RU1501到期交割后，滬膠主力合約RU1505于12300元/噸一線得到支撐，價格重心緩慢上移，但與此同時，基本面并沒有出現(xiàn)讓人眼前一亮的改善，反而烏云密布。

泰國原料市場價格兩級分化明顯。截止至上周五，白片USS上漲至58.3泰銖/公斤，3號煙膠片62.9泰銖/公斤，但膠乳已跌破40泰銖/公斤，杯膠報37.5泰銖/公斤。白片及煙片與乳膠之間的價差已超過15泰銖/公斤。由于膠乳是白片的主要原料，在過去幾年中，兩者之間價差基本上保持在穩(wěn)定區(qū)間內(nèi)，白片與膠乳每公斤價差超過15泰銖僅在2011年上半年出現(xiàn)過。這次價差擴大主要源于2014年年底，泰國膠農(nóng)多次向政府抗議膠價過低，隨后泰國當局承諾將膠價抬升至60泰銖/公斤；今年1月中旬，泰國農(nóng)業(yè)部再次表示計劃在兩個月內(nèi)將膠價推升至65泰銖/公斤；上周五泰國國家維和委員會副主席巴逸更表示將于一個月內(nèi)將膠價抬升至80泰銖/公斤。因而我們可以看到，一方面東南亞主產(chǎn)國正處開割旺季，膠乳、杯膠價格下行，而另一方面白片、煙片受到泰國政府支撐而價格堅挺，所以可以預(yù)計至少在農(nóng)歷新年到來前，白片與膠乳的價差難以收窄，而年后，則需要關(guān)注泰國政府的進一步言論和具體舉措。

國內(nèi)現(xiàn)貨市場天膠及合成膠價格出現(xiàn)兩極分化。煙片上周企穩(wěn)于1700美元/噸，標膠也由周初的1430美元/噸回升至1460美元/噸。隨著國際原油價格持續(xù)下行，丁二烯價格下跌明顯，華東地區(qū)中石化出廠價已跌至6400元/噸。合成膠丁苯1502齊魯化工城及上海地區(qū)已跌至9000元/噸。由于原料下降速度高于成品，價差擴大，若下游需求不足，合成膠后市仍有下行空間。由此可見，除了受到泰國政府支撐的白片和煙片，其他原料價格以及合成膠現(xiàn)貨價格均處于尋底過程中。

現(xiàn)貨庫存方面，青島保稅區(qū)總庫存止跌回穩(wěn)，尤其搶眼的是其中的復(fù)合膠庫存量。截止至1月16日，復(fù)合膠庫存較去年12月底增加近30%，帶動總庫存增加8.7%至14.24萬噸，此外，天然橡膠增加6%，合成橡膠則下降1.7%。由于今年年初，復(fù)合橡膠國標確定將于2015年7月后才實施，晚于市場預(yù)期的年初執(zhí)行，因而對復(fù)合橡膠的進口逐漸恢復(fù)，預(yù)計后續(xù)進口量將持續(xù)增加，從而帶動保稅區(qū)庫存量繼續(xù)回升。不過，據(jù)筆者了解，由于年前走貨不暢，貿(mào)易商進口仍然偏謹慎，因而從表面上來看，復(fù)合膠庫存在近半個月內(nèi)增幅明顯，主要也只是源于基數(shù)效應(yīng)。

下游并無太大亮點。從輪胎廠的開工率來看，盡管元旦后輪胎廠家開工基本恢復(fù)：截止至11月16日當周，山東地區(qū)全鋼胎企業(yè)開工率為58.07%，全國半鋼胎開工率67.01%，但遠低于去年正常時期70%、80%的開工率，而且部分廠家春節(jié)有提前放假的計劃，2月初開始將陸續(xù)停工。終端汽車行業(yè)，根據(jù)中國汽車流通協(xié)會對外發(fā)布的2014年12月份“汽車經(jīng)銷商庫存調(diào)查結(jié)果”：12月份汽車經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù)為1.53，環(huán)比下降16%，同比上升53%，經(jīng)銷商庫存壓力有所緩和，但仍處于警戒線水平以上。此外，上周四，美國美對華輪胎“雙反”初裁結(jié)果確定，美商務(wù)部認定中國出口到美國的乘用車和輕型卡車輪胎存在傾銷行為，傾銷幅度從19.17%至87.99%。 2014年11月，美國商務(wù)部曾宣布初裁結(jié)果，認定從中國大陸進口的上述產(chǎn)品存在補貼行為，補貼幅度為12.5%至81.29%。至此，美“雙反”初裁結(jié)果均得到確定。輪胎行業(yè)國內(nèi)面臨去庫存去產(chǎn)能，國外貿(mào)易環(huán)境惡化，最終將傳導(dǎo)至上游原材料，橡膠尋底路遙。

綜上，從基本面來看，天然橡膠價格受東南亞主產(chǎn)國生產(chǎn)旺季、合成膠價格拖累以及國內(nèi)下游輪胎廠即將停工等影響，熊市趨勢未盡。不過，若落腳到滬膠，操作上卻難以簡單依據(jù)以上基本面來進行。由于上期所交割品為國產(chǎn)全乳膠和進口煙膠片，當前國內(nèi)產(chǎn)區(qū)處于停割期，短期內(nèi)倉單數(shù)有限；煙膠片則受到泰國政府支撐，目前無期現(xiàn)套利機會。若再考慮到國儲收儲帶來的交割品數(shù)量減少，滬膠反而存在上行風險，價格上延則是滬膠與煙膠片的套利窗口。由此可見，現(xiàn)貨僅需考慮基本面，但期貨還需考慮交割品、倉單以及國儲等特殊因素。在多空因素影響作用下，筆者認為，相較于現(xiàn)貨，滬膠在春節(jié)前將保持相對堅挺，總體運行在自身的平衡系統(tǒng)內(nèi)。