央行 10 月14日最新公布的數(shù)據(jù)顯示，9 月末，廣義貨幣(M2)余額78.74 萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)13.0%，分別比上月末和上年末低0.5和6.7 個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額26.72 萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)8.9%，分別比上月末和上年末低2.3 和12.3 個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣(M0)余額4.71萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)12.7%。前三季度凈投放現(xiàn)金2557 億元，同比少投放1045億元。

    信貸投放方面，9 月末，本外幣貸款余額56.24 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.0%。月末人民幣貸款余額52.91 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.9%，分別比上月末和上年末低0.5和4.0 個(gè)百分點(diǎn)。前三季度人民幣貸款增加5.68萬(wàn)億元，同比少增5977億元。9月新增信貸4700億元。

圖 1 國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量概覽

    首先，我們認(rèn)為，9 月新增信貸數(shù)據(jù)出乎意料，4700億的增幅創(chuàng)21個(gè)月以來(lái)新低，其主要原因應(yīng)是銀行供給不足、存款大量外逃所致，這從M2 的數(shù)據(jù)就可以看出。具體從結(jié)構(gòu)方面看，9 月居民中長(zhǎng)期貸款降至881 億，創(chuàng)09 年3 月以來(lái)新低,與地產(chǎn)銷(xiāo)量的下滑一致;企業(yè)中長(zhǎng)期貸款降至747 億,創(chuàng)08 年以來(lái)新低,表明企業(yè)投資意愿或低于08 年。而企業(yè)票據(jù)融資由8 月的917 億下降到207 億,使得企業(yè)流動(dòng)性雪上加霜。另外，季末監(jiān)管因素也是引起9 月新增貸款大降的原因之一。由于監(jiān)管層對(duì)商業(yè)銀行表外資金的監(jiān)管趨于嚴(yán)格，商行表內(nèi)外資金轉(zhuǎn)換對(duì)M2 同比增速的擾動(dòng)開(kāi)始減弱所致。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)M1、M2 增速均低于16%的調(diào)控目標(biāo)，顯示央行調(diào)控態(tài)度仍然堅(jiān)決，調(diào)控成效逐步顯現(xiàn)。如按目前"常態(tài)"投放節(jié)奏推算，今年新增信貸將不足7 萬(wàn)億元。
 

月新增信貸結(jié)構(gòu)變化

    第二，9 月M1同比增速為8.9%,，不僅比上月末低2.3百分點(diǎn)，也大幅低于此前市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)的10.4%的水平。面對(duì)進(jìn)一步下滑的M1 同比增速，我們認(rèn)為M1 的下墜源于企業(yè)存款下降，意味著企業(yè)活力下降,預(yù)示工業(yè)增速將繼續(xù)回落。目前的企業(yè)存款增速已經(jīng)遠(yuǎn)低于08 年水平,而M1增速也離08 年的最低點(diǎn)不遠(yuǎn)。
 

月新增人民幣存款結(jié)構(gòu)

    第三，伴隨著M1同比增速的進(jìn)一步下滑，9 月M2增速亦進(jìn)一步回落至13.0%。從銀行資產(chǎn)負(fù)債表考量，從負(fù)債方觀察，M2 的下降源于企業(yè)流動(dòng)性創(chuàng)造的下降。從資產(chǎn)方觀察,則源于熱錢(qián)流出以及信貸下滑。 9 月新增存款7300億,環(huán)比8 月無(wú)增長(zhǎng),遠(yuǎn)不如3、6 月時(shí)季末存款顯著增加。其中雖然有近1 萬(wàn)億的表外理財(cái)在季末按時(shí)轉(zhuǎn)回居民存款,但企業(yè)存款下降了3053 億,表明企業(yè)流動(dòng)性創(chuàng)造下降是存款增長(zhǎng)放緩的主要原因。
 

新增外匯占款變化數(shù)據(jù)

    除此之外，新增外匯占款的銳減，也不得不引起市場(chǎng)的廣泛擔(dān)憂(yōu)。數(shù)據(jù)顯示，9 月新增外匯占款2472億，較8 月明顯回落,反映熱錢(qián)流入規(guī)模的下降。從外匯儲(chǔ)備口徑看,9月熱錢(qián)甚至出現(xiàn)860 億美元左右的巨額流出。目前,美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)仍在高位,未來(lái)不排除熱錢(qián)繼續(xù)流出中國(guó)等新興市場(chǎng)的可能。

 

    張子謨        
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