春節(jié)后，上海期貨交易所天然橡膠期貨RU1505合約并未延續(xù)年前上漲行情，2月27日在創(chuàng)出自去年9月中旬以來(lái)高點(diǎn)：14300元/噸后，行情急轉(zhuǎn)直下，連續(xù)四個(gè)交易日以下跌收盤，至3月4日，累計(jì)跌幅達(dá)到5.6%。筆者認(rèn)為，市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?nèi)绱酥斓珔s在邏輯之中。

分析下跌的原因先從去年12月中旬以來(lái)的上漲說(shuō)起。2014年12月，在國(guó)內(nèi)云南、海南主產(chǎn)區(qū)進(jìn)入停割期之際，由于國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)12.8萬(wàn)噸全乳膠，收儲(chǔ)價(jià)參考上期所RU1501以及RU1503兩份合約進(jìn)入交割月后的加權(quán)平均價(jià)。國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)，一方面緩解了國(guó)內(nèi)天然橡膠過(guò)剩預(yù)期；另一方面，由于全乳膠是上期所指定的唯一國(guó)內(nèi)可交割品種，因此直接使得交易所預(yù)期最大倉(cāng)單數(shù)發(fā)生大幅下降。在這樣的背景下，當(dāng)時(shí)的連續(xù)合約RU1501在短短的一個(gè)月內(nèi)，走出強(qiáng)勢(shì)獨(dú)立行情，自11480元/噸低位大漲3125元至14605元/噸，帶動(dòng)主力合約RU1505上漲。

RU1501合約即將到期前，由于RU1505合約并非收儲(chǔ)價(jià)參考標(biāo)的，價(jià)格曾出現(xiàn)回調(diào)。1月中旬，泰國(guó)農(nóng)業(yè)部表示計(jì)劃在兩個(gè)月內(nèi)將膠價(jià)推升至65泰銖/公斤；2月初，泰國(guó)農(nóng)業(yè)部再次表示將啟動(dòng)第二輪資金增加采購(gòu)原料膠乳。由于煙片是膠乳的初級(jí)產(chǎn)成品，同時(shí)泰國(guó)產(chǎn)煙膠片為上期所指定的唯一可交割進(jìn)口膠種，泰國(guó)膠乳以及煙膠片價(jià)格上行使得期現(xiàn)內(nèi)外盤套利區(qū)間上延向上移動(dòng)。綜上可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)外政府對(duì)天然橡膠個(gè)別品種的收儲(chǔ)及采購(gòu)，共同促進(jìn)了滬膠主力合約RU1505在農(nóng)歷新年前表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。去年12月中旬至春節(jié)前最后一個(gè)交易日，從其與遠(yuǎn)月RU1509合約之間的價(jià)差由150元/噸一線擴(kuò)大至700元/噸上方亦可見(jiàn)一斑。

年后，隨著泰國(guó)政府收購(gòu)目標(biāo)價(jià)位的逐漸接近，市場(chǎng)對(duì)天然橡膠價(jià)格的關(guān)注點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)移。由于自2014年12月開(kāi)始，泰國(guó)政府為穩(wěn)定膠價(jià)，在中心原料市場(chǎng)不斷買入白片及膠乳，筆者保守估計(jì)，泰政府對(duì)白片、煙片的采購(gòu)量已達(dá)到7萬(wàn)余噸。預(yù)計(jì)隨著泰國(guó)停割季的到來(lái)，廠商或有釋放動(dòng)作。

國(guó)內(nèi)方面，2015年割膠季即將開(kāi)始：據(jù)調(diào)研，版納將推遲至3月20日至3月25日期間開(kāi)割，較往年晚了一周，原因在于2014年雨水較多，葉片生長(zhǎng)旺盛，且冬季溫度較高使得落葉推遲，但并無(wú)價(jià)格因素導(dǎo)致割膠期晚。海南地區(qū)則預(yù)計(jì)將于4月10日左右正常開(kāi)割。

此外，未得到政府支撐的輪胎級(jí)標(biāo)準(zhǔn)膠上漲幅度明顯弱于期膠及煙膠片，或許表明真實(shí)需求并未受到部分膠種上漲的影響而改變預(yù)期。為驗(yàn)證這一推論，筆者將下游輪胎廠2015年春節(jié)前夕的開(kāi)工率與2014年同期進(jìn)行對(duì)比。盡管春節(jié)前開(kāi)工率較正常時(shí)期下降屬于正常的季節(jié)性現(xiàn)象，但比較其相對(duì)變化程度或許可得出輪胎廠年后終端訂單多寡情況。2014年春節(jié)前夕，全鋼胎開(kāi)工率降至47%，而半鋼胎仍有70%以上；相對(duì)應(yīng)，今年春節(jié)前夕，全鋼胎開(kāi)工率降至33%，半鋼胎亦降至55%。半鋼、全鋼開(kāi)工率降幅均超過(guò)10%。

泰國(guó)停割期到來(lái)后政府如何拋售此前形成的庫(kù)存；國(guó)內(nèi)云南、海南主產(chǎn)區(qū)即將開(kāi)割；未得到政府支撐的輪胎級(jí)標(biāo)準(zhǔn)膠上漲幅度明顯弱于期膠及煙膠片以及下游輪胎廠開(kāi)工率低于去年同期等均預(yù)示著年后的滬膠市場(chǎng)難以繼續(xù)“晴空萬(wàn)里”。

對(duì)于滬膠后市，筆者認(rèn)為，盡管主力合約已完成換月，但因交割品帶來(lái)的不確定性仍存在，RU1505合約在交割月到來(lái)前仍將吸引投資者的關(guān)注。而新主力合約RU1509較此前的兩大主力合約RU1501、RU1505而言，將更多地反映基本面而非政策面。