新年伊始，滿(mǎn)懷希望的人們，出乎意料地迎來(lái)了亞太股市的集體暴跌。1月10日，孟加拉股市暴跌了9.2%以上，單日跌幅創(chuàng)下了該國(guó)股市創(chuàng)立55年來(lái)新高。同時(shí)，去年在亞洲表現(xiàn)居前的泰國(guó)、印度和菲律賓等股市跌幅也都不菲，迭創(chuàng)新高的印尼股市更是連續(xù)數(shù)天下跌，累計(jì)跌幅超過(guò)10%，而中國(guó)股市也“跌跌不休，一熊再熊”。
　　全球資本流動(dòng)可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)
　　經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)搶眼的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體，金融市場(chǎng)何以如此背離？事實(shí)上，金融危機(jī)早已動(dòng)搖了全球金融市場(chǎng)的內(nèi)穩(wěn)性，使市場(chǎng)變得極為脆弱。在脆弱性的影響下，風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化以及風(fēng)險(xiǎn)焦點(diǎn)的轉(zhuǎn)移就成為主導(dǎo)國(guó)際金融市場(chǎng)走向的最重要因素。
　　去年年底以來(lái)，隨著歐洲債務(wù)危機(jī)惡化升級(jí)、美元階段性走強(qiáng)、全球貨幣決策進(jìn)入敏感期和調(diào)整期，全球資本流動(dòng)將有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，特別是新興國(guó)家啟動(dòng)退出機(jī)制使得貨幣緊縮預(yù)期加強(qiáng)，流動(dòng)性的持續(xù)增加受到質(zhì)疑，這些都將使新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)面臨新的沖擊。
　　另外，覆巢之下，焉有完卵？在經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的背景下，新興經(jīng)濟(jì)體想要獨(dú)善其身，著實(shí)困難。2011年上半年，葡萄牙、西班牙等多個(gè)歐洲“問(wèn)題國(guó)家”將迎來(lái)新年的第一輪大規(guī)模發(fā)債融資，再融資需求將高達(dá)近萬(wàn)億歐元，這令債券市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，進(jìn)而掀起了新一波避險(xiǎn)浪潮，加劇資本逃離新興經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)。
　　美元因素影響資本格局變化
　　影響資本格局變化的第二大因素是美元因素。
　　在純粹美元本位制度下，美元周期直接決定了世界經(jīng)濟(jì)周期，美元相對(duì)其他主要貨幣匯率的周期性波動(dòng)，直接決定了全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。從世界金融危機(jī)史看，20世紀(jì)80年代以來(lái)全球金融危機(jī)與美元周期具有明顯的同步性，每次在美元由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，或由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的拐點(diǎn)處都造成了全球金融動(dòng)蕩甚至金融危機(jī)。當(dāng)前美元階段性走強(qiáng)的趨勢(shì)已經(jīng)確立。愈演愈烈的歐洲債務(wù)危機(jī)使歐元遭受前所未有的沖擊，歐元正失去作為美元替代貨幣的吸引力。歐元空頭頭寸高達(dá)近80億美元，創(chuàng)歐元誕生以來(lái)最大規(guī)模，歐元陷入自誕生以來(lái)最嚴(yán)重的困境。而美元的避險(xiǎn)功能直接、迅速地對(duì)美元匯率產(chǎn)生明顯的升值推力，美元指數(shù)從上年最低的74.33點(diǎn)，突破了80點(diǎn)大關(guān)。美元強(qiáng)勢(shì)的結(jié)果是，作為它對(duì)立面的風(fēng)險(xiǎn)品種紛紛告跌。未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)美元上漲的概率大于下跌的概率，美元寬幅震蕩也將成為常態(tài)，這將使得新興經(jīng)濟(jì)體資本市場(chǎng)周期性逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。
　　政策分化導(dǎo)致國(guó)際間政策協(xié)調(diào)矛盾凸顯
　　2011年發(fā)達(dá)國(guó)家的“滯”和新興市場(chǎng)國(guó)家的“脹”成為各自的主要矛盾，各國(guó)復(fù)蘇的不平衡性和政策分化導(dǎo)致國(guó)際間政策協(xié)調(diào)矛盾凸顯。一些新興經(jīng)濟(jì)體為阻擊貨幣升值和通脹采取的“絕地反擊戰(zhàn)”也再度打響。為應(yīng)對(duì)“貨幣升值與通貨膨脹并發(fā)”的困擾，主要新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)開(kāi)始收緊貨幣政策，以“量化緊縮”對(duì)抗“量化寬松”。截至目前，印度2010年經(jīng)過(guò)6次加息，已累計(jì)將回購(gòu)利率上調(diào)1.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到6.25%。巴西央行從今年4月起已累計(jì)加息200個(gè)基點(diǎn)，目前基準(zhǔn)利率已高達(dá)10.75%，中國(guó)也在2010年連續(xù)6次提高存款準(zhǔn)備金率，并在四季度讓加息的“靴子”落地。1月14日又宣布了存款準(zhǔn)備金率今年的首次上調(diào)。資本流出和連續(xù)緊縮政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩的疊加效應(yīng)，很可能刺破新興國(guó)家已經(jīng)累積起來(lái)的資產(chǎn)泡沫。
　　2011年主要發(fā)達(dá)國(guó)家所面臨的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，如銀行資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整、結(jié)構(gòu)性失業(yè)和公共債務(wù)虧空和財(cái)政重建等，都需要很長(zhǎng)時(shí)間的自我修復(fù)。在這一過(guò)程中，新興經(jīng)濟(jì)體存在遭受金融危機(jī)次生災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn)。
　　上世紀(jì)90年代，由于發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不景氣，資本流向拉丁美洲和亞洲，造成這些地區(qū)國(guó)家資產(chǎn)泡沫累積、通貨膨脹加劇、實(shí)際匯率上升、經(jīng)常項(xiàng)目逆差擴(kuò)大。當(dāng)這種趨勢(shì)發(fā)展到一定程度，投機(jī)資金感到這些國(guó)家貨幣已經(jīng)高估，資本出逃和經(jīng)常賬戶(hù)赤字隨即出現(xiàn)，1994年和1997年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)因此在新興市場(chǎng)國(guó)家發(fā)生。歷史有些相似，但愿危機(jī)不再重演。