節(jié)后整個(gè)化工板塊受原油等因素影響快速下跌之下，滬膠的表現(xiàn)相對(duì)較為理性，可見(jiàn)滬膠在三季度加速下跌之后，進(jìn)入10月份跌勢(shì)明顯放緩，或許暗示著市場(chǎng)在發(fā)生轉(zhuǎn)變。其實(shí)在天然橡膠價(jià)格跌破復(fù)合膠、跌破合成膠之時(shí)，盡管天膠的空頭趨勢(shì)尚未改變，但市場(chǎng)做空的信心已經(jīng)開(kāi)始瓦解。目前市場(chǎng)處于“多頭講故事”階段，但供過(guò)于求的大格局尚未改變，且隨著11月份的到來(lái)，主產(chǎn)國(guó)迎來(lái)產(chǎn)量高峰期，現(xiàn)貨層面壓力仍舊很大。

一、大跌之后行業(yè)出現(xiàn)新的變化

1、保稅區(qū)庫(kù)存回歸正常，貿(mào)易商數(shù)據(jù)減少  產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境發(fā)生改變

根據(jù)QinRex提供的數(shù)據(jù)，青島保稅區(qū)庫(kù)存天膠庫(kù)存從5月份峰值36.22萬(wàn)噸，到10月中旬的14.38萬(wàn)噸，短短5個(gè)月的時(shí)間下降了近21萬(wàn)噸。在內(nèi)外價(jià)差倒掛的情形下，首先是港上貨物售罄，之后工廠開(kāi)始采購(gòu)區(qū)內(nèi)貨物。當(dāng)然這其中銀行停貸和海關(guān)收緊政策起到關(guān)鍵作用。因?yàn)樘炷z大跌使得幾乎所有銀行停止橡膠信貸業(yè)務(wù)，許多貿(mào)易商最終倒在了資金匱乏上，被迫割肉出貨?？梢哉f(shuō)，截至目前，除了有資金實(shí)力的個(gè)別企業(yè)不為所動(dòng)外，絕大部分企業(yè)的貨物都進(jìn)行了處理。濁浪淘沙、推陳出新，蕩滌了不良庫(kù)存后，保稅區(qū)將會(huì)向良性方向發(fā)展，供應(yīng)端的壓力也小幅緩解。保稅區(qū)庫(kù)存回歸正常，港上貨物被直接銷售，貿(mào)易商數(shù)量也在逐漸減少中，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)境在大跌之后已經(jīng)發(fā)生變化。

2、全乳價(jià)值已經(jīng)回歸，內(nèi)外價(jià)格倒掛局面逐漸消失  疊加國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)利好支撐

當(dāng)前1411合約價(jià)格、復(fù)合膠、越南3L，三種膠的價(jià)格差別不大，可見(jiàn)在經(jīng)過(guò)大幅下跌之后，全乳膠已經(jīng)回歸到自身的使用屬性。對(duì)于滬膠而言，扭曲的定價(jià)已經(jīng)得到修正。同時(shí)，對(duì)比青島保稅區(qū)美金膠報(bào)價(jià)，可以看到，內(nèi)外價(jià)格倒掛的局面也在逐漸消失。近期國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)傳言四起，從保護(hù)國(guó)內(nèi)膠農(nóng)，維持國(guó)內(nèi)天膠戰(zhàn)略發(fā)展看，概率很大，且收儲(chǔ)很有可能以全乳膠為主。后期更多的應(yīng)該關(guān)注旺產(chǎn)期內(nèi)，現(xiàn)貨價(jià)格能否企穩(wěn)；現(xiàn)貨是否跟隨期貨的反彈而走高。

3、復(fù)合膠國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)確定的呼聲增大  或?qū)⒋碳と槟z去庫(kù)存

當(dāng)前復(fù)合膠一般含有3%到5%的炭黑，但2014年10月30日即將公布的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)中，復(fù)合膠炭黑（白炭黑和黑炭黑）的比重要增加到12%。增加炭黑含量直接意義就是要壓制下游對(duì)復(fù)合膠的需求量，從而帶動(dòng)標(biāo)膠、全乳膠的需求，支撐國(guó)內(nèi)天膠產(chǎn)業(yè)。如果復(fù)合膠國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)確定，則對(duì)于13年的老膠而言，目前上期所有7萬(wàn)噸的舊膠庫(kù)存，就存在價(jià)格優(yōu)勢(shì)，或?qū)⒓铀偃槟z去庫(kù)存。

4、國(guó)外挺價(jià)政策方面的利多支撐

天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）在其網(wǎng)站上聲明稱，10月10日來(lái)自泰國(guó)、印度、越南、馬來(lái)西亞、柬埔寨，以及國(guó)際橡膠聯(lián)盟(IRCo)的行業(yè)官員在馬六甲會(huì)面，決心改善價(jià)格，同意敦促會(huì)員以每公斤不低于1.50美元的價(jià)位銷售銷售，以提振膠價(jià)。

10月16日消息，印度喀拉拉邦的一位政府官員表示，該邦將以每公斤溢價(jià)5盧比（0.0811美元）的價(jià)格從農(nóng)戶手中購(gòu)膠。

10月16日消息，泰國(guó)副總理Pridiyathorn Devakula稱，政府?dāng)M斥資300億泰銖重建橡膠庫(kù)存，包括給予膠農(nóng)補(bǔ)貼和通過(guò)國(guó)有機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)中購(gòu)膠等舉措將在下周得到內(nèi)閣的批準(zhǔn)。這些舉措將在未來(lái)幾個(gè)月支撐橡膠價(jià)格，使其不至處在每公斤60泰銖以下(目前48泰銖）。小規(guī)模種植戶將獲得1,000泰銖/Rai（31美元/0.16公頃）的補(bǔ)貼，最高可得15,000泰銖。預(yù)計(jì)約有85萬(wàn)戶農(nóng)戶將獲得直接補(bǔ)貼，總計(jì)大約85億泰銖（2.62億美元）。

二、供過(guò)于求情形下，當(dāng)前反彈空間極其有限

1、復(fù)合膠國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)是否會(huì)引起新一輪下跌

中國(guó)進(jìn)口復(fù)合膠數(shù)量達(dá)到100萬(wàn)噸/年，泰國(guó)、印尼、馬來(lái)等大量往中國(guó)輸出復(fù)合膠。后期一旦政策執(zhí)行，會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)造成一定影響，或許會(huì)引起更加劇烈的又一波下跌。因?yàn)閺?fù)合膠新標(biāo)準(zhǔn)肯定會(huì)引起需求的大量減少，而生產(chǎn)標(biāo)膠煙片又要繳納關(guān)稅，只有降價(jià)沖擊銷量。

2、主產(chǎn)國(guó)頻繁的利多政策 對(duì)市場(chǎng)影響甚微

市場(chǎng)對(duì)主產(chǎn)國(guó)，尤其是泰國(guó)的政策，已經(jīng)變得麻木。因此，盡管利多政策不斷，但對(duì)市場(chǎng)的號(hào)召力已經(jīng)很淡。同時(shí)，從政策的落實(shí)情況看，“雷聲大雨點(diǎn)小”。泰國(guó)300億泰銖重建橡膠倉(cāng)庫(kù)，但市場(chǎng)反應(yīng)冷落，目前為止只有3億申請(qǐng)。

泰國(guó)及馬來(lái)西亞輪胎級(jí)橡膠以高于行業(yè)限價(jià)的價(jià)位進(jìn)行銷售，而印尼賣家以較低價(jià)格向普利司通及固特異出售了更多橡膠。協(xié)會(huì)建議保護(hù)價(jià)類似一個(gè)實(shí)際協(xié)議，但沒(méi)有具有約束力的協(xié)議。沒(méi)人會(huì)簽這種協(xié)議，因?yàn)闆](méi)人有職權(quán)或權(quán)利這么做。

3、合成膠和天膠的價(jià)格輪動(dòng)和替代效應(yīng)偏弱勢(shì)

7-8 月份時(shí)候，一些輪胎廠增加了對(duì)天膠的消費(fèi)，小幅度調(diào)整了配方。全鋼胎產(chǎn)量1.5億條/年，一條胎含膠量60KG，合成膠比例是5-8%，其中10%可替代量為4.5-7.2萬(wàn)噸。半鋼胎產(chǎn)量3.7億條/年，一條胎含膠量8KG，合成膠比例25%，其中10%可替代量為5.6-7.4萬(wàn)噸。總變動(dòng)量大致為10-14.5萬(wàn)噸，整體影響不大，所以對(duì)天膠消費(fèi)的增加不是很明顯?？赡茉谥破奉I(lǐng)域表現(xiàn)更明顯，但制品領(lǐng)域可吸納的量又不大，對(duì)天然膠的行情也就起不到拉動(dòng)作用。并且，合成膠消費(fèi)下滑，價(jià)格也開(kāi)始下跌，所以聯(lián)動(dòng)角度，合成膠、天然膠還是偏弱勢(shì)。

4、“雙反”對(duì)輪胎市場(chǎng)壓力逐漸增大

現(xiàn)在一年出口到美國(guó)的是5000萬(wàn)條，但如果征收了關(guān)稅之后，約有80%沒(méi)法再進(jìn)入到美國(guó)，也就是4000 條（占國(guó)內(nèi)4 億條，8-9%的沖擊），比例也是相當(dāng)高，尤其是對(duì)出口美國(guó)比較大大企業(yè)，對(duì)整體量的影響。除了關(guān)注量，它事實(shí)上也影響了市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，這些企業(yè)有可能因?yàn)檫@樣雙反，面臨運(yùn)營(yíng)方面非常大的困境挑戰(zhàn)，并且會(huì)打亂整個(gè)市場(chǎng)的銷售局面。此外，俄羅斯對(duì)中國(guó)乘用車輪胎市場(chǎng)（主要是全鋼胎）展開(kāi)“雙反”調(diào)查，一年大約也就400 萬(wàn)條，占整個(gè)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量4%，但是應(yīng)該有一些企業(yè)也會(huì)受到比較大的沖擊，他們往俄白哈關(guān)稅聯(lián)盟出口量不小。

5、1411與1501價(jià)差偏大 壓制后期1501反彈空間

從進(jìn)口膠和國(guó)產(chǎn)膠的價(jià)差來(lái)看，國(guó)產(chǎn)膠大幅下跌后，價(jià)差得到修復(fù)。后續(xù)比較關(guān)注的是13 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有7 萬(wàn)噸老膠到期，對(duì)上期所形成壓力，這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有在09 合約到期時(shí)沒(méi)有解決，在11 月份是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素。1411價(jià)格應(yīng)該和復(fù)合膠價(jià)格相當(dāng)才能有足夠的吸引力，在目前產(chǎn)膠旺季情況下，復(fù)合膠面臨較大的銷售壓力，及時(shí)短期出現(xiàn)跟隨期貨反彈的情形，長(zhǎng)期難以出現(xiàn)幅度過(guò)大的上漲。自從全乳膠回歸其使用價(jià)值后，1501在定價(jià)方面就很難在形成交割專用膠的壟斷局面。因此，在價(jià)差超過(guò)1500時(shí)，可以考慮價(jià)差回歸的套利操作。

三．操作建議

鑒于不認(rèn)可滬膠后期的反彈空間，并且從節(jié)后滬膠的表現(xiàn)看，持倉(cāng)一直小幅變化，更多的體現(xiàn)是：盤面資金的日內(nèi)波動(dòng)。因此短期并無(wú)大的趨勢(shì)性行情。

我們判斷滬膠后期的反彈高度在13200-14200區(qū)間，很難超出這個(gè)范圍。如果想?yún)⑴c反彈，可以考慮以12650為止損線，短線參與為主，且應(yīng)當(dāng)最多不能超過(guò)40%倉(cāng)位。