隨著市場(chǎng)結(jié)束走勢(shì)振蕩的一周，許多策略師如今預(yù)期美元即將啟動(dòng)醞釀已久的持續(xù)數(shù)年的漲勢(shì)，這對(duì)新興市場(chǎng)來說是令人不安的征兆。

美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(美聯(lián)儲(chǔ)/FED)目前公開討論開始結(jié)束大規(guī)模印鈔計(jì)劃，導(dǎo)致各地股市和債市本周劇烈波動(dòng)。

甚至對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)透過削減購(gòu)債計(jì)劃，降低向國(guó)內(nèi)及全球經(jīng)濟(jì)挹注美元規(guī)模的預(yù)期，已經(jīng)促使幾位策略師大幅上調(diào)長(zhǎng)期美元匯率預(yù)估。

許多分析師因此擔(dān)心西方向新興市場(chǎng)的投資流“戛然而止”，這種場(chǎng)景在1997/98年亞洲、俄羅斯和拉美貨幣危機(jī)爆發(fā)期間最為突出，但在2008/09年末的信貸危機(jī)高峰時(shí)期再次上演。

1990年代市場(chǎng)崩盤時(shí)美元漲勢(shì)持續(xù)多年，投資者重新轉(zhuǎn)投美國(guó)。

利多美元的因素?cái)?shù)月來一直在增加--美國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率超過西方其他國(guó)家、樓市復(fù)蘇日趨穩(wěn)固、國(guó)內(nèi)頁(yè)巖氣相關(guān)能源的價(jià)格更加低廉且其貿(mào)易逆差可能收窄，就連美國(guó)一些產(chǎn)業(yè)重新落戶國(guó)內(nèi)也經(jīng)常被提到。

但只要美聯(lián)儲(chǔ)印鈔舉措打壓美元，這些有利因素迄今仍不能提振美元匯價(jià)。如果阻力的強(qiáng)度現(xiàn)在有所減弱，那么美元上漲或許也就指日可待了。

“不論美股如何波動(dòng)，我們并不認(rèn)為形勢(shì)將更加利好美元延續(xù)靚麗表現(xiàn)，”花旗新興市場(chǎng)策略師Luis Costa表示，并降低在此期間對(duì)某些新興市場(chǎng)債券的超配建議。

匯豐策略師David Bloom調(diào)高對(duì)年末美元匯率預(yù)估，其認(rèn)為全球低通脹率環(huán)境下，各國(guó)央行或許會(huì)加入“貨幣戰(zhàn)”，通過降息或直接拋售貨幣來拉低本幣，以抵消遲滯的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)。

隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升，美元現(xiàn)在能夠消化全球其他國(guó)家令本幣貶值舉措的影響。

“我們認(rèn)為現(xiàn)在的形勢(shì)利多美元，”他說，并稱在美國(guó)當(dāng)局覺得有必要加以抵制前，美聯(lián)儲(chǔ)采取的任何反方向舉動(dòng)，都將推動(dòng)美元大幅升值10%或更多。

**是利多還是利空**

如果現(xiàn)在大家都看好美元走勢(shì)會(huì)上行，那么為什么大家對(duì)新興市場(chǎng)感到不安呢？舉例來說，出口股在本幣貶值下出現(xiàn)釋然性上漲，帶動(dòng)土耳其和南非股市本周均沖上紀(jì)錄高位。

更廣泛的擔(dān)憂在于，10年來驚人的投資資金流入新興國(guó)家，一些人估計(jì)自2004年以來約有8萬億美元，這端賴于過去10年大宗商品進(jìn)入了“超級(jí)循環(huán)周期”以及新興市場(chǎng)貨幣兌美元長(zhǎng)期不斷的升值。

舉例來說，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)通脹調(diào)整及貿(mào)易加權(quán)計(jì)的美元指數(shù)，在過去10年已下跌了逾25%。

但如果大宗商品價(jià)格長(zhǎng)期飆升及美元貶值的情況都來到一個(gè)長(zhǎng)期轉(zhuǎn)捩點(diǎn)，那么對(duì)新興市場(chǎng)的投資步調(diào)可能也會(huì)有所轉(zhuǎn)變，在高達(dá)80兆美元的全球民間退休金、保險(xiǎn)和共同基金中，仍有近半數(shù)是在美國(guó)。

更有甚者，最近涌入新興市場(chǎng)的投資者一直進(jìn)軍債市，多數(shù)債市是以當(dāng)?shù)氐呢泿庞?jì)價(jià)，而且其收益率接近紀(jì)錄低位。

摩根大通估計(jì)，單是去年新興市場(chǎng)售出的新公債和公司債總計(jì)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4,110億美元，較2011年高出約30%。

這再加上當(dāng)?shù)刎泿艃睹涝H值，以及未來幾年美債收益率走揚(yáng)，可能嚴(yán)重?cái)_亂這些投資的計(jì)算，尤其是這段期間中國(guó)和其他發(fā)展中國(guó)家，其經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率相對(duì)于美國(guó)呈現(xiàn)放緩。

巴克萊在其題為“新興市場(chǎng)坐如針氈”的研究報(bào)告中表示，“新興市場(chǎng)(債券)有支撐作用的基本面和美國(guó)公債收益率的不確定性，交互作用下使得新興市場(chǎng)固定收益的基礎(chǔ)不穩(wěn)固。”  

樂觀人士則認(rèn)為，如今發(fā)展中國(guó)家和市場(chǎng)更為強(qiáng)健。釘住匯率制較少，且匯率調(diào)整更為彈性，降低了突如其來打擊的可能性。在經(jīng)過10年的資金流入，國(guó)外現(xiàn)金儲(chǔ)備已高出許多，而政府的債券部位和信貸品質(zhì)也大為提升，且在某些情況下，甚至要比西方國(guó)家來得好。

法國(guó)興業(yè)銀行表示，許多投資者近來把新興債券納入投資組合，因?yàn)槠洳▌?dòng)性較低且和其他資產(chǎn)的連動(dòng)性也較低，因此投資者持有這些債券來穩(wěn)定投資組合。

高盛則認(rèn)為對(duì)新興市場(chǎng)一概而論會(huì)造成誤解，新興市場(chǎng)范圍內(nèi)的投資回報(bào)不一的情況正在擴(kuò)大。他們表示，挑選正確的標(biāo)的--今年迄今土耳其或印尼股市--最最佳的策略。

但許多投資人仍投資整個(gè)新興市場(chǎng)或指數(shù)，這再加上美元和美債收益率走勢(shì)逆轉(zhuǎn)，以及新興市場(chǎng)國(guó)家成長(zhǎng)放緩，因此使表現(xiàn)杰出者或走勢(shì)落后著同樣都面臨風(fēng)險(xiǎn)。

此外，對(duì)留意風(fēng)險(xiǎn)的基金經(jīng)理人而言，還需擔(dān)心流動(dòng)性問題，即在崩跌期間能否輕易以合理價(jià)格賣出。