政府在央行國庫存款的增減直接影響流動性。存款余額降低，意味著更多財政資金通過企業(yè)的經(jīng)濟活動投向了市場，將增加市場流動性。

 

　　雖然預(yù)計4月和5月資金將反過來通過財政存款渠道回籠到央行，但分析師仍預(yù)計，央行會通過短期的工具來調(diào)節(jié)銀行間流動性，存準(zhǔn)率的使用將會推后，以預(yù)留政策空間。

 

　　4~5月財政存款將回籠央行

 

　　央行國庫政府存款的減少，帶來了大額的貨幣派生。

 

　　比如，2011年12月末，政府在央行國庫存款余額為22733.66億元，而11月末的余額為34128.48億元，12月當(dāng)月大降近1.14萬億元。而當(dāng)月的人民幣貸款增加6405億元，比去年同期大幅增加33.2%，相對11月也增加783億，一反過去年末信貸縮量的常態(tài)。

 

　　“3月央行國庫的政府存款下降約3700億元，央行的政府存款投放出去是基礎(chǔ)貨幣的形勢，目前的貨幣乘數(shù)在3.9倍左右。”光大銀行資金部宏觀分析師盛宏清對 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，這可以部分解釋3月份的信貸較1、2月大幅增長的原因。

 

　　根據(jù)央行數(shù)據(jù)，今年1、2月間，政府存款余額分別增加了2342.91億元和1734.92億元，也就是說財政存款回?fù)車鴰?，收緊了流動性。

 

　　盛宏清表示，財政存款具有明顯季節(jié)性特征，根據(jù)財政存款月度變化量計算，每年1月、4~5月、7月和10月是財政存款較大幅度回籠央行的時間，而11~12月是財政存款流向銀行間市場的時間。根據(jù)近5年的數(shù)據(jù)，他預(yù)計今年4~5月通過財政存款渠道分別回籠到央行的資金約為3028億元和3070億元。

 

　　央行尚未正式公布4月份的信貸數(shù)據(jù)，而根據(jù)此前媒體報道的同業(yè)數(shù)據(jù)，4月份工、農(nóng)、中、建四大行新增貸款2600億元左右，較3月份減少近400億元。如果粗略以四大行新增貸款在全部金融機構(gòu)新增貸款的占比為30%左右計算，則4月的新增信貸將在7000億~8000億元，較3月份出現(xiàn)較大幅度的下降。

 

　　釋放流動性或暫不調(diào)存準(zhǔn)率

 

　　上周四，央行進行了650億的7天期逆回購操作，中標(biāo)利率3.53%。這是3個月以來央行首次通過公開市場注入流動性，此舉降低了市場對下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期。

 

　　4月18日，新華社報道援引央行有關(guān)負(fù)責(zé)人發(fā)言稱，繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策，通過適時加大逆回購操作力度、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、央票到期釋放流動性等多種方式，增加流動性供應(yīng)。

 

　　中金公司在最近的報告中指出，逆回購操作雖然符合此前央行負(fù)責(zé)人的表態(tài)，但于此時進行其目的可能更偏向于替代存準(zhǔn)率緩解外匯占款和信貸壓力。若央行仍不下調(diào)存準(zhǔn)率則未來幾月逆回購操作可能會頻繁發(fā)生。央行的短周期調(diào)控將會發(fā)生一些形式上的改變。

 

　　事實上，央行通過下調(diào)存款準(zhǔn)備金率來刺激信貸增長的效果并不確定。“除非存款準(zhǔn)備金率一次性大幅下調(diào)，否則每次0.5個百分點的作用，只起到調(diào)節(jié)銀行間市場流動性的作用，而對信貸增長并沒有很大的幫助，只能通過幾次下調(diào)的累積作用來體現(xiàn)。”巴克萊董事、中國銀行業(yè)首席分析師顏湄之對 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

 

　　“預(yù)計央行會通過短期的工具來調(diào)節(jié)銀行間流動性，存準(zhǔn)率的使用會推后來預(yù)留政策空間，在國內(nèi)經(jīng)濟形勢不樂觀和國際經(jīng)濟環(huán)境惡化的情況下下調(diào)，現(xiàn)在央行可能更多觀望。”盛宏清表示。

 

　　此前公布的PMI數(shù)據(jù)顯示，4月購進價格指數(shù)為54.8%，較3月下降了1.1個百分點，顯示通脹壓力有所減輕。