1505近期受13200、13500附近的壓制，反彈動(dòng)能稍顯減弱的，但仍舊處于偏強(qiáng)的震蕩格局之中。從大局觀看，目前短中期均線交織，上方120線形成強(qiáng)壓制，在基本面弱勢(shì)背景下，僅僅靠炒作資金的短期波動(dòng)，是很難站上長(zhǎng)期均線形成反彈格局。

一、基本面分析 

利多因素：

1、歐版QE出爐 國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)降息預(yù)期漸強(qiáng)

歐洲央行醞釀許久的量化寬松終于趕在希臘大選前期落幕，從今年3月開始每月購(gòu)買歐元區(qū)國(guó)家債券600億歐元，持續(xù)到2016年9月，如有需要將買到歐元區(qū)通脹回升至2%為止，寬松力度遠(yuǎn)超預(yù)期。除美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議外，俄羅斯、南非、以色列、新西蘭、墨西哥等國(guó)央行1月底都將召開貨幣政策會(huì)議。面對(duì)國(guó)際油價(jià)暴跌和歐洲央行萬(wàn)億歐元的QE，他們不得不明確采取何種對(duì)策和立場(chǎng)。去年年初至今，已有12個(gè)國(guó)家的央行步入降息周期。

人民幣匯率23號(hào)、26號(hào)連續(xù)大幅貶值，市場(chǎng)解讀為緊跟美元步伐，但是仍相對(duì)非美貨幣升值。在大宗商品繼續(xù)走低的情況下，國(guó)內(nèi)通脹率偏小。疊加12月工業(yè)利潤(rùn)率繼續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍舊偏高。因此市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)降息的預(yù)期漸漸增強(qiáng)。

2、可交割全乳膠存量偏少 且成本支撐使得下方空間不大

2014年國(guó)內(nèi)全乳膠產(chǎn)量25萬(wàn)噸，國(guó)儲(chǔ)12月份收儲(chǔ)12.8萬(wàn)噸，收儲(chǔ)持續(xù)到2015年6月底。05合約交割之前，國(guó)內(nèi)剛剛進(jìn)入開割期，大面積旺產(chǎn)期并未到來(lái)，市場(chǎng)全乳膠存量偏少。并且按照之前年報(bào)中提到，海膠集團(tuán)測(cè)算自己生產(chǎn)成本價(jià)在13000上方，目前的價(jià)格仍舊處于虧損狀態(tài)。因此在可交割存量偏少的背景下，后期下跌的空間不大。

3、進(jìn)口天膠關(guān)稅提高300 且保稅區(qū)對(duì)進(jìn)口報(bào)關(guān)加強(qiáng)了審核力度

從2015年年初開始，進(jìn)口天膠的關(guān)稅由之前的1200,提高至1500。關(guān)稅提高對(duì)于下游未能使用手冊(cè)膠的需求方而言，無(wú)疑增加了成本支出，對(duì)進(jìn)口貿(mào)易起到一定的抑制。

海關(guān)總署于2015年1月8日頒發(fā)了關(guān)于《關(guān)稅征管司關(guān)于明確進(jìn)口技術(shù)分類天然橡膠隨附證書相關(guān)問(wèn)題的函》，明確“技術(shù)分類天然橡膠必須隨附生產(chǎn)國(guó)主管當(dāng)局出具的檢驗(yàn)證書，列出橡膠的等級(jí)、規(guī)格及檢驗(yàn)結(jié)
果。”如果提供不了檢驗(yàn)證書，需將稅號(hào)由4001220000（技術(shù)分類天然橡膠(TSNR)）更改為4001290000（其他初級(jí)形狀天然橡膠，意味著固定的20%關(guān)稅）。通手冊(cè)需要提前進(jìn)行添增變更。

4、泰國(guó)中央市場(chǎng)收儲(chǔ) 煙片報(bào)價(jià)堅(jiān)挺

原料市場(chǎng)方面，泰國(guó)收儲(chǔ)仍在繼續(xù)，REO市場(chǎng)近期持續(xù)收儲(chǔ)，使得膠片跟煙片的價(jià)格較為堅(jiān)挺，而因產(chǎn)區(qū)產(chǎn)出情況恢復(fù)，膠水和杯膠的價(jià)格持續(xù)回落。泰國(guó)中心橡膠市場(chǎng)的數(shù)據(jù)顯示，USS橡膠價(jià)格在最近幾周持穩(wěn)于每公斤57-58泰銖，遠(yuǎn)高于中心市場(chǎng)以外貿(mào)易商支付的每公斤48泰銖。銷售量亦穩(wěn)健，每天銷售都有數(shù)百噸。泰國(guó)的目標(biāo)從之前的65泰銖提高到80泰銖，并且積極提供資金支持，對(duì)本輪行情起到一定的支撐。

利空因素：

5. 美國(guó)對(duì)中國(guó)輪胎“雙反”政策落地 抑制了今年輪胎出口

2014年11月24日，美國(guó)商務(wù)設(shè)定對(duì)大多數(shù)中國(guó)輪胎制造商初步反補(bǔ)貼稅在15.29%。復(fù)議后，該機(jī)構(gòu)在12月下降到12.03%，但最高達(dá)81.29%。2015年1月21號(hào)，美國(guó)商務(wù)部公布了對(duì)中國(guó)轎車和輕型卡車的反傾銷稅率，幅度為19.17%至87.99%。美國(guó)商務(wù)部擬于今年6月11日作出傾銷和補(bǔ)貼終裁，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)擬于7月26日作出損害終裁。如果所有裁決均為肯定性結(jié)果，則將于8月3日發(fā)布稅令。

現(xiàn)在一年出口到美國(guó)的是5000萬(wàn)條，但如果征收了關(guān)稅之后，約有80%沒(méi)法再進(jìn)入到美國(guó)，也就是4000萬(wàn)條（占國(guó)內(nèi)4億條，8-9%的沖擊），比例也是相當(dāng)高，尤其是對(duì)出口美國(guó)比較大的大企業(yè)，對(duì)整體量的影響很大。除了關(guān)注量，它事實(shí)上也影響了市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，這些企業(yè)有可能因?yàn)檫@樣雙反，面臨運(yùn)營(yíng)方面非常大的困境挑戰(zhàn)，并且會(huì)打亂整個(gè)市場(chǎng)的銷售局面。此外，俄羅斯對(duì)中國(guó)乘用車輪胎市場(chǎng)（主要是全鋼胎）展開“雙反”調(diào)查，一年大約也就400 萬(wàn)條，占整個(gè)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量4%，但是應(yīng)該有一些企業(yè)也會(huì)受到比較大的沖擊，他們往俄白哈關(guān)稅聯(lián)盟出口量不小。

6、各個(gè)膠種之間的價(jià)差過(guò)大 對(duì)滬膠的反彈形成掣肘  

14年全乳膠因?yàn)榭梢栽谄谪浗桓?，并且?guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)，因此市場(chǎng)基本不流通。因此我們對(duì)比的數(shù)據(jù)是標(biāo)膠、RMB復(fù)合、合成膠與滬膠1505的價(jià)差。按照1月26號(hào)的數(shù)據(jù)，標(biāo)膠與滬膠價(jià)差2000附近，RMB復(fù)合與滬膠價(jià)差3000附近，合成膠與滬膠價(jià)差5000附近，滬膠存在較大的升水，對(duì)整體天膠現(xiàn)貨市場(chǎng)的反應(yīng)并不準(zhǔn)確，更多的體現(xiàn)的是資金的博弈。同時(shí)，在輪胎廠需求不佳情況下，對(duì)高價(jià)膠有較大的排斥，需求不振仍舊是掣肘滬膠反彈的重要因素。

煙片的報(bào)價(jià)在13600-13800附近，目前暫時(shí)不存在套利空間，后期關(guān)注的重點(diǎn)是煙片能夠套利交割的合理價(jià)差，這個(gè)或許是滬膠向上反彈的關(guān)鍵壓制點(diǎn)位。

7、泰國(guó)收儲(chǔ)造成了煙片和膠水的兩極分化

泰國(guó)收儲(chǔ)使得膠片報(bào)價(jià)已經(jīng)沖到了58泰銖的高位，但膠水的價(jià)格仍舊在39附近，兩者價(jià)差很大，可見(jiàn)收儲(chǔ)造成了市場(chǎng)畸形，并未改變市場(chǎng)的弱勢(shì)形態(tài)。目前地方橡膠售價(jià)在40-50銖每公斤之間，并沒(méi)有上升的趨勢(shì)，私營(yíng)企業(yè)為了在購(gòu)買橡膠時(shí)取得低價(jià)，繞過(guò)政府從地方購(gòu)買。

海南橡膠12月份采購(gòu)的21萬(wàn)噸橡膠（每公斤售價(jià)63.65銖），后又因部分橡膠質(zhì)量過(guò)低再被調(diào)低4.48銖，使得橡膠不能按原先約定的價(jià)格交付中方。其實(shí)表明了之前簽訂合同時(shí)價(jià)格或許就沒(méi)有定這么高。

8、輪胎市場(chǎng)降價(jià)促銷去庫(kù)存，利潤(rùn)惡化致使出現(xiàn)裁員風(fēng)波  對(duì)高價(jià)天膠明顯有排斥

輪胎市場(chǎng)的“樂(lè)觀”氛圍刺激了一批盲目投資，輪胎產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過(guò)剩更加嚴(yán)重，而下游汽車產(chǎn)銷增速放緩，加之運(yùn)輸行情較差，出口貿(mào)易摩擦不斷，導(dǎo)致今年輪胎的產(chǎn)能過(guò)剩和庫(kù)存高企情況表現(xiàn)特別明顯。2014年輪胎價(jià)格同比降20%左右，以當(dāng)前輪胎行業(yè)的庫(kù)存價(jià)值來(lái)看，應(yīng)該比往年庫(kù)存增加了1/4，現(xiàn)在市場(chǎng)面臨這么大的風(fēng)險(xiǎn)，所有這些庫(kù)存面臨貶值的風(fēng)險(xiǎn)。這幾年輪胎廠利潤(rùn)持續(xù)下滑，后面能夠承受的降價(jià)空間已經(jīng)被壓縮到非常少。臨近假期，全鋼胎廠家開工或?qū)㈦y有提升，為減少庫(kù)存壓力，刺激市場(chǎng)走貨，輪胎慣用的價(jià)格大戰(zhàn)或?qū)⒊掷m(xù)。

現(xiàn)在他們很擔(dān)心天膠是否繼續(xù)降價(jià)，如果膠價(jià)還降，輪胎價(jià)格就得跟著繼續(xù)降，否則經(jīng)銷商不買貨。所以，現(xiàn)在也沒(méi)有很好的解決辦法，只能維持低庫(kù)存，因?yàn)檩喬ヒ呀?jīng)占了這么多資金成本。我們認(rèn)為輪胎大概率還是會(huì)降價(jià)，實(shí)現(xiàn)去庫(kù)存化，橡膠也還會(huì)面臨季節(jié)性銷售壓力。

后期市場(chǎng)展望與投資策略

外盤日膠、新加坡市場(chǎng)明顯弱于滬膠，但國(guó)內(nèi)滬膠的交割標(biāo)的是全乳膠和煙片，因此多頭仍舊希望借助現(xiàn)貨稀缺的問(wèn)題繼續(xù)護(hù)盤，因此后期關(guān)注的重點(diǎn)是煙片能夠套利交割的合理價(jià)差，這個(gè)或許是滬膠向上反彈的關(guān)鍵壓制點(diǎn)位，也是逆勢(shì)操作的底限了。

盡管泰國(guó)收儲(chǔ)使得煙片價(jià)格堅(jiān)挺，但下游需求不振的影響下，銷售仍舊是面臨最重要的問(wèn)題。目前滬膠與其他膠種的價(jià)差較大，明顯成為其上漲的掣肘。在上方止損空間較小的情況下，可以背靠120日線嘗試做空操作，當(dāng)回調(diào)至12800下方時(shí)應(yīng)保持謹(jǐn)慎。
 

作者簡(jiǎn)介：劉飛，中國(guó)科技大學(xué)材料物理學(xué)碩士，現(xiàn)為華安期貨研發(fā)中心高級(jí)分析師，擅長(zhǎng)基本面分析，主要從產(chǎn)業(yè)鏈角度把握期貨運(yùn)行的節(jié)奏與規(guī)律。目前主要從事化工品種的研究。