近期天然橡膠價(jià)格持續(xù)震蕩下行，尤其是進(jìn)入1409合約交割周期，8月底、9月初滬膠接連暴跌。由于滬膠近月合約的現(xiàn)貨屬性逐漸增強(qiáng)，國內(nèi)全乳膠現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格跟跌明顯，尤其在滬膠十萬噸老膠倉單庫存壓力下，全乳膠脫離國內(nèi)生產(chǎn)成本支撐，跟隨期貨快速下跌。與此同時(shí)，國內(nèi)合成膠市場(chǎng)仍在原料丁二烯以及自身生產(chǎn)成本支撐下逆勢(shì)拉漲，天然橡膠與合成橡膠價(jià)格迅速倒掛，后期價(jià)格走勢(shì)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

天然膠：上行壓力持續(xù)

近一段時(shí)間，整個(gè)橡膠市場(chǎng)基本面暫無明顯好轉(zhuǎn)，天然橡膠在庫存方面承受巨大壓力，尤其是上期所倉單庫存以及泰國20萬噸橡膠庫存，成為滬膠市場(chǎng)上的達(dá)摩克利斯之劍。上期所庫存方面，原本寄希望滬膠1409合約解決老膠問題，但隨著移倉1411，老膠倉單問題再次推遲2個(gè)月。從目前上期所庫存數(shù)據(jù)來看，總計(jì)16.6萬噸，其中13年老膠9萬噸左右，14年全乳膠7.5萬噸左右。本周隨著1409合約交割，約有2.5萬噸左右全乳膠流入市場(chǎng)，剩余6.5萬噸要在11月面臨交割，月均消耗量3.75萬噸，而8月1日-9月15日，期貨老膠倉單流出約2.8萬噸左右規(guī)模，滬膠1411合約面臨更大的交割壓力。而近期海南倉庫頻現(xiàn)大單入庫，新膠供應(yīng)逐漸施壓1501合約。此外，泰國拋儲(chǔ)反反復(fù)復(fù)，自2014年4月2日消息公布以來，已反復(fù)超過十次以上，每次均對(duì)膠價(jià)產(chǎn)生明顯打擊，滬膠指數(shù)也從16280點(diǎn)跌至當(dāng)前13300附近，但泰國20萬噸的橡膠儲(chǔ)備問題仍未解決，煙片價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的套利窗口對(duì)主力合約1501形成壓制。

總的來看，目前1411合約成為解決13年全乳膠的最后機(jī)會(huì)，1411合約或面臨1409合約相似的處境，雖然歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，但1501-1411的價(jià)差問題會(huì)持續(xù)炒作兩個(gè)月時(shí)間。在期貨庫存、泰國拋儲(chǔ)問題徹底解決之前，滬膠整體上行壓力明顯。

合成膠：量?jī)r(jià)或難兩全

據(jù)了解，當(dāng)前乳聚丁苯橡膠總產(chǎn)能在147萬噸/年，裝置平均開工率在65%左右，在9-11月暫無集中檢修狀況；高順順丁橡膠總產(chǎn)能為160.2萬噸/年，裝置平均開工率在40%左右，在未來兩個(gè)月中，高橋、臺(tái)橡停車，四川降負(fù)；藍(lán)德計(jì)劃檢修；巴陵，錦州，華宇，萬達(dá)，華懋，福橡，揚(yáng)金等短期仍無開車計(jì)劃，順丁市場(chǎng)貨源供應(yīng)相對(duì)偏緊，也成為近期價(jià)格堅(jiān)挺的主要原因。根據(jù)6-9月平均排產(chǎn)量來看，松香丁苯月計(jì)劃量6.14萬噸，順丁月計(jì)劃量5.77萬噸。

由于天然橡膠價(jià)格不斷下跌，天膠、合成價(jià)格出現(xiàn)倒掛，供應(yīng)充足、價(jià)格低廉的國營全乳膠對(duì)丁苯、順丁產(chǎn)生極大的沖擊。順丁橡膠供應(yīng)偏緊，且耐磨性、耐曲撓性優(yōu)于天膠，因此，價(jià)格走勢(shì)相對(duì)堅(jiān)挺；而丁苯供應(yīng)充裕，1502價(jià)格或承受更大壓力。根據(jù)對(duì)下游調(diào)研顯示，半鋼子午胎配方要求嚴(yán)格，天膠、合成配比難有明顯變化；全鋼子午胎中丁苯橡膠可被天膠取代比例約為5-10%；占合成膠用量30%左右的膠管、膠帶、輸送帶、力車胎等橡膠制品配方已經(jīng)出現(xiàn)較為明顯的替代現(xiàn)象。由于全乳膠在輪胎生產(chǎn)中應(yīng)用比例有限，根據(jù)丁苯、順丁的產(chǎn)量及下游消費(fèi)來看，到11月中旬之前，約有6-7萬噸的合成膠需要與7-9萬噸低價(jià)國營全乳膠競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，銷量和價(jià)格或成為合成膠面臨的魚與熊掌難題。

輪胎：出口頻遭限制

近兩年，國內(nèi)輪胎產(chǎn)能釋放明顯，而經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致內(nèi)需不暢，多數(shù)廠家紛紛加大出口比例，但是反傾銷也隨之而來。6月3日，美國鋼鐵工人聯(lián)合會(huì)再次針對(duì)中國半鋼胎出口展開反傾銷和反補(bǔ)貼調(diào)查，根據(jù)2013年數(shù)據(jù)顯示，出口美國的半鋼子午胎約占國內(nèi)半鋼胎總產(chǎn)量的15%左右，一旦最終定論，半鋼胎行業(yè)將遭受重創(chuàng)。

禍不單行，9月17日俄白哈關(guān)稅同盟歐亞經(jīng)濟(jì)委員會(huì)宣布啟動(dòng)對(duì)中國輪胎和卡車，客車，自卸卡車，拖車外胎的反傾銷調(diào)查。2013年中國約有20%左右全鋼胎出口，其中俄羅斯占比12%左右，今年出口比例或進(jìn)一步增加。俄羅斯作為近年中國輪胎重點(diǎn)開發(fā)的潛力市場(chǎng)，一旦反傾銷確立，對(duì)國內(nèi)全鋼胎未來出口影響明顯。此外，目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，貿(mào)易保護(hù)此起彼伏，一旦美國、俄羅斯制裁中國輪胎出口，后續(xù)難免有其他市場(chǎng)陸續(xù)跟風(fēng)，輪胎出口之路崎嶇。

在未來的兩個(gè)月中，天然橡膠國內(nèi)外正值產(chǎn)膠旺季，加之充足的倉單供應(yīng)，若消息面和基本面均無實(shí)質(zhì)性改變的情況下，天膠整體上行壓力明顯。在低迷的需求情況下，天膠、合成價(jià)差導(dǎo)致的應(yīng)用替代性或?qū)笃诟髂z種的價(jià)格產(chǎn)生一定指引，合成膠面臨保銷量、保價(jià)格的兩難選擇；輪胎出口遭受反傾銷影響或在2015年逐漸體現(xiàn)。天然膠、合成膠，向上看，阻力重重；向下走，熊途漫漫，橡膠行業(yè)復(fù)蘇仍需等待。