一個(gè)月前在股東大會(huì)上，美國(guó)銀行首席執(zhí)行官莫伊尼漢對(duì)投資者這樣表示：美國(guó)銀行仍在竭力削減房地產(chǎn)不良貸款，并認(rèn)為年內(nèi)房?jī)r(jià)復(fù)蘇將令該行避免在抵押貸款上出現(xiàn)新的損失。

如今看來(lái)，這一預(yù)期似乎過(guò)于樂(lè)觀?；诮诠嫉囊幌盗衅Ｈ鯏?shù)據(jù)，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)短期內(nèi)走出低谷的可能性很小，年內(nèi)房?jī)r(jià)恐繼續(xù)下跌超過(guò)10%。事實(shí)上，由于低估房?jī)r(jià)跌幅，美國(guó)銀行在過(guò)去兩個(gè)季度中已為此多支出30億美元。

美國(guó)銀行所處的窘境絕非個(gè)案。今年一季度，為應(yīng)對(duì)房?jī)r(jià)“下滑壓力”，美國(guó)第三大銀行花旗集團(tuán)就出售了11億美元問(wèn)題貸款。

在金融危機(jī)全面爆發(fā)三年后的今天，美國(guó)銀行業(yè)在房貸及相關(guān)衍生品業(yè)務(wù)上的噩夢(mèng)仍未終結(jié)。這不禁令人懷疑，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)否陷入“房?jī)r(jià)下跌-止贖量上升-房?jī)r(jià)進(jìn)一步下跌”的怪圈，前次危機(jī)殘留的巨額衍生品余毒“舊債”加上止贖潮“新愁”，會(huì)否成為引爆新危機(jī)的“火藥桶”……這些問(wèn)題成為籠罩在美國(guó)經(jīng)濟(jì)頭頂上的陰云。

房地產(chǎn)復(fù)蘇難望

與2006年、2007年房?jī)r(jià)峰值相比，迄今美國(guó)房?jī)r(jià)累計(jì)跌幅接近33%，衰退幅度超過(guò)上世紀(jì)三十年代的“大蕭條”時(shí)期。創(chuàng)建標(biāo)普/凱斯-席勒美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·席勒悲觀地表示，未來(lái)五年美國(guó)房?jī)r(jià)進(jìn)一步下跌10%-25%，也“完全不會(huì)讓人感到意外”。

羅素投資首席市場(chǎng)策略師史蒂芬·伍德在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)甚至表示，美國(guó)房屋市場(chǎng)也許面臨永久性崩潰，并對(duì)就業(yè)市場(chǎng)產(chǎn)生嚴(yán)重影響，預(yù)計(jì)失業(yè)率回到崩潰前水平的機(jī)會(huì)甚微。

房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷的原因何在？從供給方面來(lái)看，美國(guó)房屋存量仍然大幅超出正常水平，“影子庫(kù)存”大量存在成為壓在房市身上的“大石”。目前有480萬(wàn)套美國(guó)住房處于止贖進(jìn)程中，另?yè)?jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)分析，如果美國(guó)房?jī)r(jià)回升10%，會(huì)有高達(dá)2000萬(wàn)套房屋被拋向市場(chǎng)。這不但給房?jī)r(jià)帶來(lái)壓力，也影響了建筑商的新建房屋開工計(jì)劃。

從需求方面來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度仍顯不足，就業(yè)市場(chǎng)壓力很難盡快緩解，抑制了消費(fèi)者對(duì)住房的需求；房?jī)r(jià)持續(xù)下跌也令財(cái)富縮水的住房持有者捂緊錢包，不敢消費(fèi)，削弱了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力。兩者相互作用，形成難以突破的“怪圈”。

這使得美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)陷入“房?jī)r(jià)下跌-止贖量上升-房?jī)r(jià)進(jìn)一步下跌”的惡性循環(huán)中。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新報(bào)告，今年一季度末，美國(guó)業(yè)主持有的房屋凈值占房屋價(jià)值比例已降至38%的二戰(zhàn)以來(lái)最低水平。而在美國(guó)近4500萬(wàn)仍未還清房貸的房屋業(yè)主中，近四分之一業(yè)主擁有的房屋價(jià)值已低于貸款總額，另有5%的人即將步入這一行列。

這意味著，將有越來(lái)越多的“負(fù)資產(chǎn)”家庭不得不被迫加入房屋止贖大軍。對(duì)于具有龐大衍生品分支的美國(guó)金融體系來(lái)說(shuō)，居民消費(fèi)能力下降造成房貸、車貸等衍生品附著的基礎(chǔ)面臨斷供風(fēng)險(xiǎn)，成為美國(guó)金融體系巨大不穩(wěn)定因素。

銀行業(yè)噩夢(mèng)未終

在次貸危機(jī)爆發(fā)前，美國(guó)新增房貸中有近七成貸款是可調(diào)息抵押貸款。通常來(lái)講，此類貸款申請(qǐng)初期實(shí)行比較低廉的固定利率，一定時(shí)間后其利率將參照一定的特定市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)。

據(jù)美國(guó)媒體預(yù)計(jì)，可調(diào)息抵押貸款利率重置的最高潮將在2012年到來(lái)，并在此后一年內(nèi)維持在高水平，也就是說(shuō)，抵押貸款違約潮即將出現(xiàn)。羅素投資亞太房地產(chǎn)投資主管馬丁·萊姆在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)預(yù)計(jì)，從現(xiàn)在起到2014年，美國(guó)將有約1.4萬(wàn)億美元抵押貸款到期，這可能引發(fā)相當(dāng)大規(guī)模的銀行止贖。分析人士認(rèn)為，貸款違約潮爆發(fā)將進(jìn)一步加劇止贖問(wèn)題，導(dǎo)致美國(guó)銀行業(yè)更多的資產(chǎn)減計(jì)，給金融系統(tǒng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

衍生品余毒未清

巨額衍生品余毒未清的“舊債”也遠(yuǎn)未了結(jié)。今年5月，有“新興市場(chǎng)教父”之稱的鄧普頓資產(chǎn)管理公司執(zhí)行主席莫比烏斯發(fā)出警告稱，由于導(dǎo)致前次危機(jī)爆發(fā)的問(wèn)題并未得到解決，新一輪金融危機(jī)不可避免。

“衍生品受到監(jiān)管了么？沒(méi)有。衍生品是否在繼續(xù)增加？是的。”莫比烏斯指出，目前全球金融衍生品總額已經(jīng)是全球GDP的十倍之多。如此大規(guī)模的“押注”將帶來(lái)波動(dòng)性，并有可能造成股市危機(jī)。

金融衍生品專家薩蒂亞吉特·達(dá)斯也表示，在剛剛過(guò)去的危機(jī)中，沒(méi)有任何錯(cuò)誤得到糾正，衍生品仍然具有“以光速傳導(dǎo)危機(jī)”的風(fēng)險(xiǎn)，而“我們其實(shí)根本沒(méi)有裝上斷路機(jī)制。”一旦一家或數(shù)家牽涉衍生品業(yè)務(wù)的大型銀行再次出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題，將導(dǎo)致新一輪“雷曼式”災(zāi)難。

統(tǒng)計(jì)顯示，在美國(guó)房地產(chǎn)和抵押貸款支持證券的泡沫破滅以前，證券化的債券及其衍生品總額占全球流動(dòng)性的80%，約為全球GDP的5-6倍，以美元計(jì)總額在300萬(wàn)億到400萬(wàn)億美元之間。而在危機(jī)爆發(fā)后，衍生品總額未降反升，目前總額已達(dá)600萬(wàn)億美元，約為全球GDP的10倍。

中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)秘書長(zhǎng)王建指出，如此龐大的金融資產(chǎn)，若僅發(fā)生5%的壞賬就是30萬(wàn)億美元，接近美國(guó)兩年的GDP總和。