一、本周市場回顧

上期所行情。本周11月20日上期所主力合約換月，由RU1501換月至RU1505。新主力合約RU1505收盤于12670元/噸，較上周下跌530元/噸或4.02%，震蕩區(qū)間12505-13560元/噸，振幅8%（上周振幅為5.2%）。RU1501成為連續(xù)合約，收盤于12810元/噸，較上周下跌125元/噸，跌幅0.97%，震蕩區(qū)間12400-13310元/噸，振幅7.1%（上周振幅為5.0%），振幅擴(kuò)大。

期限結(jié)構(gòu)方面，本周四（11月20日），遠(yuǎn)月RU1509合約貼水主力RU1505合約，至周五，1、5、9三大合約出現(xiàn)全面由正向市場（Contango）向反向市場轉(zhuǎn)變（Backwardation）。

期現(xiàn)方面，本周五(11月21日)，上海地區(qū)RSS3現(xiàn)貨報(bào)價(jià)13400元/噸，主力1505合約結(jié)算價(jià)較之貼水635元/噸；滬膠連續(xù)1501則與上海地區(qū)2013年產(chǎn)云南國營全乳SCR5升水1075元/噸。

合成膠行情。本周丁二烯出廠價(jià)持穩(wěn)于8600元/噸。丁苯1502齊魯化工城持穩(wěn)于11450元/噸，衡水周四下調(diào)200元至11600元/噸，上海地區(qū)由11650元/噸下調(diào)至11550元/噸，廣東地區(qū)微漲，由11550元/噸至11600元/噸。總體上，合成膠與原料丁二烯價(jià)差保持在3000元/噸附近。

合成膠（丁苯1502）與滬膠連續(xù)RU1501的比價(jià)為0.9119，與滬膠主力1505的比價(jià)為0.9127。滬膠與日膠RSS3主力合約以美金計(jì)價(jià)，價(jià)差為320美元/噸。

二、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀

（一）期現(xiàn)貨庫存

1、青島保稅區(qū)庫存

本周，青島保稅區(qū)橡膠庫存出庫較上周整體略有增加，出庫四五百噸的倉庫在增多。入庫方面，雖然多數(shù)倉庫依然沒有入庫操作，但部分倉庫繼續(xù)有標(biāo)膠流入，且數(shù)量較上周要增加不少。目前來看，絕大多數(shù)倉庫后市仍沒有入庫計(jì)劃。

本周青島保稅區(qū)橡膠庫存整體還算平穩(wěn)。

2、交易所庫存

本周，上海期貨交易所天然橡膠庫存與倉單均增加。其中，庫存增加32噸，總計(jì)18.0266萬噸。分地區(qū)來看，上海減少569噸，山東減少20噸，云南無變化，海南無變化，天津增加621噸。期貨倉單增加1070噸，總計(jì)12.862萬噸。分地區(qū)來看，上海減少480噸，山東增加1370噸，云南減少790噸，海南減少460噸，天津增加1430噸。

交易所各地庫存、倉單觀察：由于6月后，上期所庫存不再接受2013年產(chǎn)的天然橡膠，因而我們統(tǒng)計(jì)了自今年6月以來的庫存及倉單變動(dòng)情況以分析2014年新膠入庫情況。截止至本周，庫存累計(jì)已增加2.31萬噸，主要由山東及海南地區(qū)貢獻(xiàn)，上海及天津凈變動(dòng)為負(fù)，而云南地區(qū)一直處于滿庫存狀態(tài)，變動(dòng)為零。對(duì)應(yīng)的倉單變動(dòng)方面表現(xiàn)出了一致性，但幅度不及庫存明顯：截止至本周，倉單累計(jì)增加0.36萬噸，同樣主要由山東及海南地區(qū)貢獻(xiàn)，上海、天津及云南地區(qū)凈變動(dòng)為負(fù)。

交割庫不同地區(qū)庫存、倉單累計(jì)變動(dòng)分化較為明顯。我們認(rèn)為，可能反映了如下現(xiàn)象：（1）山東、海南作為主要的天然橡膠進(jìn)口集散地及產(chǎn)地，庫存新膠入庫量要遠(yuǎn)大于老膠出庫量，表明目前期現(xiàn)價(jià)差仍有利于套保方進(jìn)行套保操作。（2）上海、天津的庫存及倉單下降較為明顯，有可能主要源于老膠的注銷量與出庫量要高于這兩個(gè)地區(qū)新膠的注冊(cè)量及入庫量。（3）盡管上期所規(guī)定，自RU1501開始，云南庫進(jìn)行交割將由原先的貼水280元/噸下調(diào)至480元/噸，但期現(xiàn)價(jià)差仍高于新的貼水幅度但低于交割至別地交割庫的運(yùn)費(fèi)，因而云南庫一直處于滿庫存狀態(tài)；而該地區(qū)倉單累計(jì)變動(dòng)為負(fù)，同樣有可能源于老膠的注銷量與出庫量要高于這個(gè)地區(qū)新膠的注冊(cè)量及入庫量。

（二）進(jìn)口

中國海關(guān)總署最新公布的數(shù)據(jù)顯示，中國2014年10月天然橡膠進(jìn)口量為178,606噸，環(huán)比降6.4%，比去年同期降6.15%；10月合成橡膠進(jìn)口118,836噸，環(huán)比降7.4%，同比降9.11%。1-10月中國共進(jìn)口天膠211萬噸，同比增13.47%；進(jìn)口合成膠124.1萬噸，同比降0.72%。
由于去年年末國儲(chǔ)對(duì)煙膠片和標(biāo)膠進(jìn)行收儲(chǔ)，致使2013年11月-12月這兩個(gè)品種的進(jìn)口出現(xiàn)的非季節(jié)性翹尾，我們認(rèn)為，今年因基數(shù)效應(yīng)影響，預(yù)計(jì)11月份煙膠片同比將下降35%左右，標(biāo)膠同比下降16%左右，同比數(shù)據(jù)失真，屆時(shí)以關(guān)注環(huán)比變化為主。

（三）下游需求

輪胎。本周山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率57.37%，較上周下降12.73%。國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工率為72.01%，較上周下降8.62%。受APEC會(huì)議影響，山東部分輪胎生產(chǎn)廠家停產(chǎn)及限產(chǎn)2-4天，目前生產(chǎn)基本恢復(fù)正常。

汽車。中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，2014年前三季度，中國汽車產(chǎn)銷量已突破1700萬輛，今年總產(chǎn)銷量預(yù)計(jì)達(dá)2400萬輛，有望連續(xù)第六年穩(wěn)居世界頭號(hào)汽車產(chǎn)銷大國的地位。
 

三、后市展望

本周，伴隨主力合約換月，159期限結(jié)構(gòu)由原來的升水轉(zhuǎn)變?yōu)橘N水。周五央行宣布非對(duì)稱降息以降低融資成本，國內(nèi)降息周期打開，預(yù)計(jì)周一滬膠有較大的修復(fù)性上漲動(dòng)能，金融利好對(duì)遠(yuǎn)端合約影響較大，預(yù)計(jì)貼水幅度有望收窄，可考慮空1多9機(jī)會(huì)。