5月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布4月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，最引人注目的4月CPI同比漲5.3%，環(huán)比漲0.1%，PPI同比漲6.8%，環(huán)比漲0.5%。如此背景之下我們必須思考的是：經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的趨向究竟是眾望所歸的“主動(dòng)拐彎”，還是末日博士們所渲染的“硬著陸”？此外，仍處于牛市幻象中的商品市場(chǎng)又將如何演繹？

首先，從全球的視角來(lái)看，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和各國(guó)政府而言主要矛盾還是通脹。從廣義的宏觀層面來(lái)講，目前全球經(jīng)濟(jì)版圖正處于從局部性、區(qū)域性增長(zhǎng)向全面性、共生性增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵孕育期，同時(shí)也是最脆弱的轉(zhuǎn)換期，因此任何風(fēng)險(xiǎn)的感染都有可能牽一發(fā)而動(dòng)全身。換句話(huà)說(shuō)，當(dāng)前的通脹問(wèn)題對(duì)全球經(jīng)濟(jì)來(lái)講可能是一場(chǎng)感冒，但由于2011-2012年是全球政治周期和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換期在時(shí)間序列上的重合區(qū)間，因此若不能得以及時(shí)的梳理和治療，很可能會(huì)誘發(fā)遠(yuǎn)比我們所能想象大得多的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，通脹問(wèn)題的背后似乎還掩映著問(wèn)題。筆者認(rèn)為，正是在政府“穩(wěn)物價(jià)”取得初步成效的同時(shí)，衍生出了一個(gè)更為復(fù)雜的問(wèn)題，即“總量控制與結(jié)構(gòu)失衡之間的矛盾”，而且這種矛盾正進(jìn)一步顯性加劇，并逐步在實(shí)體領(lǐng)域蔓延?；仡欉^(guò)去的兩年，在超寬松的貨幣信貸環(huán)境和經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的雙重驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)歷了難得的黃金發(fā)展期，經(jīng)營(yíng)規(guī)模和產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí)，資金杠桿和資本負(fù)債結(jié)構(gòu)也大幅攀升，然而，攤子鋪大之后突然遭遇國(guó)家嚴(yán)厲的宏觀緊縮和調(diào)控，企業(yè)單體由于資金杠桿過(guò)大導(dǎo)致的資金鏈緊張快速傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈上下游，進(jìn)而出現(xiàn)了滯銷(xiāo)、庫(kù)存積壓以及應(yīng)收賬款的急劇膨脹，這也是2010年上市公司年報(bào)披露大面積經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)的誘因。筆者認(rèn)為，在穩(wěn)物價(jià)的大背景下，經(jīng)濟(jì)有可能正陷入“貨幣緊縮-結(jié)構(gòu)失衡-PPI高企-貨幣緊縮”的循環(huán)怪圈，這表明，通脹形勢(shì)的嚴(yán)峻性(即CPI和PPI的雙維性)非但沒(méi)有減緩反而更趨復(fù)雜。

再者，循環(huán)怪圈的流轉(zhuǎn)是否預(yù)示著宏觀政策未來(lái)可能出現(xiàn)松動(dòng)？筆者認(rèn)為概率不大，借力于中國(guó)經(jīng)濟(jì)近十年的快速發(fā)展，特別是國(guó)際金融危機(jī)的應(yīng)對(duì)得當(dāng)，中國(guó)政府已充分積累和具備了經(jīng)濟(jì)治理和調(diào)控的宏觀決策力，換言之，政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的診斷是“有譜”的，但對(duì)于局部創(chuàng)傷或結(jié)構(gòu)性頑疾的治理卻略顯乏力，而且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的經(jīng)驗(yàn)和藥方有待時(shí)間檢驗(yàn)。反面論證，在穩(wěn)物價(jià)和房地產(chǎn)調(diào)控未取得顯著成效的條件下，倘若政策真的出現(xiàn)了松動(dòng)，盡管會(huì)適度緩解“貨幣緊縮-結(jié)構(gòu)失衡-PPI高企-貨幣緊縮”怪圈的陣痛，但卻會(huì)牽一發(fā)而動(dòng)全身引發(fā)更大的負(fù)面效應(yīng)，不僅穩(wěn)物價(jià)的階段性成果付諸東流，甚至更為嚴(yán)重的是房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫也將卷土重來(lái)，而這完全違背了政策的公信力和逆周期宏觀審慎管理框架，其后果不堪設(shè)想。因此，結(jié)構(gòu)性調(diào)整必然要經(jīng)歷陣痛，針對(duì)問(wèn)題要對(duì)癥下藥，2010年下半年政策的突然轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟(jì)和民生的傷害前車(chē)可鑒。

從外部來(lái)看，CME上調(diào)原油期貨保證金釋放的政策信號(hào)表明，全球最大經(jīng)濟(jì)體、同時(shí)也是對(duì)通脹持默許態(tài)度的最后一個(gè)政策主體，開(kāi)始表示出對(duì)油價(jià)持續(xù)上漲的真實(shí)關(guān)切和負(fù)面觀點(diǎn)，換言之，全球政策合力開(kāi)始生效，或宣告著以原油、銅、黃金為代表的大類(lèi)溢價(jià)商品的牛市幻象破滅。