摩根大通建議，銀行業(yè)應(yīng)加強(qiáng)和完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系，最重要的是形成貸款風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制。從決策者角度而言，如何處理銀行系統(tǒng)與非銀行融資渠道之間的關(guān)系是未來幾年面臨的一個(gè)重要問題，尤其是在利率自由化尚未完成時(shí)期。

 

　　對(duì)中國銀行業(yè)的擔(dān)憂不斷上升。摩根大通認(rèn)為，受益于2009—2010年天量信貸供應(yīng)的行業(yè)部門正是當(dāng)前市場最擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，如地方政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)行業(yè)。不過，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)未來2—3年中國銀行業(yè)不良貸款率將顯著上升，但不可能引發(fā)銀行業(yè)危機(jī)。原因是，一方面，中國銀行業(yè)將繼續(xù)受益于低利率環(huán)境，且房地產(chǎn)貸款的質(zhì)量問題基本處于可控水平，難以形成大規(guī)模的不良貸款；另一方面，盡管地方政府融資平臺(tái)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)很大，但中國目前財(cái)政狀況整體健康，不至于引起債務(wù)危機(jī)，只會(huì)在近期給地方政府帶來融資和流動(dòng)性方面較大的壓力。

 

　　人民幣將在中期保持升值趨勢(shì)。摩根大通表示，近期各種外部風(fēng)險(xiǎn)因素影響了美元/人民幣匯價(jià)變動(dòng)走勢(shì)。12月份連續(xù)多個(gè)交易日人民幣匯率觸及每日交易區(qū)間下限，同時(shí)近幾個(gè)月以來離岸市場人民幣定價(jià)低于在岸市場即期價(jià)格，這些反映了人民幣近期面臨的貶值壓力。這一現(xiàn)象可能有兩個(gè)原因：一方面全球金融市場不確定性因素上升，投資者選擇放棄其他幣種而持有美元作為避險(xiǎn)貨幣。因此，大部分新興市場貨幣兌美元匯價(jià)均出現(xiàn)貶值。另一個(gè)原因是投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長放緩和硬著陸的擔(dān)憂。

 

　　該機(jī)構(gòu)判斷，人民幣貶值壓力可能是暫時(shí)性的，并維持人民幣中期穩(wěn)步升值的預(yù)測(cè)，還預(yù)計(jì)2012年人民幣將對(duì)美元升值3%—4%。首先，硬著陸的可能性幾乎為零。其次，未來幾年內(nèi)中國將繼續(xù)保持經(jīng)常賬戶盈余，盡管盈余規(guī)模將會(huì)逐漸下降(從2005—2009年占GDP總量7.8%下降至未來兩年2%—3%的水平)。因此，人民幣緩慢升值路徑選擇依然符合中國經(jīng)濟(jì)長期戰(zhàn)略利益。它有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長模式從出口導(dǎo)向?yàn)橹鬓D(zhuǎn)為內(nèi)需拉動(dòng)為主，有利于國際收支平衡和減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備增長。從短期來看，摩根大通建議中國政府可以先擴(kuò)大人民幣每日交易波動(dòng)區(qū)間。這有助于增強(qiáng)匯率形成機(jī)制的靈活性，為日后實(shí)現(xiàn)人民幣完全可兌換的長期戰(zhàn)略目標(biāo)打下基礎(chǔ)。

 

　　人民幣國際化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。摩根大通認(rèn)為，過去幾年中國在人民幣國際化方面取得了重大進(jìn)展。截至2011年11月末香港市場人民幣存款總額達(dá)到6270億元，主要源于人民幣貿(mào)易結(jié)算用途日漸普及。近期出臺(tái)的相關(guān)措施還放開了一些資本和金融賬戶交易的人民幣結(jié)算管制。

 

　　雖然人民幣離岸市場取得了令人矚目的發(fā)展速度，但是這一過程中也出現(xiàn)了許多令人擔(dān)憂的問題。摩根大通認(rèn)為，首先，人民幣離岸市場的發(fā)展近年來主要依賴人民幣升值預(yù)期。近幾個(gè)月以來人民幣升值步伐減緩，對(duì)人民幣貶值的預(yù)期上升，相應(yīng)的同期離岸市場人民幣存款增長出現(xiàn)了停滯的局面。因此，培育離岸人民幣的投資資產(chǎn)功能對(duì)于人民幣國際化的可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。這可以通過擴(kuò)大現(xiàn)有投資渠道或者推出新的投資機(jī)制。其次，人民幣離岸市場的發(fā)展可能對(duì)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策造成干擾。例如，大部分貿(mào)易結(jié)算(80%—90%)發(fā)生在進(jìn)口環(huán)節(jié)，意味著國內(nèi)進(jìn)口商通過外匯市場買入美元的需求下降，進(jìn)而意味著外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步增加，這一因素可能提高了央行貨幣對(duì)沖操作的復(fù)雜性。此外，準(zhǔn)許國內(nèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)在香港市場發(fā)行人民幣債券(一般發(fā)行收益率低于國內(nèi)市場)以及境外人民幣以FDI 形式進(jìn)入國內(nèi)，可能會(huì)對(duì)國內(nèi)的貨幣和信貸政策形成干擾。企業(yè)主體為了規(guī)避國內(nèi)政府部門的緊縮措施可能選擇在人民幣離岸市場進(jìn)行融資。因此，從未來發(fā)展分析，中國政府部門應(yīng)重視并深入研究人民幣離岸市場對(duì)國內(nèi)貨幣政策操作的影響。