橡膠在經(jīng)過持續(xù)的下跌過后，近期更是跌破3萬的整數(shù)關(guān)口，而中國人民銀行在5月12日宣布上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)的消息，讓多頭抓住了救命的稻草，展開反攻，并重返3萬的整數(shù)關(guān)口。此前一周多空雙方展開拉鋸戰(zhàn)，撲朔迷離的走勢令投資者對(duì)后市價(jià)格的走勢較為困惑，我們認(rèn)為多重因素正主導(dǎo)天膠價(jià)格。

國際市場消息面依然偏空，而美元指數(shù)的不斷上漲，更是讓大宗商品價(jià)格承壓?，F(xiàn)貨方面，東南亞產(chǎn)區(qū)開割，新膠供應(yīng)增加的壓力依然影響天膠市場。隨著產(chǎn)膠區(qū)產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，季節(jié)性供應(yīng)壓力還將近一步增大。我們認(rèn)為近期震蕩為深度調(diào)整的中繼行情，反彈是短期的，在下跌趨勢沒有明顯翻轉(zhuǎn)以前，后市仍以做空為主。

一、國際國內(nèi)宏觀環(huán)境嚴(yán)峻

在希臘債務(wù)重組的關(guān)鍵時(shí)刻，國際貨幣基金組織(IMF)總裁卡恩，這位紓困的關(guān)鍵人物卻因?yàn)?ldquo;性侵案”被捕并理智，這給本已困難重重的歐洲債務(wù)問題蒙上更重陰影。而愛爾蘭、葡萄牙甚至意大利的債務(wù)問題，很可能會(huì)給歐洲再潑上一盆冷水。

美國經(jīng)濟(jì)基本面的疲弱表現(xiàn)與美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣環(huán)境形成掎角之勢，QE2將在6月底如期結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)是放棄“量化寬松”的貨幣政策還是繼續(xù)推出QE3成為美元下階段走勢的關(guān)鍵點(diǎn)。美國失業(yè)率仍保持在較高水平，但較之前接近兩位數(shù)的高點(diǎn)有所下滑，目前美國國內(nèi)通脹雖依然溫和，但大宗商品價(jià)格上漲特別是燃料成本飆升等因素，令通脹預(yù)期日趨嚴(yán)峻，市場預(yù)計(jì)美國四季度會(huì)進(jìn)入加息周期。

作為橡膠的消費(fèi)大國，中國的貨幣政策繼續(xù)收緊。4月CPI再次破五，雖然環(huán)比下降0.2%，但通脹壓力依然不減。受此影響，央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金收縮銀根，但這進(jìn)一步制約了國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展，特別是民營企業(yè)，根據(jù)隊(duì)私企負(fù)責(zé)人的調(diào)查問卷，大部分企業(yè)明顯感覺到當(dāng)前的宏觀環(huán)境較2008年的金融危機(jī)有過之而不無及。市場環(huán)境的惡化可能或影響到生產(chǎn)的平穩(wěn)發(fā)展，從而導(dǎo)致大宗商品原材料消費(fèi)增長緩慢。

二、新膠供應(yīng)增加的壓力不斷加大

1、當(dāng)前泰國總體開割70-80%，而所割原料僅能滿足整體加工能力的50-60%；根據(jù)當(dāng)前氣候，樂觀預(yù)計(jì)6月初開割總比例會(huì)逐漸回升到正常水平；因有不少比例的膠樹因前期的3月中洪水，及最近的天氣白天高溫、晚間降雨，導(dǎo)致出現(xiàn)二次落葉現(xiàn)象。2、印尼原料供應(yīng)量跟期貨價(jià)格反向，膠農(nóng)、二盤商有了前幾次經(jīng)驗(yàn)，在期貨大跌時(shí)，并不急于賣出，而是囤積不動(dòng)；當(dāng)期貨反彈時(shí)才報(bào)出一定數(shù)量。3、越南新膠上市量逐漸增加，舊膠庫存逐步縮減，貿(mào)易商已銷售新膠為主，但因國內(nèi)采購不積極，成交進(jìn)展乏力。

印尼橡膠協(xié)會(huì)估計(jì)，全球橡膠總產(chǎn)量將從2010年的1022萬噸增至1097萬噸。印尼的數(shù)據(jù)表明，新一輪的橡膠供應(yīng)形勢將會(huì)改觀，在日本地震引起汽車產(chǎn)量下滑的同時(shí)，產(chǎn)量增長將會(huì)明顯改變供需局面。

根據(jù)天然橡膠趨勢與統(tǒng)計(jì)，天然橡膠生產(chǎn)國(ANRPC)協(xié)會(huì)11個(gè)會(huì)員國的產(chǎn)量將上升。四月份增長達(dá)到7.9%，而在二季度的產(chǎn)量增長將可能達(dá)到10.5%。

ANRPC國家一季度天然橡膠的總產(chǎn)量，產(chǎn)量為226.5萬公噸，較2010年一季度的213.3萬公噸同比增長6.1%，該協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)四月生產(chǎn)的65.1萬噸，而2010年4月產(chǎn)量為60.4萬噸。

國內(nèi)方面，隨著云南和海南產(chǎn)區(qū)開割的進(jìn)行，產(chǎn)區(qū)原料供應(yīng)明顯增加。其余產(chǎn)地也正穩(wěn)步進(jìn)入割膠期，供應(yīng)逐步增長，預(yù)期壓力趨于加重；而青島保稅區(qū)粗略統(tǒng)計(jì)庫存還在10萬噸以上，下游需求卻持續(xù)低迷，輪胎企業(yè)開工率普遍偏低，東營部分中型廠全鋼胎產(chǎn)能甚至壓縮到僅50%，前期一個(gè)月庫存因此可用2月。

三、下游需求出現(xiàn)萎靡

從天膠消費(fèi)行業(yè)來看，輪胎用膠占到整個(gè)天膠消費(fèi)的70%，成為影響天膠消費(fèi)量的最主要領(lǐng)域，而中汽協(xié)公布最新汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，4月，汽車銷量同比增幅在持續(xù)下降，同時(shí)行業(yè)利潤下降幅度更快，預(yù)計(jì)全年銷量增幅低于15%，甚至低于GDP的增速。4月，汽車產(chǎn)銷153.53萬輛和155.20萬輛，環(huán)比下降15.98%和15.12%，同比下降1.85%和0.25%。同時(shí)高企的價(jià)格也大幅壓縮了車企的利潤。燃油價(jià)格的不斷攀升，又抑制了人們的購車需求。

四、合成橡膠弱勢拖累天膠

亞洲高順PBR價(jià)格近期穩(wěn)中下滑，因供應(yīng)充裕以及需求低迷。國內(nèi)順丁膠市場在眾多利空因素的影響之下，延續(xù)震蕩走低的局面。昨日中石化調(diào)低順丁500元，但調(diào)漲丁苯報(bào)價(jià)，近期合成膠表現(xiàn)整體強(qiáng)于天膠。

五、天氣因素

進(jìn)入5月中下旬后，市場關(guān)注的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移至主產(chǎn)區(qū)的天氣狀況。而每年的這個(gè)期間也是自然災(zāi)害頻發(fā)的時(shí)間段，臺(tái)風(fēng)或熱帶風(fēng)暴、持續(xù)的雨天、干旱、霜凍等都會(huì)降低天然橡膠產(chǎn)量，后期多頭更多的依靠天氣因素炒作拉高膠價(jià)，但在基本面疲弱的背景下，恐將力不從心。

綜上所述，橡膠價(jià)格不容樂觀，短期或?qū)⒁劳?0000整數(shù)關(guān)口震蕩，但中產(chǎn)期看，下跌趨勢不變，如果再次跌破前期的30000整數(shù)關(guān)口，將會(huì)引發(fā)更多的恐慌盤跟進(jìn)。我們建議依托30000整數(shù)關(guān)口拋空，一旦跌破3萬仍將會(huì)有深度調(diào)整，而28000一線我們更傾向于看做價(jià)格的理性回歸。長期或?qū)⑦M(jìn)一步跌破28000一線的支撐。