5月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)滬膠市場(chǎng)呈單邊下挫行情，從月初的13000元/噸跌至目前10000元/噸附近，跌幅超過(guò)20%。一方面是受5月合約巨量交割和季節(jié)性供應(yīng)到來(lái)的影響；另一方面，受到了宏觀(guān)面的信貸緊縮、貨幣政策由積極轉(zhuǎn)為穩(wěn)健的影響，經(jīng)濟(jì)冷熱不均復(fù)蘇擔(dān)憂(yōu)加重，導(dǎo)致市場(chǎng)情緒悲觀(guān)蔓延，做多資金退出。展望后市，在季節(jié)性供應(yīng)逐步遞增的環(huán)境下，滬膠市場(chǎng)中期跌勢(shì)不變。但由于原料緊張的局面還需一段時(shí)間才能緩解，并且目前價(jià)格已經(jīng)逼近萬(wàn)元關(guān)口，預(yù)計(jì)短期多空爭(zhēng)奪將更加明顯，投資者可關(guān)注逢反彈拋空機(jī)會(huì)。

國(guó)內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向和強(qiáng)勢(shì)美元均對(duì)大宗商品形成打壓

從宏觀(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)4月工業(yè)增速、消費(fèi)及固定資產(chǎn)投資增速全面回落，特別是民間投資增速持續(xù)回落，只有房地產(chǎn)向好。1—4月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資2.54萬(wàn)億元，名義同比增長(zhǎng)7.2%，顯示出房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策效果有效釋放，房地產(chǎn)主要指標(biāo)持續(xù)向好。

但是，隨著中國(guó)房地產(chǎn)泡沫擴(kuò)大，通貨膨脹加速上升及其預(yù)期越發(fā)增強(qiáng)，導(dǎo)致中國(guó)貨幣政策從積極寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，央行開(kāi)始凈回籠市場(chǎng)中過(guò)度充裕的貨幣流動(dòng)性，中央政治局會(huì)議明確強(qiáng)調(diào)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，并提出密切關(guān)注物價(jià)變化。目前的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)發(fā)生微妙的轉(zhuǎn)變，尤其是貨幣政策越來(lái)越低于市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)滬膠等國(guó)際工業(yè)品期貨市場(chǎng)形成較大的利空壓力。

國(guó)際方面，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的4月會(huì)議紀(jì)要顯示，如果未來(lái)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，美聯(lián)儲(chǔ)可能在6月會(huì)議上加息。紀(jì)要公布后，投資者對(duì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期全面升溫，7月加息的可能性升至50%，9月加息的可能性則上調(diào)至65%。加息升溫的直接反應(yīng)便是美元走勢(shì)堅(jiān)挺，再疊加近期表現(xiàn)優(yōu)異的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美元指數(shù)自5月初以來(lái)的觸底反彈勢(shì)頭目前仍在延續(xù)。一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期繼續(xù)維持，強(qiáng)勢(shì)美元將對(duì)大宗商品形成打壓。

國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)旱情緩解，原料價(jià)格回落

前期受厄爾尼諾現(xiàn)象影響，過(guò)分干旱的天氣抑制了天然橡膠的開(kāi)割，今年開(kāi)割時(shí)間較往年同期均延后半月之久。當(dāng)前云南、海南開(kāi)割已經(jīng)全面展開(kāi)，開(kāi)割初期，原料膠水產(chǎn)出稀少，加工廠(chǎng)多積極搶購(gòu)原料膠水，海南地區(qū)由于當(dāng)前濃縮乳膠價(jià)格歷史罕見(jiàn)的升水復(fù)合膠、3L膠等干膠，加工利潤(rùn)十分豐厚，民營(yíng)工廠(chǎng)積極開(kāi)工，搶購(gòu)原料，導(dǎo)致膠水收購(gòu)較為困難。但近期國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)持續(xù)小雨，旱情逐步緩和，供應(yīng)釋放預(yù)期增強(qiáng)，原料價(jià)格開(kāi)始快速下跌。云南膠水已從4月底的接近12元/公斤下調(diào)至9.5元/公斤，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨跟隨期貨下調(diào)。

海外方面，泰國(guó)等東南亞主產(chǎn)國(guó)也將在6月迎來(lái)開(kāi)割期，供給高峰預(yù)計(jì)在6月中下旬來(lái)臨。泰國(guó)年度雨水整體不足，節(jié)氣較往年仍慢20天左右，東北部原料基本正常，南部雨水開(kāi)始增加，但整體緊張局面仍未完全緩解，原料跌幅因此慢于期貨和成品。

不過(guò)，整體來(lái)看，天膠供給過(guò)剩格局沒(méi)有改變。ANRPC最新報(bào)告顯示，1—4月，主產(chǎn)國(guó)天膠產(chǎn)量增加1.9%，出口增加3.5%，消費(fèi)增加5.5%。按今年前4個(gè)月的產(chǎn)量推算，預(yù)計(jì)全年天膠產(chǎn)量將達(dá)到1116.6萬(wàn)噸，較去年的1104.2萬(wàn)噸增長(zhǎng)1.1%。后期倘若需求沒(méi)有跟上，供需過(guò)剩帶來(lái)的壓力將愈發(fā)明顯。

青島保稅區(qū)去庫(kù)存節(jié)奏不變，但交易所庫(kù)存繼續(xù)創(chuàng)新高

從庫(kù)存方面來(lái)看，受下游廠(chǎng)家開(kāi)工率的提升以及主產(chǎn)國(guó)進(jìn)入停割期的影響，春節(jié)之后保稅區(qū)庫(kù)存延續(xù)走低趨勢(shì)，其中天然橡膠庫(kù)存下降最為明顯。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年5月中旬，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存較4月底下降5.9%至23.02萬(wàn)噸，較去年年底下降了9.8%。5月以來(lái)庫(kù)存下降達(dá)1.45萬(wàn)噸，超過(guò)4月時(shí)下滑速度。由于目前下游開(kāi)工情況仍較為良好，而供應(yīng)端尚未放量，因此預(yù)計(jì)6月中旬前去庫(kù)存節(jié)奏不變。不過(guò)一旦新膠大量上市，青島保稅區(qū)天膠庫(kù)存下降勢(shì)頭將會(huì)告一段落。

與青島保稅區(qū)庫(kù)存下降相反，上期所天膠庫(kù)存加速攀升，連創(chuàng)歷史新高。截止5月20日，上期所天然橡膠庫(kù)存達(dá)31.74萬(wàn)噸，倉(cāng)單超過(guò)29萬(wàn)噸，為歷史新高。龐大庫(kù)存仍找不到有效化解途徑，高庫(kù)存成為天膠市場(chǎng)博弈的焦點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)資金巨量套保盤(pán)仍將施壓后期滬膠市場(chǎng)。交易所庫(kù)存對(duì)膠價(jià)的壓力或成為天膠產(chǎn)業(yè)最顯性的利空因素，特別是5月合約交割后，不少老膠轉(zhuǎn)而拋至9月合約，滬膠市場(chǎng)在未來(lái)依然承受著來(lái)自龐大庫(kù)存的壓制。

重卡銷(xiāo)量能否繼續(xù)增長(zhǎng)存不確定，輪胎廠(chǎng)開(kāi)工率提升空間有限

從需求端情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)4月銷(xiāo)售各類(lèi)車(chē)輛約6.7萬(wàn)輛，受益于去年同期基數(shù)較低，同比增長(zhǎng)達(dá)到14%；1-4月銷(xiāo)售21.4萬(wàn)輛，同比增10.1%。公路貨運(yùn)弱復(fù)蘇、5年替換周期來(lái)臨及國(guó)五新標(biāo)刺激是重卡增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿ΑＨ欢?，穩(wěn)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)回升結(jié)束，信貸回落，貨幣政策回歸穩(wěn)健，財(cái)政支出放緩。5月中旬主要26城地產(chǎn)銷(xiāo)量增速?gòu)纳涎?4%降至19.8%，其中一線(xiàn)城市銷(xiāo)量增速由正轉(zhuǎn)負(fù)、二三線(xiàn)城市均大幅下滑，預(yù)示下游需求走弱。而5月中旬六大電廠(chǎng)電力耗煤同比增速-9.4%，雖較上旬-11.9%降幅收窄，但均低于4月-7.2%的降幅，指向生產(chǎn)依然不佳。在此情況下，5-6月份的重卡銷(xiāo)量能否進(jìn)一步增長(zhǎng)存較大的不確定。

輪胎行業(yè)方面，今年3-5月份開(kāi)工率均好于同期，輪胎內(nèi)銷(xiāo)經(jīng)銷(xiāo)商拿貨積極性尚可，出口除雙反提前突擊因素外，出口澳洲、德國(guó)等國(guó)家有較大增長(zhǎng)。雖然國(guó)內(nèi)替換市場(chǎng)在持續(xù)備貨后，補(bǔ)庫(kù)存告一段落，但出口和配套市場(chǎng)維持火爆，5月份輪胎生產(chǎn)依然維持高位。下游輪胎及制品企業(yè)年后需求復(fù)蘇，中大型輪胎廠(chǎng)開(kāi)工率提升至70%或以上，且原料庫(kù)存不多，整體需求量明顯提升，剛性需求的持續(xù)釋放對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨形成支撐?？偟膩?lái)說(shuō)，工廠(chǎng)產(chǎn)銷(xiāo)整體略好于去年，但開(kāi)工進(jìn)一步提漲空間也有限。

整體來(lái)看，目前滬膠市場(chǎng)面臨著產(chǎn)區(qū)開(kāi)割所帶來(lái)供給增加和上期所庫(kù)存持續(xù)刷新高點(diǎn)的壓力。此外，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨弱，穩(wěn)增長(zhǎng)力度下降，良好的下游需求繼續(xù)提升高度有限，隨著后市供給偏緊壓力緩解，如果消費(fèi)沒(méi)有進(jìn)一步提升，供應(yīng)過(guò)剩將愈發(fā)明顯，中期下跌態(tài)勢(shì)不變。而短期來(lái)看，無(wú)論是國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)還是東南亞地區(qū)，原料緊張的局面還需一段時(shí)間才能緩解，在萬(wàn)元關(guān)口附近，低位買(mǎi)盤(pán)開(kāi)始出現(xiàn)，空頭進(jìn)一步打壓的力度或有所放緩，預(yù)計(jì)將出現(xiàn)小幅度的反彈，中線(xiàn)投資者可把握機(jī)會(huì)，關(guān)注11000元/噸附近逢反彈拋空機(jī)會(huì)，目標(biāo)9500，注意風(fēng)險(xiǎn)控制。