滬膠RU1501上周進(jìn)入交割月。上周周初，RU1501較RU1505升水幅度從130元/噸迅速拉升至955元/噸，同時(shí)帶動(dòng)RU1505較RU1509升水幅度；周四， 因RU1501上前期多頭及1-5正套快速平倉(cāng)，1-5價(jià)差迅速收窄至405元/噸，且RU1501盤中跌停，后以高出跌停價(jià)5元收盤。上周五至本周一，RU1501繼續(xù)保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，較主力合約RU1505升水?dāng)U大至1140元/噸，短短六個(gè)交易日，價(jià)差擴(kuò)大了近9倍！

總體而言，一方面因國(guó)儲(chǔ)2014年度收儲(chǔ)是按照RU1501和RU1503的加權(quán)平均價(jià)計(jì)算再加上一定的運(yùn)費(fèi)，另一方面由于滬膠在12月下旬以前，期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)的是升水結(jié)構(gòu)，RU1501上交割壓力不足，因此引發(fā)RU1501強(qiáng)勢(shì)獨(dú)立行情。

圖：進(jìn)入交割月后，連續(xù)合約RU1501較主力合約RU1505升水程度迅速擴(kuò)大
 資料來源：文華財(cái)經(jīng) 光大期貨研究所

從泰國(guó)原料市場(chǎng)來看，上周白片USS報(bào)價(jià)持穩(wěn)，周度上漲1泰銖/公斤至57.5泰銖/公斤；杯膠、膠乳則略有下降，均下降0.5泰銖/公斤，分別為40.5泰銖/公斤、45.5泰銖/公斤。泰國(guó)政府自去年12月中旬以來在市場(chǎng)上購(gòu)買橡膠以支撐價(jià)格，表示將把價(jià)格控制在60泰銖/公斤。不過，最新的信息顯示，泰國(guó)南部有16府的膠農(nóng)對(duì)這一價(jià)位并不表示滿意，呼吁政府將目標(biāo)價(jià)位提高。

不過，供應(yīng)端原料價(jià)格得到支撐無法阻止現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下行。與泰國(guó)原料市場(chǎng)價(jià)格堅(jiān)挺不同，不論是外盤還是保稅區(qū)，天然橡膠報(bào)價(jià)均出現(xiàn)了一定下滑。相對(duì)而言，保稅區(qū)價(jià)格下調(diào)更明顯；而分膠種來看，外盤標(biāo)膠下降幅度最大，煙片略跌；保稅區(qū)則是越南3L較下降最明顯，降幅超過5.5%，煙片也下跌了2.5%。內(nèi)外盤倒掛程度加劇。

合成膠方面，上周國(guó)際原油價(jià)格繼續(xù)創(chuàng)出新低，布倫特原油跌破50美元/桶，創(chuàng)出2009年4月份來最低。受此影響，丁二烯價(jià)格繼續(xù)下調(diào)，華東地區(qū)出廠價(jià)下調(diào)200元/噸或2.74%至7100元/噸。合成膠丁苯1502中石化華東地區(qū)同步下調(diào)300元或3.09%至9400元/噸。周一，中油西南地區(qū)銷售公司進(jìn)一步下調(diào)500元至8700元/噸。合成膠現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)已跌破9000元/噸。

綜上，與滬膠相比較，現(xiàn)貨標(biāo)膠較連續(xù)合約RU1501貼水幅度擴(kuò)大至1500元/噸（由于RU1501本周到期，不具有套利機(jī)會(huì)），煙片較主力合約RU1505升水幅度保持在合理區(qū)間內(nèi)；合成膠與RU1501比價(jià)則已回落至0.7一線。合成膠價(jià)格優(yōu)勢(shì)再次顯現(xiàn)。

庫(kù)存方面，上周青島保稅區(qū)橡膠出入庫(kù)形勢(shì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，入庫(kù)總體大于出庫(kù)。目前來看，近期入庫(kù)較多，且以復(fù)合膠稍多。據(jù)了解，后期還有到港船貨，入庫(kù)還會(huì)增加。由于復(fù)合膠國(guó)標(biāo)將于2015年7月開始執(zhí)行，預(yù)計(jì)上半年復(fù)合膠進(jìn)口將相對(duì)集中。

從下游來看，部分輪胎工廠元旦前后停工檢修，上周開工逐漸恢復(fù)，開工率較元旦假期前小幅回升。其中，山東地區(qū)全鋼胎開工率56.45%，國(guó)內(nèi)半鋼企業(yè)開工率61.77%。據(jù)了解，目前正值輪胎消費(fèi)淡季，國(guó)內(nèi)需求清淡，出口市場(chǎng)在美國(guó)雙反的打擊下亦舉步維艱。月初個(gè)別工廠下調(diào)出廠價(jià)格，多數(shù)工廠則觀望為主。經(jīng)銷商進(jìn)貨意愿依舊不高，多數(shù)以清理庫(kù)存為主。

由此來看，不論是天然橡膠還是合成橡膠價(jià)格，均出現(xiàn)一定程度下調(diào)。而且從下游需求來看，輪胎廠開工率節(jié)后小幅上調(diào)但由于已近歲末，絕對(duì)水平處于低位，且出廠價(jià)格下調(diào)，經(jīng)銷商以銷售庫(kù)存為主，下游無亮點(diǎn)可言。與基本面相悖的是，泰國(guó)原料市場(chǎng)由于泰政府托市價(jià)格較為堅(jiān)挺，國(guó)內(nèi)滬膠連續(xù)合約RU1501則由于收儲(chǔ)，走出獨(dú)立行情。不過，隨著下周RU1501到期，筆者認(rèn)為主力合約RU1505將回歸基本面，價(jià)格存在回調(diào)需求。畢竟另一個(gè)收儲(chǔ)目標(biāo)合約——RU1503流動(dòng)性不足，對(duì)遠(yuǎn)月難起支撐作用。