目前市場(chǎng)對(duì)資金外流的關(guān)注主要集中于短期投機(jī)資金，但我國(guó)擁有3.2萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備，短期資本外逃的風(fēng)險(xiǎn)尚不足懼，真正威脅我國(guó)國(guó)際收支安全，同時(shí)也長(zhǎng)期被公眾所忽視的，是FDI(外商直接投資)這一傳統(tǒng)理念中的安全資產(chǎn)發(fā)生大幅波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

 

　　傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為FDI屬于長(zhǎng)期投資，看重的是東道國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期前景，較少受短期因素影響。但隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，在實(shí)際操作中，一旦東道國(guó)經(jīng)濟(jì)前景黯淡，外國(guó)投資者根本不必采取出售資產(chǎn)的手段就可以實(shí)現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移，并同時(shí)導(dǎo)致東道國(guó)國(guó)際收支瞬間惡化。如，外資企業(yè)可以將其資產(chǎn)作為抵押向東道國(guó)銀行融資，然后再將資金通過(guò)內(nèi)部貸款等方式轉(zhuǎn)貸給其母公司，或者將所借資金用于投資海外項(xiàng)目，這就完成了實(shí)質(zhì)上的撤資，而同時(shí)外資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)全部轉(zhuǎn)嫁給東道國(guó)銀行。另外一些比較常用的手段還包括利潤(rùn)匯出，股權(quán)拋售等等。這些都是國(guó)家外匯管制難以完全控制的資金流動(dòng)，但一旦發(fā)生，很容易導(dǎo)致國(guó)際收支短期內(nèi)急劇惡化。

 

　　根據(jù)國(guó)際投資頭寸表統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2011年一季度末，我國(guó)累計(jì)吸引外商直接投資15260億美元，而截至2011年9月，國(guó)家外匯儲(chǔ)備總額為32016億美元，F(xiàn)DI占據(jù)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的半壁江山。其實(shí)這一數(shù)據(jù)嚴(yán)重低估了我國(guó)FDI的實(shí)際水平。

 

　　首先，我國(guó)FDI統(tǒng)計(jì)中采取歷史成本法嚴(yán)重低估了投資的增值部分。國(guó)際投資頭寸表中的FDI余額并沒(méi)有考慮上世紀(jì)80年代初我國(guó)開(kāi)始引進(jìn)FDI以來(lái)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、資產(chǎn)價(jià)格上升、人民幣匯率變化和通貨膨脹等因素對(duì)FDI價(jià)值提升的影響。

 

　　上世紀(jì)80年代至今，我國(guó)僅土地增值就達(dá)數(shù)十倍，以CPI衡量的物價(jià)上漲了3倍有余。如此可見(jiàn)，15260億美元FDI余額的市場(chǎng)價(jià)值遠(yuǎn)高于我國(guó)的外匯儲(chǔ)備總規(guī)模，也遠(yuǎn)高于我國(guó)1.9萬(wàn)億美元的賬面對(duì)外凈債權(quán)。換句話說(shuō)，過(guò)去30多年積累的國(guó)際收支順差尚不足以補(bǔ)貼外商直接投資。如此龐大的所有權(quán)屬于外國(guó)投資者的資產(chǎn)潛藏在我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部，一旦發(fā)生大的風(fēng)險(xiǎn)事件，其潛在風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

 

　　其次，我國(guó)對(duì)FDI留存收益的估算不足。國(guó)家外匯管理局從2010年三季度開(kāi)始，按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，將外商投資企業(yè)歸屬外方的未分配利潤(rùn)和已分配未匯出利潤(rùn)納入FDI統(tǒng)計(jì)口徑。2010年各季度以及2005-2009年年度數(shù)據(jù)也按此方法進(jìn)行了追溯調(diào)整。但由于時(shí)間相隔較遠(yuǎn)，并未對(duì)2005年以前的FDI未分配利潤(rùn)和已分配未匯出利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整，這就意味著2005年之前20多年改革開(kāi)放進(jìn)程中滯留在我國(guó)境內(nèi)的FDI利潤(rùn)并無(wú)確實(shí)數(shù)據(jù)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2009年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，外商投資企業(yè)的實(shí)收資本凈利潤(rùn)率約為18%，若按此投資收益率估算，F(xiàn)DI的歷史留存收益規(guī)模將非?？捎^。龐大的FDI投資收益目前均以人民幣的形式潛藏在中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部，由于其不受資本管制約束，一旦其在短期內(nèi)集中流出，很容易瞬間對(duì)中國(guó)國(guó)際收支的穩(wěn)定性構(gòu)成重大威脅。

 

　　近期人民幣頻頻跌停警示我們，市場(chǎng)預(yù)期的轉(zhuǎn)變往往只在須臾之間，必須未雨綢繆。與短期投機(jī)資本相比，龐大的FDI資本波動(dòng)才真正可怕。保持國(guó)內(nèi)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，穩(wěn)定投資者的良好預(yù)期是人民幣匯率體制改革順利推進(jìn)以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的重要保證。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變的當(dāng)前，嚴(yán)密的資本流動(dòng)監(jiān)控和適當(dāng)?shù)馁Y本管制仍是必需的，否則資本的大進(jìn)大出將對(duì)人民幣匯率穩(wěn)定造成巨大沖擊，甚至嚴(yán)重?cái)_亂國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)秩序。