11月，當(dāng)時(shí)的滬膠主力1301順利移倉(cāng)換月至1305，大幅破位24000一線后，持續(xù)在24000上下震蕩整理；11月中旬，受國(guó)家收儲(chǔ)以及關(guān)稅傳言提振，滬膠大幅拉漲。然而來(lái)自基本面的壓力，使得其上行空間有限，近日來(lái)沖高回落，維持寬幅區(qū)間震蕩。

    一、宏觀：財(cái)政懸崖和歐洲問題并重

    中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)(CFLP)公布,10月官方PMI升至50.2,略高于50%的臨界值。 加上11月匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI預(yù)覽值為50.4，上月為49.5，繼續(xù)好轉(zhuǎn)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)提供了更多的信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)第四季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)持樂觀態(tài)度。     美國(guó)方面，美國(guó)大選奧巴馬成功連任，意味著美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)繼續(xù)維持寬松政策的基調(diào)，從而使得風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)應(yīng)聲上漲，美元承壓。既奧巴馬連任美國(guó)總統(tǒng)后，市場(chǎng)的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向日益迫近的“財(cái)政懸崖”，連任第二日全球股市紛紛下挫。截止目前，關(guān)于如何結(jié)局財(cái)政懸崖問題仍然沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，整個(gè)12月份，財(cái)政懸崖的進(jìn)展將主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的走勢(shì)。

    歐洲方面，希臘議會(huì)11月7日晚以高于批準(zhǔn)門檻僅3票的微弱優(yōu)勢(shì)通過了135億歐元規(guī)模的新緊縮案。11月21日，在經(jīng)過近12個(gè)小時(shí)的通宵會(huì)議后，歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)與IMF仍未就希臘救助達(dá)成一致，歐元快速下跌，下周他們將再次召開會(huì)議，尋求最終達(dá)成一致。雖然希臘暫時(shí)仍未得到救助，但是歐元區(qū)解體的風(fēng)險(xiǎn)可以說暫時(shí)得到緩解。目前看來(lái)，歐洲的復(fù)蘇缺乏動(dòng)能，失業(yè)率居高不下，各國(guó)的財(cái)政緊縮政策導(dǎo)致了大規(guī)模的示威游行，歐元區(qū)的問題已經(jīng)包括了經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和政治問題。

    二、基本面：供應(yīng)壓力不減，消費(fèi)難見大漲

    1、供應(yīng)：國(guó)內(nèi)停割，全球產(chǎn)量仍充足

    （1）產(chǎn)量     國(guó)際橡膠研究組織（IRSG）最新預(yù)測(cè)2013年全球橡膠消費(fèi)量有望達(dá)2760萬(wàn)噸，2012年為2660萬(wàn)噸。其中2013年全球合成橡膠需求量將進(jìn)一步增長(zhǎng)至1590萬(wàn)噸，2012年預(yù)計(jì)為1540萬(wàn)噸；2013年全球天然橡膠需求增加至1170萬(wàn)噸， 2012年預(yù)計(jì)為1120萬(wàn)噸。

    10月ANRPC最新報(bào)告稱，2012年越南產(chǎn)量將增加15萬(wàn)噸至95.5萬(wàn)噸；馬來(lái)西亞產(chǎn)量將為95萬(wàn)噸；印尼增加23萬(wàn)噸至326萬(wàn)噸；印度超過90萬(wàn)噸，增加約3萬(wàn)噸；中國(guó)產(chǎn)量將逼近80萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)今年四季度，ANRPC成員國(guó)天膠產(chǎn)量將下降。

    印尼貿(mào)易部副部長(zhǎng)巴尤稱，主要橡膠生產(chǎn)國(guó)將爭(zhēng)取在今年底使橡膠價(jià)格穩(wěn)中有升，此前泰國(guó)、印尼和馬來(lái)西亞宣布將在6個(gè)月間減少橡膠出口量30萬(wàn)噸。有消息稱泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞已經(jīng)開始削減橡膠出口量，然而三國(guó)并未公布具體數(shù)量；同時(shí)，馬來(lái)政府稱，其不打算設(shè)置橡膠價(jià)格最低線，因這個(gè)舉措將會(huì)產(chǎn)生巨大的財(cái)政撥款。而三大產(chǎn)膠國(guó)方面，收儲(chǔ)問題一直沒有具體的措施，也是其一貫作風(fēng)的體現(xiàn)，依靠一系列講話、發(fā)言、消息，而非實(shí)質(zhì)的行動(dòng)提振膠價(jià)，因此刺激效果也在逐步減弱。12月中旬，三國(guó)將在泰國(guó)曼谷舉行部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，關(guān)注三國(guó)能否落實(shí)有關(guān)減產(chǎn)和出口安排。

    （2）國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)     11月初，有傳聞國(guó)儲(chǔ)局收儲(chǔ)總量約2.5萬(wàn)噸，其中海膠集團(tuán)1.2萬(wàn)噸，中化國(guó)際0.2萬(wàn)噸，其余從期貨庫(kù)存中收儲(chǔ)，有消息稱收儲(chǔ)價(jià)格為24600元/噸（含運(yùn)費(fèi)）。而后11月中旬，第二輪收儲(chǔ)消息再起，收儲(chǔ)時(shí)間從現(xiàn)在開始到明年5月份；數(shù)量不限，由農(nóng)墾自己現(xiàn)在按月報(bào)計(jì)劃，報(bào)多少收多少；價(jià)格按當(dāng)月現(xiàn)貨月期貨加權(quán)平均價(jià)加200-300；可以選擇一次性24600交。

    然而另有傳言相關(guān)部門向海南農(nóng)墾、云南農(nóng)墾等三家單位分期分批收儲(chǔ)15萬(wàn)至20萬(wàn)噸天然橡膠，年底前收儲(chǔ)數(shù)量為6萬(wàn)噸，價(jià)格為24600元/噸，以從現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)買為主；其余將在明年展開，價(jià)格為期貨月均價(jià)格每噸加300元。詳細(xì)看來(lái)，此傳言并不符合邏輯，國(guó)內(nèi)11月底到明年4月為停割期，產(chǎn)量少之又少，盡管目前期貨上有6萬(wàn)噸左右，然而海南、云南的庫(kù)存加上停割期國(guó)內(nèi)的產(chǎn)量，可以說遠(yuǎn)遠(yuǎn)不可能達(dá)到傳聞中所有收儲(chǔ)的量。

    對(duì)比2009年，國(guó)家物資儲(chǔ)備局與海南農(nóng)墾、云南農(nóng)墾等兩個(gè)地方機(jī)構(gòu)簽署了國(guó)家儲(chǔ)備橡膠的協(xié)議，在6個(gè)月內(nèi)將完成10.5萬(wàn)噸橡膠收儲(chǔ)計(jì)劃。海南農(nóng)墾獲得的收儲(chǔ)數(shù)量為5.5萬(wàn)噸，云南農(nóng)墾則為5萬(wàn)噸。收儲(chǔ)價(jià)格為14600元/噸。由于當(dāng)時(shí)兩大產(chǎn)膠集團(tuán)天然橡膠庫(kù)存約為20萬(wàn)噸左右，國(guó)家收儲(chǔ)10.5萬(wàn)噸，大幅削減了兩大農(nóng)墾的庫(kù)存壓力，從而有力的推動(dòng)了膠價(jià)。

    而今年，國(guó)內(nèi)保稅區(qū)庫(kù)存屢創(chuàng)新高，截止11月16日，已突破28萬(wàn)噸，配合下游幾乎沒有明顯好轉(zhuǎn)的消費(fèi)，國(guó)家收儲(chǔ)的量可以說僅僅只是有助于穩(wěn)定市場(chǎng)的表現(xiàn)，相比于2009年收儲(chǔ)，效果也必將大打折扣。

    （3）進(jìn)口膠關(guān)稅

    2012年我國(guó)進(jìn)口煙片膠關(guān)稅為20%或1600元/噸，兩者從低，11月進(jìn)口煙片膠折合人民幣價(jià)格在22000-23000元/噸左右，而11月中橡網(wǎng)全乳膠報(bào)價(jià)在23500元/噸上下，如果關(guān)稅稅率大幅下降至傳聞所說的3%,那么目前看來(lái)往年國(guó)內(nèi)全乳膠在價(jià)格上將進(jìn)一步受到進(jìn)口膠的打壓，屆時(shí)進(jìn)口膠繼續(xù)大量流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，原本高企的進(jìn)口膠庫(kù)存將面臨前所未有的壓力，將對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力進(jìn)一步增加。而現(xiàn)貨價(jià)格上的低迷將直接成為期貨價(jià)格上行的阻力，如若國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌或許反而拖累期價(jià)繼續(xù)下滑。

    2、下游消費(fèi)：汽車銷量平穩(wěn)，重卡市場(chǎng)無(wú)起色

    （1）輪胎     中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布，10月，我國(guó)輪胎產(chǎn)量為7767萬(wàn)條，同比增長(zhǎng)1.2%，環(huán)比增長(zhǎng)13.92%。而10月重型貨車(含非完整車輛、半掛牽引車)的銷量為43640輛，同比下滑23.41%。10月乘用車市場(chǎng)，日系車銷量9.89萬(wàn)輛，環(huán)比下降38.22%，同比下降59.41%。

    中美輪胎“特保案”到期后，輪胎出口關(guān)稅降至4%，我國(guó)對(duì)美出口的輪胎穩(wěn)步增長(zhǎng)；然而隨著11月1日起，歐盟輪胎標(biāo)簽法的實(shí)施，約有30%的載重胎達(dá)不到歐盟第一階段滾動(dòng)阻力的最低要求，70%達(dá)不到歐盟第二階段滾動(dòng)阻力的最低要求，因此大多數(shù)輪胎產(chǎn)品將無(wú)法出口到歐盟，輪胎行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)。同時(shí)，中國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，輪胎企業(yè)1-7月利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50.53%。     2012年中國(guó)汽車出口有望突破歷史新高，達(dá)100萬(wàn)輛，我國(guó)進(jìn)口汽車達(dá)到87.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)22.6%，同比增長(zhǎng)22.6%。而國(guó)內(nèi)汽車庫(kù)存仍處于警戒點(diǎn)，經(jīng)銷商瀕臨資金鏈斷裂的邊緣，中汽協(xié)建議廠商避免強(qiáng)行對(duì)經(jīng)銷商壓庫(kù)。汽車經(jīng)銷商庫(kù)存連續(xù)3月下降，9月綜合庫(kù)存系數(shù)微降至1.50，處在1.5警戒線的臨界點(diǎn)。

    全國(guó)家電下鄉(xiāng)政策將于2013年1月31日全部執(zhí)行到期，而備受關(guān)注的汽車下鄉(xiāng)新政暫時(shí)也不會(huì)推出。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)權(quán)威人士也表示，目前來(lái)看，推出的可能性比較小。

    在歐洲汽車市場(chǎng)面臨銷售危機(jī)時(shí)，預(yù)計(jì)明年歐洲汽車制造商不得不采取嚴(yán)厲的緊縮措施將，繼續(xù)削減生產(chǎn)。同時(shí)，各大汽車廠商倚重中國(guó)市場(chǎng)，大量歐洲庫(kù)存車涌入，進(jìn)口車市場(chǎng)再面臨壓力。此前，歐洲汽車工業(yè)協(xié)會(huì)(ACEA)公布的數(shù)據(jù)顯示，9月份歐洲汽車銷量為113萬(wàn)輛，同比下跌11%，預(yù)計(jì)全年下滑幅度可達(dá)10%，創(chuàng)19年之最。然而在美國(guó)，盡管增幅低于此前市場(chǎng)的預(yù)期，然而今年10月美國(guó)輕型車總銷量為109萬(wàn)輛，較去年同期的102萬(wàn)輛同比提高7%，據(jù)悉近期影響美國(guó)的颶風(fēng)“桑迪”是造成銷量增速低于預(yù)期的原因之一，由于“桑迪”影響的地區(qū)貢獻(xiàn)了美國(guó)25%的汽車銷量。

    （3）庫(kù)存：去庫(kù)存化緩慢，國(guó)內(nèi)庫(kù)存一再創(chuàng)新高     截止11月16日，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存繼續(xù)增加至28.03萬(wàn)噸的歷史高位，較10月31日增加9000噸，其中天膠為18.68萬(wàn)噸，合成膠為4.57萬(wàn)噸，復(fù)合膠為4.78萬(wàn)噸。同時(shí)，11月底，將有大批量貨物到港，屆時(shí)保稅區(qū)庫(kù)存將再次飆漲。而日本方面，截止10月31日，日本天然橡膠庫(kù)存繼續(xù)下滑至5833噸，較10月20日的6244噸減少了6.6%。

    （4）現(xiàn)貨價(jià)格：合成膠市場(chǎng)低迷盤整     本月原材料揚(yáng)子丁二烯報(bào)價(jià)基本維持在14800元/噸，其中受原油價(jià)格影響最低跌至14000元/噸。合成膠市場(chǎng)持續(xù)走低，11月22日，齊魯化工城丁苯膠市場(chǎng)報(bào)價(jià)不多，部分齊魯1502報(bào)價(jià)在16700-16900元/噸附近，1712貨少暫無(wú)報(bào)價(jià)；齊魯順丁報(bào)價(jià)在18300元/噸附近。

    11月，青島保稅區(qū)進(jìn)口報(bào)價(jià)緩慢上漲。截止11月22日，泰國(guó)RSS3報(bào)價(jià)3050-3080美元/噸，馬來(lái)西亞SMR20報(bào)價(jià)2920-2940美元/噸，泰國(guó)STR20報(bào)價(jià)2920-2940美元/噸，印度尼西亞SIR20報(bào)價(jià)2820-2840美元/噸，越南SVR3L報(bào)價(jià)2820-2840美元/噸，越南SVR10報(bào)價(jià)2750-2780美元/噸。

    總結(jié)     隨著十八大的順利閉幕，國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐漸趨穩(wěn)，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)重新回歸基本面。雖然11月底國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)開始步入停割，然而東南亞主要產(chǎn)膠國(guó)產(chǎn)量仍處于較為豐沛的時(shí)期，基本不存在供應(yīng)不足的可能性；國(guó)內(nèi)青島保稅區(qū)庫(kù)存一再突破歷史高位，去庫(kù)存化極度緩慢；下游方面，今年輪胎廠已經(jīng)不急于進(jìn)行冬儲(chǔ)計(jì)劃，而是把保稅區(qū)巨大的庫(kù)存當(dāng)做儲(chǔ)備，隨用隨買；汽車消費(fèi)方面，受日系車拖累，“金九銀十”的情況并未發(fā)生，然而9月、10月也呈現(xiàn)出穩(wěn)步的增長(zhǎng)；重卡市場(chǎng)銷量也僅僅只是平淡，有調(diào)查稱11月重卡銷量與10月持平，然而銷量增速同比下滑的幅度并沒有大幅的放緩，仍維持于低位，雖然固定資產(chǎn)投資有所增加，然而對(duì)重卡的銷量拉動(dòng)不明顯，重卡市場(chǎng)幾乎沒有回暖的跡象。因此總體看來(lái)，雖然11月以后國(guó)內(nèi)停割，但是整體來(lái)看全球天膠供應(yīng)充足，供應(yīng)的壓力還是比較大，而國(guó)內(nèi)的收儲(chǔ)也只是利好國(guó)產(chǎn)膠，國(guó)內(nèi)進(jìn)口膠的壓力依舊。在市場(chǎng)消化了國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)的消息后，12月中產(chǎn)膠國(guó)討論限制出口會(huì)議可能成為下一個(gè)支撐膠價(jià)的因素。同時(shí)，滬膠的上行受到了供應(yīng)和庫(kù)存高企的打壓，然而國(guó)儲(chǔ)和產(chǎn)膠國(guó)限制出口的消息或?qū)⒅纹鹉z價(jià)，在消費(fèi)尚未完全好轉(zhuǎn)的情況下，滬膠的大幅上揚(yáng)可能性極低，繼續(xù)維持在23000-26000大震蕩區(qū)間，同時(shí)關(guān)注宏觀上美國(guó)財(cái)政懸崖以及歐洲問題。