美聯(lián)儲第二輪量化寬松政策接近尾聲。在此政策反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵時刻，大宗商品價格的支撐力量開始動搖。

5月以來，伴隨著美元指數(shù)大幅上揚，商品市場在震蕩中承壓下行，黃金、白銀、原油和基礎(chǔ)金屬等商品多數(shù)經(jīng)歷巨幅下跌。諸多品種中，領(lǐng)跌的白銀和原油跌幅分別達到了30%和15%，基礎(chǔ)金屬的跌幅也多達到10%。

巨幅下跌背后，是投資者信心的缺失。美聯(lián)儲第二輪量化寬松政策將于6月到期，貨幣政策收緊的擔(dān)憂隱現(xiàn)。另一方面，實體經(jīng)濟仍顯疲軟，主要經(jīng)濟體就業(yè)、工業(yè)產(chǎn)出等指標(biāo)動能放緩。5月初，摩根大通公布的4月全球整體產(chǎn)出指數(shù)由3月的54.5大幅下跌至51.8，創(chuàng)近兩年以來的低點。

在增長趨勢不再明朗，需求放緩且宏觀政策面臨抉擇的微妙時刻，做多商品的理由已不那么充分。相反，任何負面信息都有可能被當(dāng)成下跌的理由。

5月以來，和大宗商品的走勢相反，美元指數(shù)反彈幅度近5%。歐洲債務(wù)危機仍在蔓延，且市場對美聯(lián)儲收緊貨幣政策的猜測愈發(fā)強烈，這些因素使得美元一改過去疲軟走勢，強勁上揚。德意志銀行在近期發(fā)布的報告中稱，美聯(lián)儲債券購買計劃的結(jié)束并不一定表明低利率時代的結(jié)束，但起碼會減弱推動高風(fēng)險交易的動能。“而這，可能會給美元帶來些許支撐。”

另一方面，實體經(jīng)濟暫時也看不到好轉(zhuǎn)跡象。“在好轉(zhuǎn)之前，還會看到更加糟糕的數(shù)據(jù)。”法國巴黎銀行經(jīng)濟學(xué)家朱莉亞·科羅拉多(Julia Coronado)認為，日本地震影響已經(jīng)反映至美國的汽車產(chǎn)出和就業(yè)，其影響仍將波及美國5月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。在她看來，第二輪量化寬松政策結(jié)束給市場提供了一個明顯的做空理由，與之相比，做多的理由則極為缺乏，這也令風(fēng)險資產(chǎn)走勢極為坎坷。

以油價為例，雖臨近夏季用油高峰，國際油價仍在震蕩中走低。繼白銀期貨后，美國原油期貨保證金也被再次上調(diào)。奧巴馬政府甚至高調(diào)宣稱“必要時將動用戰(zhàn)略原油儲備”。與此同時，較高的庫存量也顯示，需求并不如預(yù)期般強勁。市場力量因此產(chǎn)生嚴重分歧。

“不過，經(jīng)過大幅下跌后，原油的風(fēng)險溢價已有所縮小，從基本面來看，原油長期趨勢并未發(fā)生改變，其供求緊張情況仍可能繼續(xù)惡化，未來油價還會繼續(xù)沖高。”高盛集團商品分析師大衛(wèi)·葛瑞利(David Greely)稱，雖然短期震蕩風(fēng)險仍然存在，但未來一年，地緣性政治因素仍將繼續(xù)推高國際油價。

同樣的故事也發(fā)生在銅、鋁等金屬品種上，雖然價格調(diào)整幅度有所區(qū)別，但今年以來，多數(shù)商品品種都開始遭遇庫存攀升、消費減速的狀況。地緣性政治沖突和歐洲主權(quán)債務(wù)危機并未得到根本解決，這使得市場情緒異常謹慎，超跌反彈的力道，仍顯微弱。

“投資者需要故事，雖然反彈隨時可能發(fā)生，但總歸是要有個站得住腳的理由的。”麥格理銀行的一位交易員對財新《新世紀(jì)》記者表示，商品走勢最終將系于弱勢美元身上。未來不確定性更多體現(xiàn)在歐債危機解決進程，歐美貨幣政策傾向和美國債務(wù)上限等問題上。“從這個角度看，也許美國更糟糕的數(shù)據(jù)反而是好事，(如果那樣)美聯(lián)儲就不會走得那么快了。”

“從現(xiàn)在崎嶇的復(fù)蘇趨勢來看，美聯(lián)儲收緊貨幣政策的步伐會比大家想的都要慢。至少要到經(jīng)濟數(shù)據(jù)更加一致，且經(jīng)濟更加穩(wěn)固后，美聯(lián)儲才會考慮加息的問題，這可能要等到明年7月。”巴克萊資本首席美國經(jīng)濟學(xué)家迪恩·馬基(Dean Maki)判斷。