在宏觀環(huán)境不佳，以及產(chǎn)業(yè)鏈下游市場(chǎng)需求不濟(jì)的困擾下，近期滬膠主力1601合約雖未跌破前期低點(diǎn)，部分空頭頭寸出現(xiàn)回補(bǔ)獲利了結(jié)的現(xiàn)象，但多頭發(fā)起反攻亦是心有余而力不足。滬膠期價(jià)在13000元/噸一線明顯受到壓制，只能維持窄幅整理姿態(tài)。預(yù)計(jì)未來(lái)滬膠市場(chǎng)在偏空氛圍之下，期價(jià)將呈現(xiàn)震蕩下行姿態(tài)。

圖1、滬膠1601合約維持弱勢(shì)低迷姿態(tài)


 

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力未減

盡管上半年國(guó)內(nèi)陸續(xù)出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策，但效力卻遲遲未能顯著體現(xiàn)，從近期公布的7月官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。據(jù)顯示，7月份中國(guó)制造業(yè)PMI為50.0%，比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，表明未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體仍然趨穩(wěn)，但穩(wěn)定的基礎(chǔ)不夠鞏固。各項(xiàng)訂單指數(shù)均小幅下降，顯示國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求水平仍不夠穩(wěn)定；雖然產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)小幅下降，但采購(gòu)量指數(shù)、原材料庫(kù)存指數(shù)、進(jìn)口指數(shù)等都小幅下降，反映企業(yè)信心不足，去庫(kù)存活動(dòng)仍有可能繼續(xù)。受近期天氣影響制造業(yè)開(kāi)工不足，以及大宗商品及原油價(jià)格下跌，是拉低當(dāng)月制造業(yè)PMI的重要原因，預(yù)計(jì)未來(lái)制造業(yè)景氣狀況依然面臨不小的下行壓力。此外，上半年全國(guó)社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)1.3%，創(chuàng)1980年以來(lái)的最低增速，發(fā)電量及發(fā)電平均利用小時(shí)數(shù)均在下降，電力相對(duì)過(guò)剩。制造業(yè)及社會(huì)用電量數(shù)據(jù)也持續(xù)偏軟，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨較大下行壓力，仍需更多政策保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而實(shí)體企業(yè)的持續(xù)疲軟，令市場(chǎng)擔(dān)憂中國(guó)對(duì)大宗商品需求增速將繼續(xù)放緩，大宗商品延續(xù)弱勢(shì)。

圖2、國(guó)內(nèi)7月官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)分析指標(biāo)對(duì)比圖

 

強(qiáng)勢(shì)美元壓制滬膠期價(jià)

另一方面，強(qiáng)勢(shì)美元壓制商品價(jià)格。美聯(lián)儲(chǔ)雖如預(yù)期維持利率不變，但對(duì)會(huì)后聲明措辭進(jìn)行一定程度的微調(diào)，尤其是對(duì)于就業(yè)市場(chǎng)方面的評(píng)估更加樂(lè)觀，由此引起更多市場(chǎng)人士認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月的議息會(huì)議上加息。而投資者聚焦的美國(guó)GDP和初請(qǐng)失業(yè)金等數(shù)據(jù)料將表現(xiàn)樂(lè)觀，這可能會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化美元的堅(jiān)挺走勢(shì)。預(yù)計(jì)在加息消息落地以前，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒將持續(xù)高漲，從而不利于滬膠等大宗商品價(jià)格走強(qiáng)。

供需失衡壓力加大

從供需角度來(lái)看，雖然全球膠價(jià)低迷導(dǎo)致產(chǎn)膠國(guó)割膠積極性下降，但整體去產(chǎn)能力度有限，因?yàn)樾履z投放力度強(qiáng)于老膠淘汰和棄割程度，加之后起之秀產(chǎn)膠國(guó)——緬甸、老撾、柬埔寨等不斷擴(kuò)大種植膠面積和提升產(chǎn)量，導(dǎo)致全球產(chǎn)膠國(guó)總體產(chǎn)量并未回落。據(jù)生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）公布的數(shù)據(jù)，2015年1~6月，協(xié)會(huì)中十國(guó)的總產(chǎn)量為516.8萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)1.82%。其中，泰國(guó)212.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.88%；印尼160.7萬(wàn)噸，同比下降3.8%；馬來(lái)西亞35.23萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.56%；越南35.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25.1%；印度29萬(wàn)噸，同比下降19.8%；中國(guó)28.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.14%。而從需求來(lái)看，作為天膠最大消費(fèi)國(guó)——中國(guó)進(jìn)口外膠數(shù)據(jù)逐漸回落。根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年1~6月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口天然橡膠194萬(wàn)噸（含復(fù)合膠），同比下降8%。由此可見(jiàn)，一方面的是供應(yīng)壓力有增無(wú)減，而另一方面則是消費(fèi)國(guó)進(jìn)口出現(xiàn)萎縮，供需失衡壓力加重。

圖3、2005-2012期間各國(guó)新增種植面積圖

 

圖4、2015年1-6月我國(guó)天膠進(jìn)口量持續(xù)萎縮

 

國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)岌岌可危

中國(guó)輪胎行業(yè)在近幾年生存處境愈發(fā)岌岌可危，不但內(nèi)部銷售市場(chǎng)開(kāi)始萎縮，而且海外市場(chǎng)份額也頻遭貿(mào)易挫折。今年上半年，整個(gè)國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年1—6月國(guó)內(nèi)新車產(chǎn)銷量分別較上年同期回落6.96%和6.93%。雖然乘用車產(chǎn)銷量依然維持正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速卻是近15年來(lái)的最低水平。商用車方面更是慘淡，上半年產(chǎn)銷同比下降14.86%和14.41%。海外市場(chǎng)，中國(guó)乘用車及輕卡輪胎對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的依賴度較高，中國(guó)輪胎產(chǎn)量的40%都要出口，其中美國(guó)占據(jù)了近三成份額。但美國(guó)也是對(duì)中國(guó)出口輪胎展開(kāi)“雙反”調(diào)查最多的國(guó)家之一，受美國(guó)“雙反”政策影響，今年山東和福建兩地已經(jīng)有輪胎廠倒閉，國(guó)內(nèi)輪胎廠紛紛主動(dòng)降低開(kāi)工率。

據(jù)中國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2015年上半年，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)需求持續(xù)低迷，行業(yè)平均開(kāi)工率為60%左右，比去年同期降低10多個(gè)百分點(diǎn)，出現(xiàn)了“量?jī)r(jià)齊跌”的局面。而42家輪胎會(huì)員單位所提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也佐證了企業(yè)面臨的壓力。據(jù)顯示，1—5月，上述企業(yè)輪胎產(chǎn)量下降8.27%，產(chǎn)成品庫(kù)存（值）上升11.4%，銷售收入下降了14.32%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)下降32.51%，虧損額為4.36億元，增幅達(dá)171%，其中的內(nèi)資企業(yè)虧損額為39051萬(wàn)元，增幅高達(dá)199.52%。虧損金額與虧損面積的進(jìn)一步擴(kuò)大不但標(biāo)志著中國(guó)輪胎行業(yè)的輝煌已經(jīng)戛然而止，同時(shí)也標(biāo)志著低價(jià)天膠的“新常態(tài)”會(huì)長(zhǎng)期存在。

總結(jié)：

總之，偏弱的宏觀環(huán)境不但令輪胎行業(yè)生存壓力與日俱增，同時(shí)也會(huì)給上游天膠行業(yè)帶來(lái)負(fù)面沖擊。在下游需求逐漸弱化以及金融屬性轉(zhuǎn)向悲觀的情況下，未來(lái)膠價(jià)料將延續(xù)低迷態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)1601合約在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)價(jià)格重心將穩(wěn)步下移，預(yù)計(jì)會(huì)跌破前期低點(diǎn)11870元/噸一線，跌落至11500元/噸下方。