在宏觀環(huán)境不佳，以及產(chǎn)業(yè)鏈下游市場需求不濟的困擾下，近期滬膠主力1601合約雖未跌破前期低點，部分空頭頭寸出現(xiàn)回補獲利了結(jié)的現(xiàn)象，但多頭發(fā)起反攻亦是心有余而力不足。滬膠期價在13000元/噸一線明顯受到壓制，只能維持窄幅整理姿態(tài)。預計未來滬膠市場在偏空氛圍之下，期價將呈現(xiàn)震蕩下行姿態(tài)。

圖1、滬膠1601合約維持弱勢低迷姿態(tài)


 

國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力未減

盡管上半年國內(nèi)陸續(xù)出臺穩(wěn)增長政策，但效力卻遲遲未能顯著體現(xiàn)，從近期公布的7月官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力仍然較大。據(jù)顯示，7月份中國制造業(yè)PMI為50.0%，比上月下降0.2個百分點，表明未來經(jīng)濟增長總體仍然趨穩(wěn)，但穩(wěn)定的基礎(chǔ)不夠鞏固。各項訂單指數(shù)均小幅下降，顯示國內(nèi)外市場需求水平仍不夠穩(wěn)定；雖然產(chǎn)成品庫存指數(shù)小幅下降，但采購量指數(shù)、原材料庫存指數(shù)、進口指數(shù)等都小幅下降，反映企業(yè)信心不足，去庫存活動仍有可能繼續(xù)。受近期天氣影響制造業(yè)開工不足，以及大宗商品及原油價格下跌，是拉低當月制造業(yè)PMI的重要原因，預計未來制造業(yè)景氣狀況依然面臨不小的下行壓力。此外，上半年全國社會用電量同比增長1.3%，創(chuàng)1980年以來的最低增速，發(fā)電量及發(fā)電平均利用小時數(shù)均在下降，電力相對過剩。制造業(yè)及社會用電量數(shù)據(jù)也持續(xù)偏軟，顯示中國經(jīng)濟仍面臨較大下行壓力，仍需更多政策保證經(jīng)濟增長。而實體企業(yè)的持續(xù)疲軟，令市場擔憂中國對大宗商品需求增速將繼續(xù)放緩，大宗商品延續(xù)弱勢。

圖2、國內(nèi)7月官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)分析指標對比圖

 

強勢美元壓制滬膠期價

另一方面，強勢美元壓制商品價格。美聯(lián)儲雖如預期維持利率不變，但對會后聲明措辭進行一定程度的微調(diào)，尤其是對于就業(yè)市場方面的評估更加樂觀，由此引起更多市場人士認為美聯(lián)儲可能在9月的議息會議上加息。而投資者聚焦的美國GDP和初請失業(yè)金等數(shù)據(jù)料將表現(xiàn)樂觀，這可能會進一步強化美元的堅挺走勢。預計在加息消息落地以前，市場避險情緒將持續(xù)高漲，從而不利于滬膠等大宗商品價格走強。

供需失衡壓力加大

從供需角度來看，雖然全球膠價低迷導致產(chǎn)膠國割膠積極性下降，但整體去產(chǎn)能力度有限，因為新膠投放力度強于老膠淘汰和棄割程度，加之后起之秀產(chǎn)膠國——緬甸、老撾、柬埔寨等不斷擴大種植膠面積和提升產(chǎn)量，導致全球產(chǎn)膠國總體產(chǎn)量并未回落。據(jù)生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）公布的數(shù)據(jù)，2015年1~6月，協(xié)會中十國的總產(chǎn)量為516.8萬噸，較去年同期增長1.82%。其中，泰國212.7萬噸，同比增長6.88%；印尼160.7萬噸，同比下降3.8%；馬來西亞35.23萬噸，同比增長2.56%；越南35.5萬噸，同比增長25.1%；印度29萬噸，同比下降19.8%；中國28.2萬噸，同比增長0.14%。而從需求來看，作為天膠最大消費國——中國進口外膠數(shù)據(jù)逐漸回落。根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年1~6月，我國累計進口天然橡膠194萬噸（含復合膠），同比下降8%。由此可見，一方面的是供應壓力有增無減，而另一方面則是消費國進口出現(xiàn)萎縮，供需失衡壓力加重。

圖3、2005-2012期間各國新增種植面積圖

 

圖4、2015年1-6月我國天膠進口量持續(xù)萎縮

 

國內(nèi)輪胎行業(yè)岌岌可危

中國輪胎行業(yè)在近幾年生存處境愈發(fā)岌岌可危，不但內(nèi)部銷售市場開始萎縮，而且海外市場份額也頻遭貿(mào)易挫折。今年上半年，整個國內(nèi)汽車行業(yè)形勢嚴峻。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015年1—6月國內(nèi)新車產(chǎn)銷量分別較上年同期回落6.96%和6.93%。雖然乘用車產(chǎn)銷量依然維持正增長態(tài)勢，但增速卻是近15年來的最低水平。商用車方面更是慘淡，上半年產(chǎn)銷同比下降14.86%和14.41%。海外市場，中國乘用車及輕卡輪胎對美國市場的依賴度較高，中國輪胎產(chǎn)量的40%都要出口，其中美國占據(jù)了近三成份額。但美國也是對中國出口輪胎展開“雙反”調(diào)查最多的國家之一，受美國“雙反”政策影響，今年山東和福建兩地已經(jīng)有輪胎廠倒閉，國內(nèi)輪胎廠紛紛主動降低開工率。

據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2015年上半年，在經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，國內(nèi)輪胎市場需求持續(xù)低迷，行業(yè)平均開工率為60%左右，比去年同期降低10多個百分點，出現(xiàn)了“量價齊跌”的局面。而42家輪胎會員單位所提供的財務(wù)數(shù)據(jù)也佐證了企業(yè)面臨的壓力。據(jù)顯示，1—5月，上述企業(yè)輪胎產(chǎn)量下降8.27%，產(chǎn)成品庫存（值）上升11.4%，銷售收入下降了14.32%，實現(xiàn)利潤下降32.51%，虧損額為4.36億元，增幅達171%，其中的內(nèi)資企業(yè)虧損額為39051萬元，增幅高達199.52%。虧損金額與虧損面積的進一步擴大不但標志著中國輪胎行業(yè)的輝煌已經(jīng)戛然而止，同時也標志著低價天膠的“新常態(tài)”會長期存在。

總結(jié)：

總之，偏弱的宏觀環(huán)境不但令輪胎行業(yè)生存壓力與日俱增，同時也會給上游天膠行業(yè)帶來負面沖擊。在下游需求逐漸弱化以及金融屬性轉(zhuǎn)向悲觀的情況下，未來膠價料將延續(xù)低迷態(tài)勢，預計1601合約在很長一段時間內(nèi)價格重心將穩(wěn)步下移，預計會跌破前期低點11870元/噸一線，跌落至11500元/噸下方。