上周天膠價(jià)格有所回落，周初在短期供應(yīng)偏少的支撐下，維持偏強(qiáng)的走勢(shì)，對(duì)周初原油的繼續(xù)觸底沒(méi)有多大的反應(yīng)；周三開(kāi)始現(xiàn)貨月在前期的軟逼倉(cāng)結(jié)束后，其價(jià)格已經(jīng)超過(guò)現(xiàn)貨價(jià)格，在進(jìn)入交割月，期貨價(jià)格有向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏的意愿，使得近月合約直接跌停。之后，重歸基本面，在對(duì)2015年上半年初下游的悲觀預(yù)期中，1501合約價(jià)格跌幅領(lǐng)先。上周宏觀方面的影響開(kāi)始凸顯，大宗商品又開(kāi)始有所反應(yīng)，無(wú)論是黑色還是橡膠等化工品都出現(xiàn)繼續(xù)下跌的傾向，希臘的問(wèn)題、原油的繼續(xù)下挫、美元的繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)，短期空還將對(duì)商品有打壓，橡膠這種對(duì)宏觀敏感的品種反應(yīng)可能大些。

國(guó)內(nèi)交易所的總庫(kù)存截止上周151585噸（+1250），庫(kù)存總量又重新上升，上升趨勢(shì)沒(méi)變；期貨倉(cāng)單量121930噸（+3540），上周倉(cāng)單繼續(xù)增加。青島保稅區(qū)的庫(kù)存目前為13.10萬(wàn)噸(-0.13)，庫(kù)存繼續(xù)減少，日本港口的橡膠庫(kù)存開(kāi)始止跌，截止到11月30日，日本港口庫(kù)存11766噸（+511）。

鑒于泰國(guó)的洪災(zāi)基本炒作完畢，上周國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格開(kāi)始回落，泰國(guó)的原料也開(kāi)始滯漲后小幅回落。目前進(jìn)口依然是虧損的，且虧損的幅度有所擴(kuò)大，不利于國(guó)內(nèi)膠價(jià)的進(jìn)一步走低。替代品方面：原油繼續(xù)開(kāi)跌，對(duì)丁二烯價(jià)格的繼續(xù)下挫將繼續(xù)拖累。目前已經(jīng)重回到合成膠價(jià)格低于天膠價(jià)格的價(jià)差結(jié)構(gòu)，上周合成膠與天膠的價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，使得合成膠的替代效應(yīng)凸顯，不利于天膠價(jià)格上行。

下游輪胎開(kāi)工率方面，截止9日，全鋼胎企業(yè)開(kāi)工率56.45%（+2.49%），半鋼胎企業(yè)開(kāi)工率61.77%（+3.24%），上周開(kāi)工率有所回升，但開(kāi)工率依然處于低位。受國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)低迷以及美國(guó)雙反案及近期歐洲及俄羅斯等針對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)的反傾銷調(diào)查的影響，下游輪胎廠依然不容樂(lè)觀。

綜合以上來(lái)看，我們認(rèn)為，因國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)造成的短期供應(yīng)偏緊、國(guó)內(nèi)進(jìn)口關(guān)稅上調(diào)利于抑制國(guó)內(nèi)天膠的進(jìn)口量、泰國(guó)及馬來(lái)西亞的洪災(zāi)對(duì)天膠短期的供應(yīng)偏緊等因素還將繼續(xù)支撐天膠價(jià)格的上行。內(nèi)外比價(jià)偏低以及保稅區(qū)低庫(kù)存低位，且還繼續(xù)小幅減少都將對(duì)天膠價(jià)格有支撐。但短期還是存在一些打壓的因素，主要是交易所倉(cāng)單的繼續(xù)增加對(duì)價(jià)格依然有壓力；隨著原油的下跌，合成膠的替代效應(yīng)的不斷增強(qiáng)，短期國(guó)內(nèi)外的宏觀風(fēng)險(xiǎn)又有加大的傾向。經(jīng)過(guò)前期較強(qiáng)勢(shì)的上漲，預(yù)計(jì)下周天膠上漲阻力比較大，反而容易受短期利空因素所拖累。建議投資者下周可以嘗試逢高短空的策略。