截至2010年底，中國外匯儲備規(guī)模已經(jīng)高達2.8萬億美元。在過去五年里，中國的外匯儲備以平均每年4000億美元的速度遞增。鑒于天量外匯儲備所帶來的一系列宏觀經(jīng)濟問題，各方面為減緩?fù)鈪R儲備積累速度積極出謀劃策。
從這些謀劃的總體思路看，無非分兩大類：讓人民幣匯率升值或鼓勵資本流出限制資本流入。通過人民幣升值，可以鼓勵進口并抑制出口，從而幫助減少由經(jīng)常賬戶順差而產(chǎn)生的外匯儲備積累。通過鼓勵資本流出限制流入，可以幫助減少由資本賬戶順差而產(chǎn)生的外匯儲備的積累。
人民幣匯率只能遵循漸進升值策略似乎已成為一個“既定方針”。同時，中國對資本流入的管制似乎已經(jīng)相當(dāng)嚴格，當(dāng)前的政策討論重點則集中在如何鼓勵資本流出上。
從純粹的“經(jīng)濟人”角度，外匯儲備的快速增加，是每個“經(jīng)濟人”都想把手中的美元盡早盡快地賣給中國的央行而換回人民幣的結(jié)果，因為他們預(yù)期人民幣會持續(xù)升值。至于“經(jīng)濟人”手中的美元通過何種渠道來的，其實并不重要。企業(yè)和個人只愿意出口而沒興趣進口，和投資者只愿意把資金帶入中國而不愿帶出中國，沒有本質(zhì)區(qū)別，目的都是把美元換成人民幣。在這個意義上，區(qū)分經(jīng)常賬戶和資本賬戶活動，恐怕統(tǒng)計意義大于經(jīng)濟意義。
匯率升值未必可以幫助減少經(jīng)常賬戶順差，如果升值不能改變反而強化升值預(yù)期，企業(yè)和個人就不會改變其行為策略，即盡量通過多出口少進口來獲得更多美元換成人民幣的機會。同理，鼓勵資本流出，也未必能有效減少資本賬戶順差，如果知道日后能更容易把資金帶出中國，“經(jīng)濟人”首先會更肆無忌憚地把資金帶入中國。通過前者，當(dāng)前有利可圖；通過后者，日后獲利退出。
中國外匯儲備大幅增加，是由無數(shù)“經(jīng)濟人”組成的市場做的一個集體決定：把他們手中的美元盡早盡快地賣給中國央行。換個說法，如果中國外匯儲備大幅增加是市場機制運作的結(jié)果，我們又如何可能通過市場化手段來減少外匯儲備的積累呢？
在未來12個月中，人民幣的一年期存款利率肯定可以升到3%以上，市場對人民幣兌美元在未來12個月的升值預(yù)期也至少有5%。那么，對于一個“經(jīng)濟人”在考慮持有美元還是人民幣問題上，成本和收益對比一目了然：如果以美元為會計單位，持有人民幣的無風(fēng)險收益將至少是8%！筆者相信，在當(dāng)前的市場狀況下，全球沒有哪個投資者敢拍胸脯擔(dān)保至少8%的回報率。
在這一問題上，事態(tài)將更可能會向“經(jīng)濟人”判斷的方向發(fā)展。因此，只要人民幣升值沒有達到均衡的水平從而使升值預(yù)期仍然強烈，任何試圖通過市場化手段鼓勵私人資本流出的努力結(jié)果，都將會令人失望。
在“經(jīng)濟人”眼里，經(jīng)濟學(xué)家們在關(guān)于“開放資本賬戶還是讓匯率更富于彈性”這個孰先孰后的改革順序問題上辯論，已經(jīng)完全失去了實際意義。
1月16日，由中金所主辦、華泰證券與民生銀行協(xié)辦、華泰長城期貨承辦的“2011年宏觀經(jīng)濟暨股指期貨投資報告會”在北京舉行，中國外匯投資研究院院長譚雅玲在會上表示，美國正通過以量化寬松覆蓋全世界的方式來重塑美元霸權(quán)，歐元危機的漸近式演化符合各國利益，亞洲方面高增長、高出口、高儲蓄、高投資的四高問題仍在，國內(nèi)輿論對人民幣升值的弊端關(guān)注不足。在談到2011年的投資機會時，譚亞玲認為可以把握黃金的戰(zhàn)略性逢低介入機會。
美國以“量化寬松覆蓋全世界”來重塑美元霸權(quán)
譚雅玲談到，1999年歐元出臺時討論貨幣體制格局是三足鼎立，而現(xiàn)在已無三足鼎立說法，依然是美元一枝獨霸；2008年金融危機美國是受害者還是受益者值得商榷，可以看到的是美元霸權(quán)在危機后的量化寬松中得以回歸。
當(dāng)前美國兩輪量化寬松過后，全世界都覺得是風(fēng)險，而美國仍敢這樣做是否沒有意識到其中的政策風(fēng)險？譚雅玲表示如果這樣想可就太低估美國了。美國之所以敢實行量化寬松，是因為美元的貨幣資質(zhì)與貨幣地位與其他幣種截然不同，它60%的發(fā)行量在全世界，量化寬松的貨幣政策要覆蓋所有市場。全世界的財富在增加，美國正是以美元的高覆蓋率來實現(xiàn)對世界財富按照美國的意愿來重新分配。
譚雅玲認為2011年國內(nèi)貨幣政策調(diào)控面臨的形勢將更為復(fù)雜。一方面是調(diào)控思維亂了，已經(jīng)難以分辨經(jīng)濟運行規(guī)律的正常與反常。例如2010年通脹來了就加息，這是用正常的通貨膨脹預(yù)警來對應(yīng)超常的貨幣投放量，這種對應(yīng)是極不對稱的；還有人認為加息是因為“負利率使得老百姓存款沒有回報了”，但事實上造成高儲蓄的根本原因是市場上缺少有回報的投資品種。另一方面，發(fā)達國家與發(fā)展中國家宏觀經(jīng)濟運行的差異分化將更為明顯，如中國面臨通脹，美國、歐洲、日本所處的局面是通縮，而中國利率水平又普遍高于這三者，使得貨幣政策調(diào)控難上加難。
從這些謀劃的總體思路看，無非分兩大類：讓人民幣匯率升值或鼓勵資本流出限制資本流入。通過人民幣升值，可以鼓勵進口并抑制出口，從而幫助減少由經(jīng)常賬戶順差而產(chǎn)生的外匯儲備積累。通過鼓勵資本流出限制流入，可以幫助減少由資本賬戶順差而產(chǎn)生的外匯儲備的積累。
人民幣匯率只能遵循漸進升值策略似乎已成為一個“既定方針”。同時，中國對資本流入的管制似乎已經(jīng)相當(dāng)嚴格，當(dāng)前的政策討論重點則集中在如何鼓勵資本流出上。
從純粹的“經(jīng)濟人”角度，外匯儲備的快速增加，是每個“經(jīng)濟人”都想把手中的美元盡早盡快地賣給中國的央行而換回人民幣的結(jié)果，因為他們預(yù)期人民幣會持續(xù)升值。至于“經(jīng)濟人”手中的美元通過何種渠道來的，其實并不重要。企業(yè)和個人只愿意出口而沒興趣進口，和投資者只愿意把資金帶入中國而不愿帶出中國，沒有本質(zhì)區(qū)別，目的都是把美元換成人民幣。在這個意義上，區(qū)分經(jīng)常賬戶和資本賬戶活動，恐怕統(tǒng)計意義大于經(jīng)濟意義。
匯率升值未必可以幫助減少經(jīng)常賬戶順差，如果升值不能改變反而強化升值預(yù)期，企業(yè)和個人就不會改變其行為策略，即盡量通過多出口少進口來獲得更多美元換成人民幣的機會。同理，鼓勵資本流出，也未必能有效減少資本賬戶順差，如果知道日后能更容易把資金帶出中國，“經(jīng)濟人”首先會更肆無忌憚地把資金帶入中國。通過前者，當(dāng)前有利可圖；通過后者，日后獲利退出。
中國外匯儲備大幅增加，是由無數(shù)“經(jīng)濟人”組成的市場做的一個集體決定：把他們手中的美元盡早盡快地賣給中國央行。換個說法，如果中國外匯儲備大幅增加是市場機制運作的結(jié)果，我們又如何可能通過市場化手段來減少外匯儲備的積累呢？
在未來12個月中，人民幣的一年期存款利率肯定可以升到3%以上，市場對人民幣兌美元在未來12個月的升值預(yù)期也至少有5%。那么，對于一個“經(jīng)濟人”在考慮持有美元還是人民幣問題上，成本和收益對比一目了然：如果以美元為會計單位，持有人民幣的無風(fēng)險收益將至少是8%！筆者相信，在當(dāng)前的市場狀況下，全球沒有哪個投資者敢拍胸脯擔(dān)保至少8%的回報率。
在這一問題上，事態(tài)將更可能會向“經(jīng)濟人”判斷的方向發(fā)展。因此，只要人民幣升值沒有達到均衡的水平從而使升值預(yù)期仍然強烈，任何試圖通過市場化手段鼓勵私人資本流出的努力結(jié)果，都將會令人失望。
在“經(jīng)濟人”眼里，經(jīng)濟學(xué)家們在關(guān)于“開放資本賬戶還是讓匯率更富于彈性”這個孰先孰后的改革順序問題上辯論，已經(jīng)完全失去了實際意義。
1月16日，由中金所主辦、華泰證券與民生銀行協(xié)辦、華泰長城期貨承辦的“2011年宏觀經(jīng)濟暨股指期貨投資報告會”在北京舉行，中國外匯投資研究院院長譚雅玲在會上表示，美國正通過以量化寬松覆蓋全世界的方式來重塑美元霸權(quán)，歐元危機的漸近式演化符合各國利益，亞洲方面高增長、高出口、高儲蓄、高投資的四高問題仍在，國內(nèi)輿論對人民幣升值的弊端關(guān)注不足。在談到2011年的投資機會時，譚亞玲認為可以把握黃金的戰(zhàn)略性逢低介入機會。
美國以“量化寬松覆蓋全世界”來重塑美元霸權(quán)
譚雅玲談到，1999年歐元出臺時討論貨幣體制格局是三足鼎立，而現(xiàn)在已無三足鼎立說法，依然是美元一枝獨霸；2008年金融危機美國是受害者還是受益者值得商榷，可以看到的是美元霸權(quán)在危機后的量化寬松中得以回歸。
當(dāng)前美國兩輪量化寬松過后，全世界都覺得是風(fēng)險，而美國仍敢這樣做是否沒有意識到其中的政策風(fēng)險？譚雅玲表示如果這樣想可就太低估美國了。美國之所以敢實行量化寬松，是因為美元的貨幣資質(zhì)與貨幣地位與其他幣種截然不同，它60%的發(fā)行量在全世界，量化寬松的貨幣政策要覆蓋所有市場。全世界的財富在增加，美國正是以美元的高覆蓋率來實現(xiàn)對世界財富按照美國的意愿來重新分配。
譚雅玲認為2011年國內(nèi)貨幣政策調(diào)控面臨的形勢將更為復(fù)雜。一方面是調(diào)控思維亂了，已經(jīng)難以分辨經(jīng)濟運行規(guī)律的正常與反常。例如2010年通脹來了就加息，這是用正常的通貨膨脹預(yù)警來對應(yīng)超常的貨幣投放量，這種對應(yīng)是極不對稱的；還有人認為加息是因為“負利率使得老百姓存款沒有回報了”，但事實上造成高儲蓄的根本原因是市場上缺少有回報的投資品種。另一方面，發(fā)達國家與發(fā)展中國家宏觀經(jīng)濟運行的差異分化將更為明顯，如中國面臨通脹，美國、歐洲、日本所處的局面是通縮，而中國利率水平又普遍高于這三者，使得貨幣政策調(diào)控難上加難。
