在不遠的未來，市場上或許潛伏著兩只“黑天鵝”。

一個是外部風險——美聯(lián)儲加息“靴子落地前”帶來的資金流出壓力；另一個是內(nèi)部風險——豬價急漲帶來的通脹壓力。

興業(yè)證券首席宏觀分析師王涵詳細解釋了兩大風險：

外部風險：聯(lián)儲加息“靴子落地前”帶來的資金流出壓力。美國基本面數(shù)據(jù)回暖，疊加耶倫近期發(fā)言使得市場對聯(lián)儲9月加息預期開始回升。若美國基本面數(shù)據(jù)持續(xù)改善，則3季度末加息的概率將進一步上升。事實上，近期新興市場貨幣相對美元已經(jīng)出現(xiàn)貶值壓力，指向資金有從新興市場回流美國的跡象。這使得我國或面臨資金流出帶來的人民幣貶值壓力上升。不過，考慮到9月“習奧會”以及加入SDR等因素，3季度央行有必要釋放外儲來穩(wěn)定人民幣幣值；

內(nèi)部風險：豬價急漲帶來的潛在通脹壓力。行業(yè)去杠桿以及“反腐”對豬肉需求的沖擊導致能繁母豬存欄創(chuàng)歷史新低。去年豬肉價格的有限反彈主要是企業(yè)去凍肉庫存導致，而今年則沒有這一優(yōu)勢（參考興業(yè)農(nóng)業(yè)觀點）?？紤]到以下幾個因素：1）生豬供給端調(diào)整時間較長；2）餐飲需求增速有所回升，4季度是旺季；3）去年基數(shù)較低等，豬價上行壓力不可忽視。

對于目前的經(jīng)濟狀況，王涵認為，經(jīng)濟和市場進入平穩(wěn)期：

1）經(jīng)濟：由于新興行業(yè)在經(jīng)濟中占比較小，所以經(jīng)濟增速走勢主要由下行通道中的傳統(tǒng)行業(yè)決定。上半年信用條件偏緊以及較高的庫存增速導致傳統(tǒng)行業(yè)偏弱。然而，當前庫存增速已回落。同時，伴隨銀行風險偏好的下降，疊加5月以來央行鼓勵信用派生的態(tài)度延續(xù)，下半年實體經(jīng)濟的信用條件將大概率改善。除此以外，穩(wěn)增長政策也陸續(xù)出臺，經(jīng)濟正逐漸進入“平底鍋”階段。

2）市場：央行+證金的模式保證了股票市場流動性不會出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。另外，隨著場外配資清理高峰已過，對市場的沖擊也逐漸趨緩。

對于未來的貨幣政策，王涵認為，貨幣政策重心或?qū)⑵?ldquo;寬信用”：

由于當前較低的短端利率反映貨幣環(huán)境已經(jīng)較為寬松，但長端利率仍然居高不下。同時考慮到未來聯(lián)儲加息臨近帶來的資本流出因素，以及國內(nèi)通脹壓力的上行，預計央行選擇降息閾值可能已經(jīng)較高。因此，未來貨幣政策或通過扭曲操作、調(diào)整抵押再融資、降準等釋放長期資金的政策來鼓勵銀行放貸，服務實體經(jīng)濟融資。