去年以來，無論是發(fā)達經(jīng)濟體還是新興經(jīng)濟體，都有部分國家開始降息，但市場注意力的焦點依然是在美聯(lián)儲。美聯(lián)儲主席鮑威爾日前表示，美聯(lián)儲“將采取適當(dāng)行動”以維持經(jīng)濟擴張。在美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱的背景下，市場普遍理解為美聯(lián)儲開始釋放降息信號。而上周末公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，令市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期明顯升溫，認為美聯(lián)儲在9月份降息的概率高達90%，甚至提前至6月份降息的概率也有20%。

目前市場認為美聯(lián)儲需要降息的邏輯主要是經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期，且美股有較大下行風(fēng)險。鑒于目前全球范圍內(nèi)多國經(jīng)濟增長都在持續(xù)放緩，在這一過程中，經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱和風(fēng)險資產(chǎn)價格大幅波動在情理之中，美國也不例外。考慮到美國經(jīng)濟一季度的強勁表現(xiàn)，二季度內(nèi)1-2個月數(shù)據(jù)走弱，并不能解讀為經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)實質(zhì)性衰退信號。而且數(shù)據(jù)本身也存在很多互相不一致的地方，如雖然近期制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)下滑，但居民實際消費支出近幾個月連續(xù)增長，且密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)重回100，諮商會消費者信心指數(shù)為134.2(近半年來的新高)，反映居民消費情況較為穩(wěn)定。

雖然5月勞動力市場表現(xiàn)不及市場預(yù)期，但失業(yè)率與上個月持平，而且PMI就業(yè)指數(shù)從4月的52.4上漲至53.7，反映企業(yè)對勞動力雇傭情況依然相對樂觀。在此背景下，如果美聯(lián)儲過早降息，可能反而會被市場解讀為美國經(jīng)濟已經(jīng)在瀕臨衰退的邊緣。在短期刺激效應(yīng)減退之后，如果沒有進一步的政策跟進，市場情緒反而更加悲觀。

美聯(lián)儲持續(xù)調(diào)低超額準(zhǔn)備金利率，來推動超額準(zhǔn)備金流入市場補充流動性有很大關(guān)系。美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表上的超額準(zhǔn)備金已經(jīng)從2014年下半年2.8萬億美元的高點，下降至目前1.6萬億美元的水平，1.2萬億美元的新增流動性成為美國經(jīng)濟和股市在過去幾年中持續(xù)上行的重要推手。而目前依然高達1.6萬億美元的超額準(zhǔn)備金，依然是美聯(lián)儲手中應(yīng)對危機的重要工具，不排除會在保持聯(lián)邦基金利率不變的情況下，持續(xù)下調(diào)超額儲備金利率來釋放流動性。

考慮到美聯(lián)儲的政策工具除了利率和資產(chǎn)負債表操作之外，還有預(yù)期管理作為重要補充。在目前美國金融市場和實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)還沒有完全指向危機或者衰退已經(jīng)迫在眉睫的時候，目前美聯(lián)儲釋放的所謂鴿派信號更多是一種預(yù)期管理。此外，貿(mào)易不確定因素在三季度內(nèi)改善的概率依然較大，屆時會在很大程度上提振市場情緒。如果投資和消費的預(yù)期也因此而改善，會在很大程度上降低年內(nèi)啟動降息的必要性。

即便未來幾個月內(nèi)，美聯(lián)儲發(fā)現(xiàn)美國經(jīng)濟本身放緩對美國經(jīng)濟的拖累程度超預(yù)期，因而被迫啟動降息應(yīng)對，這未必意味著美聯(lián)儲已經(jīng)進入降息周期。