最近幾個(gè)交易日大宗商品在紛紛反彈，尤其是最近兩個(gè)交易日有色金屬和橡膠異軍突起，試圖拉升大盤，顯示多頭在此價(jià)位上表現(xiàn)出相當(dāng)積極的態(tài)度。不過(guò)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，大宗商品中期跌勢(shì)并未發(fā)生明顯改變。

匯豐中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)5月初值為51.1，降至10個(gè)月最低位，其中產(chǎn)出指數(shù)亦創(chuàng)下10個(gè)月新低。數(shù)據(jù)表明，在抗通脹的背景下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力有所減弱。分項(xiàng)來(lái)看，5月中國(guó)制造業(yè)新訂單量繼續(xù)擴(kuò)張，但增速放緩；新出口訂單量出現(xiàn)萎縮；就業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張，擴(kuò)張幅度與上月持平；出廠和投入價(jià)格繼續(xù)上漲，但漲幅放緩；采購(gòu)庫(kù)存和成品庫(kù)存出現(xiàn)萎縮。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的引擎或許依舊應(yīng)當(dāng)是工業(yè)制造業(yè)。而恰恰這個(gè)引擎最近有明顯減速的跡象：無(wú)論是中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)的顯著下滑，還是歐元區(qū)領(lǐng)先指標(biāo)的轉(zhuǎn)向，都表明全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景值得擔(dān)憂。尤其是中國(guó)需求的減弱，對(duì)于大宗商品一路演繹的“中國(guó)因素”遭到了致命的打擊。純粹靠貨幣的推升，畢竟有限，當(dāng)需求受到遏制的時(shí)候，價(jià)格的上行動(dòng)力可以說(shuō)是大幅削弱。

隨著國(guó)際信貸評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)了意大利和比利時(shí)的評(píng)級(jí)展望，以及西班牙執(zhí)政黨在地區(qū)選舉中挫敗后，市場(chǎng)對(duì)政府實(shí)施財(cái)政撙節(jié)措施的承諾產(chǎn)生質(zhì)疑，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的憂慮迅速蔓延。歐元區(qū)國(guó)家的債務(wù)問(wèn)題始終縈繞不去，全球范圍內(nèi)的投資組合經(jīng)理對(duì)于歐元區(qū)國(guó)家債市均不看好，這其中最為突出的是希臘、葡萄牙、意大利及西班牙等國(guó)。這樣的市場(chǎng)氛圍顯然不利于歐元的強(qiáng)勢(shì)。

瑞銀集團(tuán)報(bào)告稱，由于市場(chǎng)對(duì)歐洲主權(quán)債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂情緒加深，加之美聯(lián)儲(chǔ)即將結(jié)束第二輪量化寬松政策(QE2)，該行將歐元兌美元一個(gè)月預(yù)期值下調(diào)至1.4水平，此前預(yù)期為1.48水平。對(duì)歐元的疲軟的擔(dān)憂，也將對(duì)商品市場(chǎng)帶來(lái)直接打壓。

我們認(rèn)為，資金泡沫推動(dòng)的商品牛市已遠(yuǎn)超實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠承受的限度。在這種態(tài)勢(shì)下，如果我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速真有所放緩，那么商品市場(chǎng)投資者對(duì)于中國(guó)需求的擔(dān)憂將成為階段性焦點(diǎn)。加上非中國(guó)因素，包括歐債危機(jī)、美國(guó)量化寬松政策等的共振，商品下行空間依舊存在。

近期，大宗商品市場(chǎng)正在營(yíng)造出一種強(qiáng)勢(shì)筑底的假象，當(dāng)需求的夢(mèng)魘降臨，且美元走強(qiáng)的內(nèi)在需求顯現(xiàn)時(shí)，商品中期的弱勢(shì)將進(jìn)一步深化。我們認(rèn)為，大宗商品尤其是工業(yè)品，在未來(lái)一段時(shí)間將持續(xù)表現(xiàn)出弱勢(shì)格局，逢反彈可繼續(xù)沽空。而農(nóng)產(chǎn)品因天氣因素影響導(dǎo)致產(chǎn)量不確定性，可能持續(xù)保持高位震蕩。操作上，可以利用低位吸納農(nóng)產(chǎn)品以對(duì)沖工業(yè)品空頭頭寸所暴露的風(fēng)險(xiǎn)。