圖2.歐元區(qū)各國政府債務(wù)總額占?xì)W元區(qū)總額比例

在希臘、愛爾蘭和葡萄牙相繼申請金融援助貸款后，歐洲五國中只剩下意大利和西班牙尚未向救援機(jī)構(gòu)申請財政援助。但自2011年11月份以來，意大利的10年期國債收益率數(shù)次突破7%這一不可持續(xù)水平，西班牙也多次接近7%，兩國到期債務(wù)都將高于2011年，兩國政府也將面臨更多的融資需求，因此，如果2011年時兩國政府已經(jīng)因政府在私人市場的融資困難而出現(xiàn)了國債收益率飆升的至7%左右的狀況，那么2012年，意大利和西班牙兩國政府將面臨更為困難的私人融資局面，10年期國債收益率突破并長時間維持在7%這一不可持續(xù)水平應(yīng)是大概率事件。而且后期來看，今年二、三月份應(yīng)該是還債的集中器，形勢不容樂觀。
 

意大利，是歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，全球第七大經(jīng)濟(jì)體，意大利和整個歐洲五國的政府債務(wù)總額分別占整個歐元區(qū)的23%和40%，因而，相較于已經(jīng)獲得金融援助的三國（希臘、愛爾蘭和葡萄牙），如果2012年意大利無法在私人市場上獲得足夠的廉價政府債務(wù)融資而需要外部金融援助時，目前歐洲金融穩(wěn)定基金和即將在2012年7月實(shí)施的歐洲穩(wěn)定機(jī)制可能都將顯的無能為力，屆時意大利的恐慌情緒或?qū)⑼ㄟ^示范效應(yīng)蔓延至其他歐洲五國甚至整個歐洲，因此 意大利是2012年歐債危機(jī)風(fēng)暴的中心。
 

圖3. 意大利到期債務(wù)及財政收入償債負(fù)擔(dān)比

圖4. 西班牙到期債務(wù)及財政收入償債負(fù)擔(dān)比

二.現(xiàn)有救市措施難阻危機(jī)，后市并不樂觀

從前期歐債危機(jī)的問題來看，主權(quán)債務(wù)危機(jī)衍生和暴露了四個主要問題：⑴. 財政收支結(jié)構(gòu)長期失衡（這是最主要的）；⑵. 潛在違約國政府短期債務(wù)融資困難帶來的流動性危機(jī)；⑶.潛在違約國經(jīng)濟(jì)缺乏競爭力；⑷.歐洲央行資產(chǎn)受損帶來的補(bǔ)充核心資本和借貸意愿低。本次歐盟峰會決議的前兩條內(nèi)容的落實(shí)一定程度上可以緩解潛在違約國政府短期債務(wù)融資困難帶來的流動性危機(jī)。 但上述協(xié)議并不能從根本上提高潛在違約國經(jīng)濟(jì)的競爭能力，也沒有緩解歐洲銀行系統(tǒng)為提高核心資本充足率而面臨的融資困難以及提高其信貸意愿。相反，歐盟26國簽訂新財政協(xié)議將使歐盟各國面臨的更嚴(yán)格的財政緊縮要求，其將和目前的信貸緊縮一道繼續(xù)拖累歐盟的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐。 現(xiàn)期歐債問題在解決上也面臨著政治因素的牽扯，道路將更加崎嶇。

標(biāo)普于又于1月13日將意大利、葡萄牙、西班牙、塞浦路斯下調(diào)兩個評級。將奧地利、法國、馬耳他、斯洛伐克、斯諾文尼亞下調(diào)一級。確認(rèn)了德國、比利時，愛沙尼亞，芬蘭，愛爾蘭，盧森堡，荷蘭的現(xiàn)有評級。法國和奧地利失去AAA評級后，歐元區(qū)只剩下4個AAA國家：德國、荷蘭、芬蘭、盧森堡。只有德國和斯洛伐克展望是穩(wěn)定的。這意味著其他14個國家評級可能在2012年和2013年還有三分之一的機(jī)會可能進(jìn)一步下調(diào)。

而前期歐央行三年期無限制貸款措施只不過緩解了眼下拋售的急迫性而已，因此歐央行三年期無限制貸款并非歐版QE。

三. 歐債危機(jī)長期最終結(jié)局：違約或是最終的選擇
解決歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的唯一辦法是擴(kuò)大歐洲金融穩(wěn)定基金規(guī)模，積極對潛在的五個潛在的違約國進(jìn)行財政援助，幫助其度過眼下的流動性危機(jī)，防止眼下違約，等待經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇。但不幸的是歐盟27個成
員國獨(dú)立的政治決策體系決定了擴(kuò)大歐洲金融穩(wěn)定基金規(guī)模過程的復(fù)雜和坎坷（歐共體并非獨(dú)立國家，各國家之間因為風(fēng)險承擔(dān)與利益分配的不同而有較多矛盾）；與此同時，全球經(jīng)濟(jì)長期繁榮的兩大引擎（中美）的先后熄滅已經(jīng)預(yù)示著包括潛在違約國在內(nèi)的全球各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)低迷將是一個長期的過程，至少在可預(yù)見的未來。因此，我覺得違約可能是最終無奈的選擇。

后期，無論歐債危機(jī)最后以何種形式收場，在其蔓延的過程危機(jī)發(fā)生國政府都需要進(jìn)行財政緊縮以獲得外部投資人信心，同時，主權(quán)債務(wù)市場的熊市將惡化歐元區(qū)銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表狀況，降低其借貸意愿和能力。財政和信貸的“雙緊縮”將負(fù)面影響歐元區(qū)及全球的經(jīng)濟(jì)增長。
歐元區(qū)目前經(jīng)歷的財政緊縮和信貸緊縮正在拖累歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)—制造業(yè)和服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)自今年2月份高點(diǎn)下滑后，目前跌創(chuàng)新低。歐元區(qū)GDP同比增速由2011年1季度的2.5%，下滑至2季度的1.6%,目前尚未有止跌企穩(wěn)的跡象。

四. 2012年歐債危機(jī)唯一可能出現(xiàn)的利好因素：歐洲央行全面介入

由于還債壓力 ，2012年意大利和西班牙申請外部金融援助的概率很高。但是，目前歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）所剩自己余額不足，且其以擔(dān)保方式杠桿化的做法使其對外救助行動可能性取決于私人投資者的投資意愿，這事實(shí)上將大大降低其對外援助的效率和能力；同時，歐洲穩(wěn)定機(jī)制最早于2012年7月才能生效，因此2012年上半年歐元區(qū)潛在違約國政府的流動性危機(jī)可能隨時會發(fā)生。 屆時歐元區(qū)將面臨危機(jī)以來最嚴(yán)峻的局面，甚至發(fā)生類似于2008年美國次貸危機(jī)所引致的金融風(fēng)險（當(dāng)然規(guī)模影響上會小）。這種可能發(fā)生的嚴(yán)峻局面或?qū)⒌贡茪W洲央行的全面介入，推出歐洲央行版的量化寬松貨幣政策，而這或許是2012年歐債危機(jī)唯一可能出現(xiàn)的實(shí)質(zhì)性利好因素。

同時但是量化后，市場過多流通資金引發(fā)的通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)泡沫虛高等問題又會逐步顯現(xiàn)。

后市來看：

關(guān)于歐債問題，一方面要看到對市場的影響應(yīng)該說慢慢減小，因為前期已經(jīng)對市場施展很大影響，后期市場對于歐債問題也已越來越理性化?，F(xiàn)在歐洲也并非是沒有能力解決歐債問題，只是由于很多原因疲于去認(rèn)真對待，所以當(dāng)后期真發(fā)生惡化局面時，我認(rèn)為應(yīng)該會有積極的救助措施；而且，個人認(rèn)為，即使后期市場真正違約，只要有序，情況也會穩(wěn)定的多，對市場的沖擊并不會太劇烈。    不過另一方面，又要看到歐債問題持續(xù)的嚴(yán)重性，歐洲作為龐大經(jīng)濟(jì)體，也畢竟不是小問題，對整體市場需求、信心上都有很大壓制，在問題完全沒有解決之前，仍是一不穩(wěn)定因素，特別是今年二三月份的集中還債期，要注意風(fēng)險，不可違背經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀，尊重市場。那么后期歐債問題在擺到臺面上時，市場怎么看待將變的尤為重要！
現(xiàn)期市場仍是處于區(qū)間震蕩階段中，也可以說是震蕩筑底過程，但是筑底并不代表絕對底，所以后期仍要注意規(guī)避風(fēng)險。但長周期來看，后期市場已逐步企穩(wěn)偏暖，但力度不會多強(qiáng)，首先需要基本面的配合，這是根本，其次要有宏觀上的穩(wěn)定，這是輔助。震蕩上行，但難以再出現(xiàn)前期較大幅度的單邊行情，上半年不可太樂觀，三萬的壓力關(guān)口很重，另外也仍要多關(guān)注政策面信息，還是主導(dǎo)因素！

以后不管是對于貿(mào)易商也好，工廠方也好，不管現(xiàn)貨還是期貨操作上，由于波動的加劇，及波動幅度的變窄，把握上都將變得困難，更需要技術(shù)性，若再已老眼光特別是只根據(jù)現(xiàn)貨供需情況把握橡膠行情，將會越來越不可取，隨著橡膠市場的影響力與參與度加大，對各種因素的影響也會越來越敏感，對技術(shù)要求也會越來越高，這點(diǎn)還需注意！

 

張子謨

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