一個經(jīng)濟體是否運行良好，主要看經(jīng)濟增長、物價、就業(yè)、國際收支四方面的情況。今年一季度我國經(jīng)濟增速平穩(wěn)回落，物價運行平穩(wěn)，就業(yè)形勢良好，城鎮(zhèn)居民和農(nóng)民的收入均出現(xiàn)了較大幅度的增長，國際收支平衡，順差6.7億美元，3月末國家外匯儲備余額比2011年底增加1239億美元。對此，對我國經(jīng)濟正呈現(xiàn)“軟著陸”態(tài)勢，各方都比較認同。但對未來的走勢，判斷就很不同了。

 

　　有的學(xué)者和官員認為我國經(jīng)濟增長速度已見底，接下來會逐季回升。有的則認為我國經(jīng)濟增長速度將于第二季度見底，然后逐季回升。筆者對我國未來經(jīng)濟形勢的看法持謹慎觀點，認為經(jīng)濟還將繼續(xù)運行在下行周期之中。何時見底？現(xiàn)在還很難預(yù)測。但可以肯定的是，今年第一季度不會是底。接下來的幾個季度，即使經(jīng)濟增長速度小幅度上升，那也只是此輪下行周期中的短期回升而已，而非新一輪經(jīng)濟上升周期的開始。

 

　　此輪經(jīng)濟下行周期始于2007年，那時經(jīng)濟增速達到了14.2%，到了上升周期和經(jīng)濟景氣的峰值，其后在經(jīng)濟內(nèi)在下行動力和緊縮型調(diào)控政策的作用下逐步下降。2008年遭遇國際金融危機，政府于當年年底迅速改變了原先的緊縮型宏觀經(jīng)濟政策，轉(zhuǎn)向了對經(jīng)濟大規(guī)模的刺激，投資和信貸急劇增加。但從年度效果看，經(jīng)濟增速回升幅度極其有限，2008年為9.6%，2009年為9.2%，2010年為10.4%，2011年再度回落到了9.2%，足見2010年的回升只是下行周期中的短期回升而已。史無前例的大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策效用只是如此，充分表明我國經(jīng)濟的內(nèi)在下行動力已很強，兩位數(shù)增長時代已告結(jié)束。

 

　　經(jīng)濟刺激政策未能刺激經(jīng)濟大幅回升，但投資和信貸的大規(guī)模投放卻帶來了一系列負面效應(yīng)，房地產(chǎn)價格大幅上漲、中度通脹再度發(fā)生，地方政府融資規(guī)模急劇上升，銀行資產(chǎn)質(zhì)量的可持續(xù)性受到懷疑。因此，宏觀經(jīng)濟政策去年又不得不轉(zhuǎn)向緊縮。去年四季度后，高層已清晰地看到了經(jīng)濟增長速度的回落，但只采取了微調(diào)措施，可見高層對此次經(jīng)濟增長速度的回落持認同態(tài)度，并不打算改變宏觀調(diào)控政策的方向，政策微調(diào)只是為了避免經(jīng)濟短期快速回落而給經(jīng)濟社會造成較大的負面影響?？慈ツ晁募径群徒衲暌患径鹊膶嶋H運行結(jié)果，應(yīng)該說政策微調(diào)的目的基本達到。到目前為止，經(jīng)濟的“軟著陸”沒有帶來較大的負面影響，據(jù)此可以判定，宏觀政策應(yīng)該不會發(fā)生方向性的變化。

 

　　這次經(jīng)濟進入下行周期，筆者認為還有更深層次的原因，那便是我國潛在經(jīng)濟增長速度已回落了2至3個百分點。過去33年，我國經(jīng)濟保持了年均10%的增長速度，潛在經(jīng)濟增長速度也大致在10%左右。展望未來，我國人口紅利邊際效應(yīng)正在降低，很快就會歸零，人口負紅利效應(yīng)將如期出現(xiàn)。我國城市化率已越過50%，未來城市化的邊際效應(yīng)也將下降。工業(yè)化也已進入后期，邊際效應(yīng)也在下降。技術(shù)水平提升的邊際速度也在下降。由于國際經(jīng)濟不振，我國的外商直接投資和出口的增長速度也在下降，外貿(mào)依存度從頂峰逐步回落。同時，由于我國固定資產(chǎn)投資規(guī)模和經(jīng)濟規(guī)模已經(jīng)很大，在這么大的基數(shù)上進一步保持高速增長的難度本身也越來越大。所有這些都指向同一個目標，也即未來幾年我國經(jīng)濟的潛在增長或?qū)⒒芈渲?%至8%。

 

　　我國潛在經(jīng)濟增長速度的回落，不但在理論上得到了論證，同時也已為實際經(jīng)濟運行的結(jié)果所證實。今年第一季度我國經(jīng)濟增長速度為8.1%，但我們沒有看到大規(guī)模失業(yè)現(xiàn)象的存在，也沒有聽到大規(guī)模失業(yè)的報道。相反，我們看到的是勞動力的短缺，看到的是不時出現(xiàn)的招工難，這說明8.1%的增長速度離潛在經(jīng)濟增長速度并不遠。

 

　　不妨回顧一下歷史，1998、1999、2000年，我國的經(jīng)濟增速分別為7.8%、7.6%、8.4%，增速與今年第一季度的8.1%相差不大，但那時候失業(yè)現(xiàn)象十分嚴重。其原因是那時候的潛在經(jīng)濟增長速度在10%左右，8%的增速已偏離其較多。也有些人認為，雖然當前藍領(lǐng)就業(yè)充分，但大學(xué)生失業(yè)現(xiàn)象較為嚴重，因此當前的就業(yè)市場并不好。這種判斷有點以偏概全。我國現(xiàn)在的勞動力大約有8億，每年畢業(yè)的大學(xué)生約600萬左右，約占勞動力總數(shù)的0.75%。哪怕應(yīng)屆大學(xué)生的失業(yè)率達到了40%，也不過增加了0.3個百分點的失業(yè)率，遠不足以影響全局。

 

　　在經(jīng)濟內(nèi)在下行動力較強，而宏觀經(jīng)濟政策還只是微調(diào)之時，在我國潛在經(jīng)濟增長速度回落到7%至8%區(qū)間，而今年首季經(jīng)濟增速還有8.1%時，判斷我國經(jīng)濟增長速度見底，顯然過早了。

 

　　筆者認為，只有出現(xiàn)了以下信號時，才能判定本輪經(jīng)濟下行周期結(jié)束了，經(jīng)濟增速見底了：第一，房地產(chǎn)價格見底，出口增速不再下降，外商直接投資增速也不再下降。經(jīng)濟內(nèi)在的下行動力開始減弱。第二，宏觀經(jīng)濟政策出現(xiàn)方向性調(diào)整，而不再是微調(diào)。貨幣政策從偏緊轉(zhuǎn)向正常，貨幣供應(yīng)量能保持正常增長。第三，經(jīng)濟增速明顯偏離潛在經(jīng)濟增長速度，失業(yè)現(xiàn)象顯著增加，對應(yīng)的增長速度至少下降到7%左右。

 

　　需要說明的是，按學(xué)術(shù)界的慣例，分析發(fā)達國家經(jīng)濟周期，用的是古典型的經(jīng)濟周期，指的是國內(nèi)生產(chǎn)總值等總量指標絕對值的周期；分析發(fā)展中國家的經(jīng)濟周期時，用的是增長型經(jīng)濟周期，指的是經(jīng)濟增長速度的周期。因此，說發(fā)達國家經(jīng)濟處于下行周期中，實際上是它們的國內(nèi)生產(chǎn)總值等總量指標處于下降階段；而說我國經(jīng)濟處于下行周期中，指的是增長速度處于下行周期中，經(jīng)濟仍處于增長之中。不論從哪方面看，8.1%的增速在世界上還是很高的，我們沒必要大驚小怪。