江先生（化名）是某期貨公司高管，10多年證券、期貨從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，擅長(zhǎng)研究分析。2002年他在業(yè)內(nèi)率先提出銅價(jià)構(gòu)筑千年大底的觀點(diǎn)，2005年發(fā)現(xiàn)A股歷史性上漲機(jī)會(huì)，指導(dǎo)客戶從大盤1000余點(diǎn)做到4000點(diǎn)。但記者最近一次見(jiàn)到江先生時(shí)，他卻正在研究新的策略體系。

    “因?yàn)橹苓呉蝗ε笥讯荚谔濆X，我們反思，是不是市場(chǎng)變了。”江先生習(xí)慣跨越股票、大宗商品、債券、外匯研究市場(chǎng)，追蹤各要素間的關(guān)聯(lián)。早在年初他就預(yù)計(jì)，隨著中國(guó)、歐洲貨幣緊縮，美國(guó)第二輪量化寬松政策（QE2）到期結(jié)束，6月份以后全球金融市場(chǎng)可能有一波系統(tǒng)性下跌行情。但與往年一抓一個(gè)準(zhǔn)不同，今年公司客戶做空操作卻并不順利，用他的話說(shuō)就是“下跌加倉(cāng)往往加在底部，一反彈只好止損。來(lái)回折騰幾次，大家都賠錢。”后來(lái)江先生詢問(wèn)了很多做趨勢(shì)跟蹤交易的人也都是如此情況。這引起了他的注意，因?yàn)槭袌?chǎng)運(yùn)行邏輯可能正發(fā)生根本性的改變，而這種變化歷史上也曾發(fā)生過(guò)。

    國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)上世紀(jì)90年代的混亂和治理整頓后，2000年、2001年已非常蕭條。在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)環(huán)境下，有一批高手專門高賣低買，震蕩市策略做得很成功。但2002年以后，商品牛市出現(xiàn)，他們這種策略由于不能適應(yīng)市場(chǎng)，逐漸沒(méi)落。取而代之，追漲殺跌的趨勢(shì)交易開(kāi)始大行其道，像武漢女教師4萬(wàn)元錢炒豆油，最高時(shí)候竟做到2000萬(wàn)元。還有某屆期貨實(shí)盤大賽的王姓冠軍，幾個(gè)月收益率高達(dá)5400%。而在研究和策略方面，像江先生跨越各要素市場(chǎng)，研究資本流向，也是一種基于宏觀大趨勢(shì)的方法，在過(guò)去幾年均取得不俗成績(jī)，每年都能發(fā)現(xiàn)1~2次趨勢(shì)交易機(jī)會(huì)，按20%止損位設(shè)置，往往能做到60%~100%的收益，如果行情配合則有2~3倍的收益。然而，今年由于市場(chǎng)波動(dòng)節(jié)奏的混亂，給他們這樣的趨勢(shì)交易者造成極大困難。

    先是美國(guó)QE2結(jié)束之前，商品價(jià)格就開(kāi)始下跌，對(duì)QE2和經(jīng)濟(jì)衰退做出提前預(yù)期，商品期貨多品種變成貼水。趨勢(shì)交易者普遍跟隨加倉(cāng)做空，然而市場(chǎng)卻在6~7月份出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈。豆粕、大豆、鋁、白糖甚至在基本面配合下，還出現(xiàn)多頭信號(hào)，又吸引大量投機(jī)資金掉頭做多，持倉(cāng)量大增。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)這些品種行情有所期待時(shí)，美債危機(jī)又突然惡化，出現(xiàn)目前的暴跌。今年趨勢(shì)交易者不是買高了，就是賣低了。

    而令趨勢(shì)交易者困惑的是，今年市場(chǎng)并不缺乏炒作題材，經(jīng)濟(jì)下滑和政府債務(wù)問(wèn)題困擾全球金融市場(chǎng)，大宗商品劇烈震蕩。這讓不少人又聯(lián)想起2008年市場(chǎng)暴漲到暴跌過(guò)程中的“造富神話”。但據(jù)記者調(diào)查，這類趨勢(shì)交易策略今年多以虧損告終。

    國(guó)泰君安期貨劉洋提供一組數(shù)據(jù)，剛剛結(jié)束的第五屆全國(guó)期貨實(shí)盤大賽中，2079個(gè)參賽者只有58個(gè)收益率在50%以上。期間高收益者多是曇花一現(xiàn)，第一名收益率為274.21%，而虧損面高達(dá)7成。“客戶普遍反映今年行情磨人，趨勢(shì)展不開(kāi)，不好做。”他說(shuō)。

    正在進(jìn)行的金融界2011領(lǐng)航中國(guó)期貨大賽也是類似情況。直到上周還排名第一的鄒某最高收益率為145%。由于8月4日持454手鋁多單過(guò)夜，8月5日遇到鋁跌停，本周一排名已掉到了第八，收益率僅剩32%。

    江先生認(rèn)為，這次美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào)引發(fā)的全球恐慌性下跌，黃金和美債成為避風(fēng)港。美元卻在低位橫盤震蕩，說(shuō)明資金并沒(méi)有像2008年金融危機(jī)那樣回流美國(guó)，推升美元。那么可以預(yù)見(jiàn)，當(dāng)恐慌情緒宣泄，內(nèi)外價(jià)差比值修復(fù)過(guò)后，商品市場(chǎng)又可能走出回升走勢(shì)，單純跟隨短線趨勢(shì)拋空或面臨風(fēng)險(xiǎn)。

    而從投資者角度來(lái)看，過(guò)去幾年都習(xí)慣于大趨勢(shì)行情。但未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)、政策不同步，商品市場(chǎng)可能陷入一種寬幅震蕩的格局，這將不利于趨勢(shì)交易。加上期貨市場(chǎng)程序化交易盛行，大量建立在近年價(jià)格波動(dòng)率統(tǒng)計(jì)上的追逐策略，又可能加大市場(chǎng)振幅，進(jìn)一步誤導(dǎo)投資者對(duì)趨勢(shì)的判斷。

    江先生認(rèn)為，商品市場(chǎng)經(jīng)過(guò)10年大起大落后，市場(chǎng)運(yùn)行格局可能將發(fā)生根本改變，建議投資者及時(shí)發(fā)現(xiàn)這一趨勢(shì)，并調(diào)整與之相適應(yīng)的策略。