中國(guó)央行9日在網(wǎng)站發(fā)布馬駿等人撰寫的工作論文《2015年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)(年中更新)》。

文中指出：

與去年12月所作的預(yù)測(cè)相比，將2015年全年GDP增速的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)略微下調(diào)至7.0%（下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)），CPI漲幅預(yù)測(cè)下調(diào)為1.4%（下調(diào)0.8個(gè)百分點(diǎn)），對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP比例的預(yù)測(cè)上調(diào)至2.9%（上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)），下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速將會(huì)略高于上半年。

論文稱今年以來(lái)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策發(fā)生了許多新的變化：

從國(guó)內(nèi)情況看，今年 1-4 月份工業(yè)增加值繼續(xù)減速，經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力增大。出口增速明顯下降，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資減速快于預(yù)期，國(guó)有土地出讓收入大幅下滑，銀行開(kāi)始面臨有效貸款需求不足的問(wèn)題，通脹率下降。

從國(guó)外情況看，國(guó)際油價(jià)大幅下跌，美元指數(shù)大幅上升，美國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，俄羅斯等若干新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體陷入衰退。

論文認(rèn)為導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)下調(diào)的原因主要有三個(gè)：

第一，出口增速明顯放緩。今年1-4月份出口累計(jì)同比增長(zhǎng)1.6%，增速明顯低于去年全年的6.1%。其原因主要包括：首先，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，外部需求較弱。今年一季度，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速較弱，特別是美國(guó)一季度GDP環(huán)比年化下降0.7%。此外，許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體一季度經(jīng)濟(jì)增速也明顯放緩，其中巴西與俄羅斯的GDP分別同比下降1.6%和1.9%。其次，由于歐元、日元等貨幣貶值，人民幣實(shí)際有效匯率呈現(xiàn)明顯升值趨勢(shì)。

第二，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資減速快于預(yù)期。半年前我們預(yù)計(jì)今年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增 速將比去年放緩4-5個(gè)百分點(diǎn)。但由于今年前幾個(gè)月市場(chǎng)預(yù)期房?jī)r(jià)繼續(xù)下跌，銷售低迷，去庫(kù)存壓力加大，一些開(kāi)發(fā)商面臨融資困難，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的減速比我們預(yù)計(jì)的更快。1-4月份房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比增速為6%，比去年平均增速回落近5個(gè)百分點(diǎn)，與去年同期相比則下降了約10個(gè)百分點(diǎn)。

第三，部分行業(yè)出現(xiàn)銀行惜貸企業(yè)慎貸現(xiàn)象。最近一段時(shí)期，銀行業(yè)不良貸款的比例有所上升，銀行貸款投放變得更加謹(jǐn)慎，尤其是針對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩的煤炭、鋼鐵、建材等行業(yè)以及出口制造業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)。從固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源看，企業(yè)自籌資金的投資增速下滑，表明企業(yè)投資意愿較低，貸款需求較弱。

但論文還表示，穩(wěn)增長(zhǎng)措施在下半年將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極影響：

為了幫助判斷下半年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，我們針對(duì)若干穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的滯后期進(jìn)行了定量分析。結(jié)果表明，財(cái)政政策與貨幣政策調(diào)整對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正面作用將在6-9個(gè)月后達(dá)到峰值。

我們選擇1997年1月至2015年4月期間內(nèi),經(jīng)過(guò)季節(jié)調(diào)整的貸款平均利率、政府財(cái)政赤字與GDP的比例、GDP同比增速及CPI同比增速等變量，利用SVAR模型進(jìn)行了估計(jì)與沖擊識(shí)別。

模型顯示，貨幣政策沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的影響將在第9個(gè)月達(dá)到峰值，在第5個(gè)月即可達(dá)到峰值的60%。在給定同等幅度（一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差）的政策沖擊條件下，財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的影響稍小，但從沖擊發(fā)生到影響峰值的時(shí)間更短，僅需5個(gè)月。這些結(jié)果表明，今年上半年出臺(tái)的各種穩(wěn)增長(zhǎng)宏觀調(diào)控措施將會(huì)在下半年產(chǎn)生積極的效果。

我們還分析了政策沖擊對(duì)物價(jià)指數(shù)的影響。在15至18個(gè)月之后，財(cái)政政策與貨幣政策沖擊對(duì)CPI同比增速的影響將達(dá)到峰值；在8至10個(gè)月之后，政策沖擊對(duì)CPI同比增速的影響將達(dá)到峰值的60%。