上周天膠小幅上漲，主要受幾大利好的影響：一是國內收儲已經收儲8萬噸，另外泰國也準備收儲，馬來西亞也準備采取措施提高膠價，一系列的救市措施使得短期現(xiàn)貨市場價格及原料價格應聲上漲；二是上周初泰國南部發(fā)生較大的洪水災害，使得膠農交割的進度被迫放緩；三是國內上周出臺了關于提高天膠進口關稅的政策，利好國內膠價。

國內交易所的倉單庫存截止上周末152880噸（+5159），庫存總量重新步入增加的通道，說明有新膠陸續(xù)入庫；期貨倉單量105760噸（+12920），上周倉單增加較明顯。青島保稅區(qū)的庫存目前為13.55萬噸(+0.12)，開始止跌企穩(wěn)，日本港口的橡膠庫存也開始止跌，截止到11月30日，日本港口庫存11766噸（+511）。

上周國內現(xiàn)貨價格跟隨期貨價格有所反彈。主力合約較現(xiàn)貨升水1140元/噸（-20），升水較上周有所縮小，但幅度不明顯，高升水的格局依然沒有大改觀。國外現(xiàn)貨方面：上周泰國原料價格受收儲及其國內洪水的影響，開始上揚，上漲幅度比較明顯。目前進口依然是虧損的，且虧損的幅度有所擴大，不利于國內膠價的進一步走低。替代品方面：本周末原油開始強勁反彈，對丁二烯價格的繼續(xù)下挫有所抑制。目前已經重回到合成膠價格低于天膠價格的價差結構，上周合成膠與天膠的價差開始擴大，使得合成膠的替代效應凸顯，鑒于原油或有的超跌反彈，將對天膠有一定的支撐作用。

下游輪胎開工率方面，截止19日，全鋼胎企業(yè)開工率62.01%（-2.02%），半鋼胎企業(yè)開工率69.66%（-4.77%），上周開工率繼續(xù)下滑，且半鋼胎的下滑幅度持續(xù)增加，或預示著乘用車這塊的生產也開始面臨萎縮。同時我們看到全鋼胎企業(yè)的開工率一直在緩慢的下滑中。主要受國內房地產低迷以及美國雙反案及近期歐洲及俄羅斯等針對國內輪胎行業(yè)的反傾銷調查的影響，這一影響還將繼續(xù)制約后期的下游消費。

綜合以上來看，我們認為，上周末交易所庫存及倉單的繼續(xù)增加對價格繼續(xù)有壓力；外加輪胎企業(yè)開工率的持續(xù)下滑對天膠價格繼續(xù)拖累。國內外收儲及國內進口關稅上調的利好也基本炒作完畢，天膠或難有動能繼續(xù)往上沖。而短期原油的超跌反彈對合成膠價格的繼續(xù)下滑有抑制，從而利空天膠的因素短期得到緩解，內外比價偏低以及保稅區(qū)低庫存低位都將對天膠價格有支撐。預計本周天膠將維持低位運行，建議投資者觀望為宜，激進者可適量參與拋空，1505合約可考慮12500一線操作。本周關注國內外宏觀政策的變動。