天然橡膠價(jià)格近期不斷走低毫無(wú)像樣反彈，近一個(gè)月主力5月合約自11500元/噸開始一路下跌，不斷創(chuàng)出新低，最低值9350元/噸，整體跌幅高達(dá)18.5%以上。前期能化系品種總體弱勢(shì)，原油的不斷下滑造成了較為沉重的壓力，而橡膠并未能獨(dú)善其身。
在三季度銷售旺季過(guò)去之后，各項(xiàng)數(shù)據(jù)慘不忍睹，伴隨著下游消費(fèi)數(shù)據(jù)的越發(fā)孱弱，整個(gè)中間貿(mào)易庫(kù)存也隨之壯大，達(dá)到了2013年以來(lái)的高點(diǎn)，總量超過(guò)了40萬(wàn)噸，市場(chǎng)對(duì)于金九銀十的希望化為泡影。整個(gè)三季度的汽車消費(fèi)情況不容樂(lè)觀，產(chǎn)銷均出現(xiàn)了弱勢(shì)格局，不但沒(méi)有出現(xiàn)希望中的反彈增長(zhǎng)，反而部分?jǐn)?shù)據(jù)掉頭向下。而輪胎的產(chǎn)銷及出口走低盡管已經(jīng)在意料之中，但下降速度如此之快、幅度如此之大還是令市場(chǎng)始料未及，尤其是出口量的快速下滑令市場(chǎng)非常擔(dān)憂。
從了解的青島地區(qū)的輪胎廠的開工率來(lái)看，已經(jīng)大幅低于往年同期水平，多數(shù)企業(yè)已經(jīng)無(wú)法承受這種突如其來(lái)的減產(chǎn)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)或許面臨著最為困難的去產(chǎn)能整合階段。綜合考慮，我們認(rèn)為橡膠的冬天沒(méi)有結(jié)束，而是進(jìn)入了深冬時(shí)節(jié)，最壞的時(shí)期并沒(méi)有過(guò)去，去庫(kù)存和整合產(chǎn)能升級(jí)仍在路上，橡膠將繼續(xù)下跌，主力5月合約預(yù)計(jì)將首先下跌至8700元/噸附近。
一、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，仍在繼續(xù)探底過(guò)程之中，對(duì)于橡膠的消費(fèi)改善毫無(wú)益處。
中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)令人難以在短期內(nèi)再有希望，各項(xiàng)數(shù)據(jù)延續(xù)低迷態(tài)勢(shì)，波動(dòng)率也繼續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)失去活力，回升可能性隨之大幅下滑。之前唯一仍有波動(dòng)的CPI數(shù)據(jù)連續(xù)下跌，最新數(shù)據(jù)顯示自上月回落至1.6%之后，本月大幅回落至1.3%，而生產(chǎn)端的PPI下滑至-5.90，雖然較10月-5.92有所好轉(zhuǎn)，但反彈力度十分弱小，且該數(shù)值已經(jīng)長(zhǎng)期處于負(fù)值區(qū)間，生產(chǎn)端萎縮趨勢(shì)延續(xù)。消費(fèi)旺季沒(méi)能帶動(dòng)兩者上漲，旺季過(guò)后后期走勢(shì)更為令人擔(dān)憂。最新的財(cái)新制造業(yè)PMI值仍然為49.8，較上月不變，季節(jié)性規(guī)律也無(wú)法令該項(xiàng)重要數(shù)據(jù)回復(fù)至50榮枯分水嶺之上，顯示宏觀經(jīng)濟(jì)活力匱乏，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒延續(xù)?？v觀整個(gè)情況，生產(chǎn)和銷售端均出現(xiàn)了活力不足的情況，盡管近期資金成本不斷降低，但實(shí)體企業(yè)虧損擴(kuò)大、無(wú)法賺錢的事實(shí)已經(jīng)非常明顯，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)突破改觀概率較低，對(duì)于橡膠的消費(fèi)恢復(fù)帶動(dòng)力十分有限。
另外，昨日土耳其空軍擊落了俄羅斯的戰(zhàn)斗機(jī)，造成了市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的上升，其中尤其以黃金、原油和美元受到的影響最大。戰(zhàn)爭(zhēng)擴(kuò)大的可能性正在增加，市場(chǎng)態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，推動(dòng)美元受到追捧，對(duì)大宗商品有一定的方向壓制。橡膠具有一定的戰(zhàn)備物資屬性，但并不明顯，在供應(yīng)十分過(guò)剩的情況下，這種避險(xiǎn)作用的推動(dòng)較為有限，所以我們考慮該事件對(duì)橡膠的支撐作用十分有限。
二、汽車輪胎消費(fèi)毫無(wú)起色，下游企業(yè)面臨縮減產(chǎn)能和去庫(kù)存的陣痛。
金九銀十是傳統(tǒng)的汽車消費(fèi)旺季，但今年的情況較往年不可同日而語(yǔ)。最新數(shù)據(jù)顯示，10月汽車產(chǎn)量219.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)僅0.18%，乘用車同比增長(zhǎng)約7%，商用車產(chǎn)量同比減少1.2%；汽車銷量222.1萬(wàn)輛，同比雖然增長(zhǎng)回升至11.79%，但遠(yuǎn)低于往年水平，其中乘用車同比增長(zhǎng)12.4%，遠(yuǎn)低于往年同期水平，而商用車同比增長(zhǎng)僅0.37%，顯示宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)低迷，后期推動(dòng)商用車消費(fèi)增長(zhǎng)可能性較低。另外，輪胎方面的情況則更為令人擔(dān)憂，10月輪胎產(chǎn)量7749萬(wàn)條，同比下滑超過(guò)21%，為今年以來(lái)大幅度下滑，其中輪胎出口3330萬(wàn)條，同比下滑11.22%，再次回升至兩位數(shù)下滑水平。從數(shù)據(jù)可以看出，汽車消費(fèi)中的商用車部分因宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑和低迷短期毫無(wú)改善希望，而乘用車部分已經(jīng)不能維持原有的高增長(zhǎng)勢(shì)頭，轉(zhuǎn)而進(jìn)入低增長(zhǎng)時(shí)期，對(duì)橡膠消費(fèi)的帶動(dòng)難以保持原有的狀態(tài)，轉(zhuǎn)而進(jìn)入較為平穩(wěn)的階段。而輪胎的斷崖式下跌將對(duì)產(chǎn)業(yè)造成洗牌式?jīng)_擊，后續(xù)利空影響力將延續(xù)，在去產(chǎn)能不斷強(qiáng)化的過(guò)程中，對(duì)橡膠的消費(fèi)拉動(dòng)難以保持穩(wěn)定。綜合而言，消費(fèi)的水平不斷削弱且遠(yuǎn)未見底，橡膠的消費(fèi)短時(shí)間內(nèi)難以反彈，低增速的消費(fèi)水平將是較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的大概率選擇。
三、中間庫(kù)存堆積，下游采購(gòu)乏力，后期面臨長(zhǎng)時(shí)間的去庫(kù)存化進(jìn)程。
最新數(shù)據(jù)顯示，10月底青島保稅區(qū)庫(kù)存總計(jì)約21.36萬(wàn)噸，自7月份低點(diǎn)點(diǎn)10.67萬(wàn)噸上漲約100%，全年后半年保持增長(zhǎng)勢(shì)頭；而同期上海期貨交易所庫(kù)存則走高至22.86萬(wàn)噸左右，增長(zhǎng)速度有所放緩。兩者總體庫(kù)存量超過(guò)44萬(wàn)噸，再次創(chuàng)出19個(gè)月以來(lái)新高。
在消費(fèi)不能抬頭的情況下，在企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能整合的情況下，下游企業(yè)不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)延長(zhǎng)庫(kù)存周期而采購(gòu)更多的橡膠，隨用隨買策略延續(xù)，其采購(gòu)策略將更為謹(jǐn)慎，后期的去庫(kù)存過(guò)程將較2013年的情況更為艱難，時(shí)間周期也會(huì)更長(zhǎng)。去庫(kù)存的壓力將長(zhǎng)期壓制橡膠價(jià)格。
總結(jié)：
綜合上述分析，消費(fèi)狀況已經(jīng)不斷惡化，產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)勢(shì)在必行，橡膠需求增速不斷降低，未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，橡膠價(jià)格都將弱勢(shì)下跌。我們建議投資者繼續(xù)持有空單，但短期不宜過(guò)分加倉(cāng)，下方初期目標(biāo)看向至8700元/噸附近。（作者：美爾雅期貨 譚瑞）
