北京時(shí)間8月11日?qǐng)?bào)道，日前人民銀行對(duì)部分分支行增加再貼現(xiàn)額度120億元，要求全部用于支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放，同時(shí)采取有效措施，進(jìn)一步完善再貼現(xiàn)管理，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放，促進(jìn)降低社會(huì)融資成本，顯示央行運(yùn)用定向工具逐漸走向常態(tài)化。下半年，流動(dòng)性仍將維持較寬松態(tài)勢(shì)，央行也將繼續(xù)維穩(wěn)，但下半年貨幣政策寬松力度或不會(huì)強(qiáng)于上半年。

從資本流入來(lái)看，下半年外部資金流入情況或好于上半年。一方面，目前外部貨幣流動(dòng)性仍維持寬松環(huán)境，前期主要經(jīng)濟(jì)體紛紛推行量化寬松政策投放的資金仍在市場(chǎng)上泛濫，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇，通脹或穩(wěn)步回升，這也將美聯(lián)儲(chǔ)推向了加息邊緣。不過(guò)，市場(chǎng)人士預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)可能最早于明年中啟動(dòng)加息，這意味著至少在明年年中之前，外部資金面不會(huì)劇烈收緊。

另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)勢(shì)頭，在前期各項(xiàng)微刺激政策和改革政策陸續(xù)出臺(tái)后，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)急跌風(fēng)險(xiǎn)的可能性小。海外投行紛紛上調(diào)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期，改革紅利的釋放也吸引海外資金加速涌入國(guó)內(nèi)。7月中旬以來(lái)，資金流入離岸市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)態(tài)勢(shì)較為明顯。

從央行貨幣政策需要考慮的主要變量來(lái)看，降低企業(yè)融資成本和防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是目前央行政策的兩個(gè)主要目標(biāo)，在二季度貨幣政策報(bào)告中也多有提及。

針對(duì)前者，央行的對(duì)策是穩(wěn)定總量、優(yōu)化結(jié)構(gòu)，通過(guò)定向調(diào)控的方式輸血，也對(duì)市場(chǎng)總體流動(dòng)性起到了很大緩釋作用；針對(duì)后者，央行仍需要保持流動(dòng)性總體寬松，讓企業(yè)在寬松的貨幣環(huán)境中實(shí)現(xiàn)去杠桿。因此未來(lái)央行資產(chǎn)負(fù)債表呈現(xiàn)擴(kuò)張趨勢(shì)的概率仍然較大。

另一個(gè)變量是通脹。通脹在短期內(nèi)無(wú)憂(yōu)，但中長(zhǎng)期上行壓力隱現(xiàn)。受飼料成本和人工成本以及潛在供給的影響，未來(lái)豬肉是推動(dòng)食品價(jià)格上漲的主要推動(dòng)力；此外，受干旱天氣影響，非豬肉品也將對(duì)食品價(jià)格推波助瀾。三季度因翹尾因素，通脹同比上升的壓力還不會(huì)顯現(xiàn)，但四季度CPI同比會(huì)趨勢(shì)性上升。下半年因翹尾因素，PPI同比增速將繼續(xù)抬升。

央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中強(qiáng)調(diào)了通脹對(duì)總需求的敏感性。央行對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)較上一季度有所加重，一方面可能考慮到之前“貨幣環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定”的背景已經(jīng)有所改變，另一方面在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回暖的情況下總需求回升也可能加大物價(jià)的上行壓力。央行指出2013年曾出現(xiàn)需求回暖后物價(jià)連續(xù)較快回升的現(xiàn)象，表明對(duì)類(lèi)似情形在2014年存在重演的擔(dān)憂(yōu)。因此，下半年貨幣寬松的力度或不會(huì)大于上半年。