回歸到了供求關(guān)系的主因上。從產(chǎn)業(yè)鏈角度分析，膠農(nóng)利潤或?qū)⒒貧w到農(nóng)產(chǎn)品的正常收益水平。預(yù)示著天膠的價格可以按照農(nóng)產(chǎn)品的成本進行折算。

當前關(guān)注更多的是滬膠交割品全乳膠的生產(chǎn)成本。國內(nèi)高產(chǎn)地區(qū)年均單產(chǎn)可以達到120-130公斤/畝，低產(chǎn)地區(qū)單產(chǎn)只有50-60公斤/畝，全省平均單產(chǎn)在70-80公斤/畝。假設(shè)海南、云南年均投入成本均為425元/畝，云南和海南產(chǎn)出分別為75公斤/畝和110公斤/畝，由此折算理論上海南天然橡膠平均種植成本為5666元/噸，云南天然橡膠平均種植成本為3863元/噸。但實際可交割的全乳膠基本都是國營，其最終成本要遠高于市場上的一般水平，對價格的變動并不敏感。因此成本論更多的是討論民營膠的情況。海南：13000-16000（年化）為能影響割膠意愿的區(qū)間，越接近區(qū)間底部特征越明顯。12000（年化）以下為出現(xiàn)停割的區(qū)間，越接近區(qū)間底部特征越明顯。云南：10000（年化）以下為雇主減少雇工的區(qū)間，越接近區(qū)間底部特征越明顯。因此只要是雇工割膠的，現(xiàn)在都難以賺錢。一年雇工割膠8個月，月工資3000的話都是虧錢的，人工的成本很難往下跌。所以從成本上看，價格再往下走的話，2015年的供應(yīng)量有可能會出現(xiàn)一個逆轉(zhuǎn)。

從橡膠成本方面看，目前橡膠價格下跌空間已不大。根據(jù)生意社的數(shù)據(jù)，目前干膠價格為11000元/噸左右，而海南民營橡膠的生產(chǎn)成本為8000元/噸，農(nóng)墾為12000元/噸，目前膠價已經(jīng)跌破了農(nóng)墾的成本價。天膠到了開割率和價格糾結(jié)的時候，在價格偏低的情況下，后期的產(chǎn)膠量肯定是跟隨膠價波動。此外，從海南運到山東等地的運費在600左右，據(jù)此測算12800附近就是反彈的重要壓力關(guān)口。

供給增加將抑制膠價反彈空間 

一是全球天膠供給過剩格局加劇。國際橡膠研究組織（IRSG）預(yù)測，今年天膠供給量將提高4.4%達1260萬噸；天膠需求量將提高1.2%達1230萬噸，增長量明顯低于去年的6.7%。二是主產(chǎn)國天膠出口量穩(wěn)步增長。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—6月泰國、馬來西亞、越南的天膠出口量同比均有增長。其中，泰國、馬來西亞天膠出口量微增約1%，越南天膠出口量增長約24%。三是國內(nèi)天膠顯性庫存巨大。截至8月中旬，上期所天膠庫存為19.3萬噸，青島保稅區(qū)天膠庫存為14.67萬噸，并且隨著天膠內(nèi)外價差縮小，后期天膠進口數(shù)量有增加態(tài)勢。除此之外，三季度是天膠供給的小高峰期，天膠大量上市將對現(xiàn)貨市場形成較大壓力，這將抑制滬膠價格的反彈空間。

輪胎市場銷售不佳難提振膠價

美國對華輪胎“雙反”裁決在一定程度上對輪胎出口形成較大打擊。“雙反”影響了大約國內(nèi)12%的產(chǎn)量，對國內(nèi)輪胎企業(yè)沖擊嚴重，尤其是對出口美國比較大的大企業(yè)，對整體量的影響很大。除了關(guān)注量，它事實上也影響了市場的競爭格局，這些企業(yè)有可能因為這樣雙反，面臨運營方面非常大的困境挑戰(zhàn)，并且會打亂整個市場的銷售局面。

當下輪胎企業(yè)成品庫存較大，資金流情況頗為堪憂。一般行業(yè)的規(guī)律很多是雪上加霜型，在輪胎企業(yè)不景氣情況下，天膠價格在經(jīng)歷了前期的快速下跌之后獲得企穩(wěn)，價格堅挺加劇輪胎行業(yè)洗牌。但是從整個產(chǎn)業(yè)鏈的定價權(quán)看，輪胎廠更多的是處于被動接受的地位，當然不排除上游會兼顧到輪胎企業(yè)的利潤情況，但整體看力度有限。

此外，俄白哈、印度對工程胎也準備采取“雙反”政策令我國輪胎市場雪上加霜。盡管在一季度中國對歐盟的輪胎出口量首次超越美國，但因歐盟本身就是輪胎凈出口地區(qū)，疊加其嚴格的標簽法案，中國輪胎產(chǎn)品欲敲開歐盟大門實屬不易。

國內(nèi)輪胎市場已形成固有格局，外資品牌的市場占有率難以撼動。所以替換輪胎市場仍舊不溫不火，沒有新的增長點。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，今年8月份的重卡市場共約銷車3.5萬輛，同比大幅下降27%，環(huán)比小幅下降6%。1-8月，國內(nèi)重卡市場累計銷售36.77萬輛，同比下降30%，僅比1-7月的30.6%降幅縮窄了一點，未能體現(xiàn)出明顯好轉(zhuǎn)跡象?？傊?，汽車輪胎市場銷售不佳難給天膠疲軟的基本面帶來提振，后期滬膠價格仍將延續(xù)弱勢。

市場展望

供應(yīng)旺季到來，外盤原料價格回落致使美金膠價格下跌，對內(nèi)盤供應(yīng)也造成壓制。保稅區(qū)近來入庫趨勢雖有放緩但仍有增加。國內(nèi)云南、海南產(chǎn)區(qū)低價致使開割率低，原料收購較難，一定程度上支撐了膠價，但上期所倉單壓力較大，后期交割流入市場勢必對行情再度造成打壓。

受成本支撐，以及期貨市場多頭氛圍漸聚帶動，滬膠1601交投重心短期內(nèi)或緩慢上移。但因自身需求改善毫無起色，供給端的收縮幅度較小，滬膠上漲空間受阻。樂觀估計在20%左右，以最低點11060計算，反彈的最高點在13200附近。因此操作上可考慮在12800附近輕倉進行阻擊。