5月份以來，國內(nèi)滬膠市場呈單邊下挫行情，從月初的13000元/噸跌至目前10000元/噸附近，跌幅超過20%。一方面是受5月合約巨量交割和季節(jié)性供應到來的影響；另一方面，受到了宏觀面的信貸緊縮、貨幣政策由積極轉為穩(wěn)健的影響，經(jīng)濟冷熱不均復蘇擔憂加重，導致市場情緒悲觀蔓延，做多資金退出。展望后市，在季節(jié)性供應逐步遞增的環(huán)境下，滬膠市場中期跌勢不變。但由于原料緊張的局面還需一段時間才能緩解，并且目前價格已經(jīng)逼近萬元關口，預計短期多空爭奪將更加明顯，投資者可關注逢反彈拋空機會。

國內(nèi)貨幣政策轉向和強勢美元均對大宗商品形成打壓

從宏觀數(shù)據(jù)來看，中國4月工業(yè)增速、消費及固定資產(chǎn)投資增速全面回落，特別是民間投資增速持續(xù)回落，只有房地產(chǎn)向好。1—4月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資2.54萬億元，名義同比增長7.2%，顯示出房地產(chǎn)市場調控政策效果有效釋放，房地產(chǎn)主要指標持續(xù)向好。

但是，隨著中國房地產(chǎn)泡沫擴大，通貨膨脹加速上升及其預期越發(fā)增強，導致中國貨幣政策從積極寬松轉向穩(wěn)健，央行開始凈回籠市場中過度充裕的貨幣流動性，中央政治局會議明確強調實施穩(wěn)健的貨幣政策，并提出密切關注物價變化。目前的宏觀經(jīng)濟形勢已經(jīng)發(fā)生微妙的轉變，尤其是貨幣政策越來越低于市場預期，對滬膠等國際工業(yè)品期貨市場形成較大的利空壓力。

國際方面，美聯(lián)儲發(fā)布的4月會議紀要顯示，如果未來數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟持續(xù)改善，美聯(lián)儲可能在6月會議上加息。紀要公布后，投資者對未來美聯(lián)儲加息的預期全面升溫，7月加息的可能性升至50%，9月加息的可能性則上調至65%。加息升溫的直接反應便是美元走勢堅挺，再疊加近期表現(xiàn)優(yōu)異的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)，美元指數(shù)自5月初以來的觸底反彈勢頭目前仍在延續(xù)。一旦美聯(lián)儲加息預期繼續(xù)維持，強勢美元將對大宗商品形成打壓。

國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)旱情緩解，原料價格回落

前期受厄爾尼諾現(xiàn)象影響，過分干旱的天氣抑制了天然橡膠的開割，今年開割時間較往年同期均延后半月之久。當前云南、海南開割已經(jīng)全面展開，開割初期，原料膠水產(chǎn)出稀少，加工廠多積極搶購原料膠水，海南地區(qū)由于當前濃縮乳膠價格歷史罕見的升水復合膠、3L膠等干膠，加工利潤十分豐厚，民營工廠積極開工，搶購原料，導致膠水收購較為困難。但近期國內(nèi)產(chǎn)區(qū)持續(xù)小雨，旱情逐步緩和，供應釋放預期增強，原料價格開始快速下跌。云南膠水已從4月底的接近12元/公斤下調至9.5元/公斤，國內(nèi)現(xiàn)貨跟隨期貨下調。

海外方面，泰國等東南亞主產(chǎn)國也將在6月迎來開割期，供給高峰預計在6月中下旬來臨。泰國年度雨水整體不足，節(jié)氣較往年仍慢20天左右，東北部原料基本正常，南部雨水開始增加，但整體緊張局面仍未完全緩解，原料跌幅因此慢于期貨和成品。

不過，整體來看，天膠供給過剩格局沒有改變。ANRPC最新報告顯示，1—4月，主產(chǎn)國天膠產(chǎn)量增加1.9%，出口增加3.5%，消費增加5.5%。按今年前4個月的產(chǎn)量推算，預計全年天膠產(chǎn)量將達到1116.6萬噸，較去年的1104.2萬噸增長1.1%。后期倘若需求沒有跟上，供需過剩帶來的壓力將愈發(fā)明顯。

青島保稅區(qū)去庫存節(jié)奏不變，但交易所庫存繼續(xù)創(chuàng)新高

從庫存方面來看，受下游廠家開工率的提升以及主產(chǎn)國進入停割期的影響，春節(jié)之后保稅區(qū)庫存延續(xù)走低趨勢，其中天然橡膠庫存下降最為明顯。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年5月中旬，青島保稅區(qū)橡膠庫存較4月底下降5.9%至23.02萬噸，較去年年底下降了9.8%。5月以來庫存下降達1.45萬噸，超過4月時下滑速度。由于目前下游開工情況仍較為良好，而供應端尚未放量，因此預計6月中旬前去庫存節(jié)奏不變。不過一旦新膠大量上市，青島保稅區(qū)天膠庫存下降勢頭將會告一段落。

與青島保稅區(qū)庫存下降相反，上期所天膠庫存加速攀升，連創(chuàng)歷史新高。截止5月20日，上期所天然橡膠庫存達31.74萬噸，倉單超過29萬噸，為歷史新高。龐大庫存仍找不到有效化解途徑，高庫存成為天膠市場博弈的焦點，產(chǎn)業(yè)資金巨量套保盤仍將施壓后期滬膠市場。交易所庫存對膠價的壓力或成為天膠產(chǎn)業(yè)最顯性的利空因素，特別是5月合約交割后，不少老膠轉而拋至9月合約，滬膠市場在未來依然承受著來自龐大庫存的壓制。

重卡銷量能否繼續(xù)增長存不確定，輪胎廠開工率提升空間有限

從需求端情況來看，國內(nèi)重卡市場4月銷售各類車輛約6.7萬輛，受益于去年同期基數(shù)較低，同比增長達到14%；1-4月銷售21.4萬輛，同比增10.1%。公路貨運弱復蘇、5年替換周期來臨及國五新標刺激是重卡增長主要動力。然而，穩(wěn)增長驅動的經(jīng)濟回升結束，信貸回落，貨幣政策回歸穩(wěn)健，財政支出放緩。5月中旬主要26城地產(chǎn)銷量增速從上旬的34%降至19.8%，其中一線城市銷量增速由正轉負、二三線城市均大幅下滑，預示下游需求走弱。而5月中旬六大電廠電力耗煤同比增速-9.4%，雖較上旬-11.9%降幅收窄，但均低于4月-7.2%的降幅，指向生產(chǎn)依然不佳。在此情況下，5-6月份的重卡銷量能否進一步增長存較大的不確定。

輪胎行業(yè)方面，今年3-5月份開工率均好于同期，輪胎內(nèi)銷經(jīng)銷商拿貨積極性尚可，出口除雙反提前突擊因素外，出口澳洲、德國等國家有較大增長。雖然國內(nèi)替換市場在持續(xù)備貨后，補庫存告一段落，但出口和配套市場維持火爆，5月份輪胎生產(chǎn)依然維持高位。下游輪胎及制品企業(yè)年后需求復蘇，中大型輪胎廠開工率提升至70%或以上，且原料庫存不多，整體需求量明顯提升，剛性需求的持續(xù)釋放對國內(nèi)現(xiàn)貨形成支撐?？偟膩碚f，工廠產(chǎn)銷整體略好于去年，但開工進一步提漲空間也有限。

整體來看，目前滬膠市場面臨著產(chǎn)區(qū)開割所帶來供給增加和上期所庫存持續(xù)刷新高點的壓力。此外，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)趨弱，穩(wěn)增長力度下降，良好的下游需求繼續(xù)提升高度有限，隨著后市供給偏緊壓力緩解，如果消費沒有進一步提升，供應過剩將愈發(fā)明顯，中期下跌態(tài)勢不變。而短期來看，無論是國內(nèi)產(chǎn)區(qū)還是東南亞地區(qū)，原料緊張的局面還需一段時間才能緩解，在萬元關口附近，低位買盤開始出現(xiàn)，空頭進一步打壓的力度或有所放緩，預計將出現(xiàn)小幅度的反彈，中線投資者可把握機會，關注11000元/噸附近逢反彈拋空機會，目標9500，注意風險控制。