收儲(chǔ)預(yù)期落空之后，01和05的走勢(shì)出現(xiàn)分化，09也在錯(cuò)殺之后出現(xiàn)了補(bǔ)漲。市場(chǎng)近期仍舊對(duì)政策面進(jìn)行消化，但整體依舊回歸到了供需面主導(dǎo)的行情中來(lái)。反觀這三個(gè)合約，現(xiàn)在最重要的就是09的持倉(cāng)仍舊偏大，這個(gè)倉(cāng)量在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)是很反常的，明顯存在投機(jī)過(guò)度，其中或不缺乏05的套利對(duì)沖單子，使整個(gè)市場(chǎng)后期的趨勢(shì)性變的較差，或者波動(dòng)加劇。近期滬膠反彈缺乏量能支撐，弱勢(shì)震蕩后，仍舊下跌動(dòng)能。

利多因素：

1、保稅區(qū)庫(kù)存繼續(xù)下滑，貿(mào)易商數(shù)量減少，輪胎廠裁員  產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境發(fā)生改變

目前保稅區(qū)庫(kù)存繼續(xù)小幅下滑，向10萬(wàn)噸挺近。濁浪淘沙、推陳出新，蕩滌了不良庫(kù)存后，保稅區(qū)將會(huì)向良性方向發(fā)展，供應(yīng)端的壓力也小幅緩解。保稅區(qū)庫(kù)存回歸正常，港上貨物被直接銷售，貿(mào)易商數(shù)量也在逐漸減少中，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)境在大跌之后已經(jīng)發(fā)生變化。

2、膠種間價(jià)差利于老膠消化 內(nèi)外價(jià)格長(zhǎng)期倒掛的局面在逐步緩解

當(dāng)前復(fù)合膠、越南3L，13年全乳膠三種膠的價(jià)格差別不大，可見在經(jīng)過(guò)大幅下跌之后，全乳膠已經(jīng)回歸到自身的使用屬性。同時(shí)，對(duì)比青島保稅區(qū)美金膠報(bào)價(jià)，可以看到，內(nèi)外價(jià)格倒掛的局面也在逐漸消失。近期國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)傳言四起，從保護(hù)國(guó)內(nèi)膠農(nóng)，維持國(guó)內(nèi)天膠戰(zhàn)略發(fā)展看，概率很大，且收儲(chǔ)很有可能以全乳膠為主。后期更多的應(yīng)該關(guān)注旺產(chǎn)期內(nèi)，現(xiàn)貨價(jià)格能否企穩(wěn)；現(xiàn)貨是否跟隨期貨的反彈而走高。

3、政策消息頻出 各國(guó)政策挺價(jià)意愿較強(qiáng)

泰國(guó)政府頻出救市消息：可能收儲(chǔ)40萬(wàn)噸；橡膠補(bǔ)助金已發(fā)放；將動(dòng)用超過(guò)1.8億美元購(gòu)買橡膠；與出口商組建基金在當(dāng)?shù)亟灰姿?gòu)買橡膠。

據(jù)泰國(guó)12月15日消息，泰國(guó)洛坤府自14日晚經(jīng)過(guò)一整個(gè)晚上豪雨后，造成數(shù)地山洪暴發(fā)，這場(chǎng)突發(fā)的洪澇影響范圍廣。

財(cái)政部：中國(guó)將適當(dāng)提高天然橡膠等商品的進(jìn)口暫定稅率水平。傳聞，自2015年1月1日起天膠關(guān)稅上調(diào)，天然橡膠從1200元/噸上升至1600元/噸。天然乳膠從720元/噸上升至960元/噸。復(fù)合橡膠新政要在12月25日以后才出相關(guān)明細(xì)。

利空因素：

4. 輪胎企業(yè)年底備貨無(wú)望 市場(chǎng)走貨較弱

去年以來(lái)，輪胎市場(chǎng)的“樂(lè)觀”氛圍刺激了一批盲目投資，輪胎產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過(guò)剩更加嚴(yán)重，而下游汽車產(chǎn)銷增速放緩，加之運(yùn)輸行情較差，出口貿(mào)易摩擦不斷，導(dǎo)致今年輪胎的產(chǎn)能過(guò)剩和庫(kù)存高企情況表現(xiàn)特別明顯。今年輪胎價(jià)格同比降20%左右，以當(dāng)前輪胎行業(yè)的庫(kù)存價(jià)值來(lái)看，應(yīng)該比往年庫(kù)存增加了1/4，現(xiàn)在市場(chǎng)面臨這么大的風(fēng)險(xiǎn)，所有這些庫(kù)存面臨貶值的風(fēng)險(xiǎn)。這幾年輪胎廠利潤(rùn)持續(xù)下滑，后面能夠承受的降價(jià)空間已經(jīng)被壓縮到非常少。此外，隨著冬季來(lái)臨，東北、西北等地汽車運(yùn)輸將大幅減少，國(guó)內(nèi)廠商對(duì)第四季度的下游市場(chǎng)多缺乏信心。市場(chǎng)預(yù)估，全鋼胎廠家開工或?qū)㈦y有提升，為減少庫(kù)存壓力，刺激市場(chǎng)走貨，輪胎慣用的價(jià)格大戰(zhàn)或?qū)⒊掷m(xù)。近期，市場(chǎng)再次傳出某輪胎廠大幅裁員的消息，可印證上述觀點(diǎn)。

現(xiàn)在他們很擔(dān)心天膠是否繼續(xù)降價(jià)，如果膠價(jià)還降，輪胎價(jià)格就得跟著繼續(xù)降，否則經(jīng)銷商不買貨。所以，現(xiàn)在也沒有很好的解決辦法，只能維持低庫(kù)存，因?yàn)檩喬ヒ呀?jīng)占了這么多資金成本。我們認(rèn)為輪胎大概率還是會(huì)降價(jià)，實(shí)現(xiàn)年底去庫(kù)存，橡膠也還會(huì)面臨季節(jié)性銷售壓力。

在原油預(yù)期較為悲觀的情況下，合成膠后期仍有補(bǔ)跌需求；下游汽車產(chǎn)銷增速放緩，輪胎產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過(guò)剩情況并未得到改善，庫(kù)存居高不下；年底遠(yuǎn)月船期相對(duì)增多，但輪胎廠開始以降低庫(kù)存，資金回籠為主，輪胎企業(yè)開工率有所下降，終端采購(gòu)較為謹(jǐn)慎，市場(chǎng)原料走貨積極性有所減弱，成交狀況一般。

5、主產(chǎn)國(guó)頻繁的利多政策對(duì)市場(chǎng)影響有限  

近日關(guān)注度仍舊偏高的是泰農(nóng)合部再投60億救橡膠，一系列強(qiáng)力救市政策將連續(xù)出臺(tái)。

1. 介入購(gòu)買，將戰(zhàn)略貫徹橡膠買賣市場(chǎng)。

2.每萊橡膠地補(bǔ)助一千銖，讓橡膠農(nóng)過(guò)好新年。

3.使用橡膠控制法令，強(qiáng)制提高價(jià)格，收購(gòu)者必須以每公斤不低于50銖的價(jià)格購(gòu)買熏制橡膠片，至于其它產(chǎn)品購(gòu)買價(jià)不低于40銖，生橡膠不低于38銖。

昨日泰國(guó)因憲法日休假，合艾原料市場(chǎng)暫無(wú)相關(guān)信息更新，東南亞貿(mào)易商幾無(wú)報(bào)價(jià)。有貿(mào)易商稱，目前國(guó)外報(bào)價(jià)與國(guó)內(nèi)報(bào)價(jià)有差距，故而外盤報(bào)價(jià)不積極，市場(chǎng)氛圍依舊冷情。但是從REO被迫采購(gòu)日內(nèi)限量看，情況不容樂(lè)觀。

6、海膠集團(tuán)從海外大單采購(gòu)  國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨面受壓 

海膠集團(tuán)（新加坡）11月份與泰國(guó)橡膠種植園組織(REO)簽訂了 20.8 萬(wàn)噸天然橡膠采購(gòu)合同。市場(chǎng)傳聞，泰國(guó)政府12月份再度向中國(guó)海南銷售20萬(wàn)噸橡膠，若消息得到證實(shí)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)會(huì)急劇增加，對(duì)國(guó)內(nèi)膠價(jià)形成利空。

市場(chǎng)展望與投資策略

現(xiàn)在關(guān)鍵是的問(wèn)題是：泰國(guó)一系列強(qiáng)力救市政策將連續(xù)出臺(tái)，以及國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)的決心是否會(huì)成為多頭抗衡的砝碼；國(guó)內(nèi)停割期內(nèi)市場(chǎng)上剩余的全乳膠量不多，交儲(chǔ)單位是否會(huì)抬高1505價(jià)格達(dá)到獲利目的；ANRPC數(shù)據(jù)看，1-11月出口量下滑1.1%至806萬(wàn)噸，其中泰國(guó)橡膠出口量同比增加1.4%至331萬(wàn)噸。橡膠消費(fèi)量預(yù)計(jì)同比增加4.8%，目前價(jià)格會(huì)導(dǎo)致明年收割量減少，以及全球需求穩(wěn)定的格局，05和09的價(jià)差是否會(huì)變成順差的結(jié)構(gòu)。

從10號(hào)以來(lái)的行情看，滬膠在對(duì)收儲(chǔ)失望的情緒逐步消化完畢。滬膠多頭配合著近期頻出的政策頻把故事盡量講的完美，但市場(chǎng)并未買賬，當(dāng)前僅僅是從收儲(chǔ)不及預(yù)期的恐慌中恢復(fù)到收儲(chǔ)前的水平。近期反彈缺乏量能支撐，僅僅是超跌之后的空頭回補(bǔ)。

綜合以上，建議可繼續(xù)嘗試多09空05的套利操作，價(jià)差超過(guò)245時(shí)止損離場(chǎng)，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)正后或許能有200的空間。因?yàn)闇z反彈過(guò)高，煙膠片存在存在套利空間，1505近期在12500附近壓力較大，仍舊可以考慮逢高沽空參與，但短線趨勢(shì)趨于振蕩，注意止盈。

作者簡(jiǎn)介：劉飛，中國(guó)科技大學(xué)材料物理學(xué)碩士，現(xiàn)為華安期貨研發(fā)中心高級(jí)分析師，擅長(zhǎng)基本面分析，主要從產(chǎn)業(yè)鏈角度把握期貨運(yùn)行的節(jié)奏與規(guī)律。目前主要從事化工品種的研究。