當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位和影響越來越突出。相應(yīng)地，作為對(duì)外經(jīng)濟(jì)交易活動(dòng)中一個(gè)重要的“公共品”——人民幣匯率及其制度就日益受到世人的廣泛關(guān)注。人民幣匯率制度自2005年7月實(shí)施新一輪改革以來，匯率彈性增強(qiáng)，人民幣對(duì)美元匯率不斷走強(qiáng)。但與此同時(shí)，國(guó)際上以美國(guó)為首的部分國(guó)家要求人民幣更快速度、更大幅度升值的呼聲更加高漲。理論上一般認(rèn)為，匯率升值不利于該國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，匯率貶值有利于該國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這一結(jié)論的得出，是基于匯率變動(dòng)的傳遞機(jī)制而言的。因此，有必要結(jié)合人民幣匯率變動(dòng)的數(shù)據(jù)對(duì)人民幣匯率的傳遞機(jī)制和效應(yīng)開展經(jīng)驗(yàn)考察，以提出因應(yīng)人民幣匯率變動(dòng)的正確判斷和相應(yīng)措施。

一般地，匯率傳遞是指匯率變動(dòng)所帶來的與其相關(guān)因素的變動(dòng)。Hooper和Mann認(rèn)為，匯率傳遞是指進(jìn)口價(jià)格對(duì)名義匯率波動(dòng)的變動(dòng)率，也即匯率波動(dòng)所帶來的進(jìn)出口價(jià)格的變動(dòng)。顯然，這是一種狹義的定義。廣義的匯率傳遞，是指以匯率波動(dòng)為動(dòng)因而產(chǎn)生的多因素、多層次的影響。匯率波動(dòng)可通過利率、價(jià)格等渠道對(duì)投資、消費(fèi)、進(jìn)出口等產(chǎn)生綜合影響，進(jìn)而作用經(jīng)濟(jì)發(fā)展，影響一國(guó)的福利水平。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)的傳統(tǒng)分析框架中，匯率的價(jià)格傳遞是完全的。但事實(shí)上，由于國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的非完全性、價(jià)格粘性等原因，匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)是不完全的。Dornbush and Rudiger(1987)對(duì)匯率的不完全傳遞做了開創(chuàng)性的理論探討，他利用不同行業(yè)組織的模型分析表明，匯率傳遞的程度取決于商品的可替代性、市場(chǎng)份額和外國(guó)企業(yè)在本國(guó)市場(chǎng)上的市場(chǎng)力量。Krugman (1986)和Feenstra（1987)從廠商“看市定價(jià)”出發(fā)，以基于局部均衡的分析方法分析了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)期匯率傳遞效應(yīng)的影響。Obstfeld and Rogoff（1995、2000）、Betts and Deverux（1996、2000）則更加偏向宏觀方面因素的分析，關(guān)注名義價(jià)格粘性對(duì)匯率傳遞的影響。Bacchetta, Wincoop(2001)研究發(fā)現(xiàn)，一國(guó)廠商的市場(chǎng)地位越強(qiáng)，越能選擇本國(guó)貨幣作為結(jié)算貨幣，從而把匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到進(jìn)口國(guó)，傳遞系數(shù)相應(yīng)越高。Michael B. Deverux, Charles Engel, Peter E. Storgaarde（2004）的研究表明，匯率傳遞與貨幣政策的相對(duì)穩(wěn)定性有關(guān)，貨幣增長(zhǎng)波動(dòng)相對(duì)匯率波動(dòng)較低的國(guó)家匯率傳遞效果要低，而貨幣增長(zhǎng)波動(dòng)相對(duì)較高的國(guó)家具有較高程度的匯率傳遞效果。

傅建設(shè)（1997）是國(guó)內(nèi)較早對(duì)匯率傳遞理論進(jìn)行系統(tǒng)梳理的學(xué)者。他對(duì)國(guó)外關(guān)于匯率傳遞不完全的原因分析進(jìn)行了整理，并結(jié)合人民幣匯率變動(dòng)進(jìn)行了一些思考。倪克勤（1999）在東南亞金融危機(jī)的前提下研究了人民幣匯率的傳遞機(jī)制和杠桿作用。王錚、龔軼等（1999）應(yīng)用匯率傳遞理論探討了當(dāng)時(shí)的人民幣面對(duì)東亞國(guó)家貨幣持續(xù)貶值的背景下是否應(yīng)該貶值的問題，同時(shí)分析了人民幣匯率變動(dòng)對(duì)出口價(jià)格的傳遞程度。封北麟（2006）運(yùn)用遞歸的VAR模型估計(jì)了人民幣名義有效匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)及其分類指數(shù)的傳遞效應(yīng)，結(jié)論是：在我國(guó)，匯率的傳遞效應(yīng)不顯著；匯率變動(dòng)對(duì)工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)及其分類指數(shù)的影響明顯大于對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)及其分類指數(shù)的影響；不同行業(yè)的匯率傳遞效應(yīng)存在顯著差別；供給沖擊是導(dǎo)致工業(yè)品價(jià)格指數(shù)變化的主要因素，而實(shí)際需求沖擊是導(dǎo)致消費(fèi)者價(jià)格變化的主要因素。畢玉江、朱鐘棣（2006）應(yīng)用協(xié)整與誤差修正模型研究中國(guó)的匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞效應(yīng)，研究結(jié)果表明：人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格的傳遞是不完全的,而且傳遞過程存在時(shí)滯。進(jìn)口價(jià)格對(duì)人民幣匯率變動(dòng)的彈性遠(yuǎn)高于消費(fèi)者價(jià)格對(duì)匯率變動(dòng)的彈性。畢玉江、朱鐘棣（2007）還應(yīng)用SITC一位數(shù)分類的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了人民幣匯率變動(dòng)對(duì)中國(guó)出口商品價(jià)格的傳遞程度：中國(guó)商品出口價(jià)格的匯率傳遞程度是不完全的，且存在顯著的時(shí)滯效應(yīng)；匯率變動(dòng)對(duì)商品出口價(jià)格的傳遞程度在不同分類的商品之間存在較大差異。陳六傅、劉厚俊（2007）利用VAR模型對(duì)人民幣有效匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)進(jìn)行分析，結(jié)果顯示，人民幣有效匯率對(duì)我國(guó)進(jìn)口價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格的影響雖然具有統(tǒng)計(jì)顯著性，但影響程度非常低且匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)與通貨膨脹環(huán)境有關(guān)。

國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)從理論、實(shí)證兩個(gè)方面對(duì)人民幣匯率的價(jià)格傳遞進(jìn)行了研究，取得了較好的研究成果。但這些研究主要圍繞人民幣匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)，特別是對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響而展開，而結(jié)合供給沖擊、需求缺口對(duì)人民幣匯率在生產(chǎn)、消費(fèi)不同階段的價(jià)格傳遞效應(yīng)和路徑的實(shí)證分析較少。因此，筆者將嘗試應(yīng)用路徑分析方法，就人民幣匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的響應(yīng)路徑和價(jià)格傳遞效應(yīng)開展經(jīng)驗(yàn)?zāi)M，以便更好地因應(yīng)匯率變動(dòng)，為推進(jìn)人民幣匯率制度改革提供政策借鑒。

二、變量與數(shù)據(jù)

（一）模型與變量

借助McCarthy(2000)建立的匯率傳遞分析框架，選擇如下變量開展實(shí)證分析：國(guó)際原油價(jià)格( )表示供給沖擊，工業(yè)增加值 表示國(guó)內(nèi)的需求變動(dòng)，廣義貨幣供應(yīng)量 代表貨幣政策對(duì)匯率價(jià)格傳遞的影響，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）代表生產(chǎn)階段的價(jià)格變動(dòng)，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）代表消費(fèi)環(huán)節(jié)的價(jià)格變動(dòng)。

（二）數(shù)據(jù)選取與處理

1.數(shù)據(jù)樣本與來源說明

國(guó)際原油價(jià)格選擇平均原油價(jià)格，數(shù)據(jù)來源于國(guó)際貨幣基金組織《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》在線版。匯率 選用人民幣實(shí)際有效匯率，數(shù)據(jù)來源于國(guó)際清算銀行。工業(yè)增加值、貨幣供應(yīng)量、PPI、CPI均來自中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。所有變量均選取1997年1月～2007年9月的月度數(shù)據(jù)。

2.數(shù)據(jù)處理

由于工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)為月度同比數(shù)據(jù)，統(tǒng)一換算成1996年=100的定基指數(shù)?？紤]到消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)包含了服務(wù)價(jià)格因素，統(tǒng)計(jì)口徑遠(yuǎn)大于工業(yè)增加值，因此實(shí)際工業(yè)增加值由名義工業(yè)增加值除以同期的工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)得到。國(guó)際清算銀行提供的人民幣實(shí)際有效匯率為2000年=100的定基指數(shù)，換算成1996年=100的定基指數(shù)。工業(yè)增加值、貨幣供應(yīng)量、PPI、CPI均用X12方法做季節(jié)調(diào)整。同時(shí)，為減少異方差性，對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理。限于篇幅，這里不羅列這些原始數(shù)據(jù)。

3.數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

表1給出了應(yīng)用常用的ADF檢驗(yàn)法對(duì)上述時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)的結(jié)果。結(jié)果顯示，所有變量（對(duì)數(shù)）水平不平穩(wěn)，一階差分后平穩(wěn)，即這些變量均為一階單整過程，這些變量可能呈現(xiàn)協(xié)同變動(dòng)的關(guān)系，可以用來開展進(jìn)一步的計(jì)量分析。

表1 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

注：（1）檢驗(yàn)類型中的C、T、K分別表示含有常數(shù)項(xiàng)、趨勢(shì)項(xiàng)、滯后項(xiàng)；（2）表中的臨界值由麥金農(nóng)（Mackinnon）給出的數(shù)據(jù)計(jì)算得到；（3）“ ” 表示差分形式。

三、實(shí)證與分析

（一）實(shí)證方法

 S. Wright于l921年提出的路徑分析方法的主要功能是研究變量之間關(guān)系的不同形式，其著眼點(diǎn)主要在變量作用系數(shù)的分解上，它可以進(jìn)一步揭示多元回歸系數(shù)之間的變量聯(lián)系，將自變量簡(jiǎn)單回歸系數(shù)分解為直接作用和各種形式的間接作用，即將相關(guān)系數(shù)或回歸系數(shù)分解成直接路徑系數(shù)和間接路徑系數(shù)。直接路徑系數(shù)表示自變量對(duì)因變量的直接影響程度，間接路徑系數(shù)則表明某一自變量由于受其他自變量的作用而對(duì)因變量的影響程度。路徑系數(shù)是一向量，而且是一無量綱單位，用來衡量自變量對(duì)因變量的標(biāo)準(zhǔn)效應(yīng)和比較各自變量對(duì)因變量的作用程度。因此，以下將應(yīng)用路徑分析方法探尋人民幣匯率對(duì)供給、需求沖擊和貨幣沖擊的反應(yīng)，分析其價(jià)格傳遞機(jī)制和效應(yīng)。

（二）實(shí)證過程

1.相關(guān)性分析

路徑分析方法旨在將簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)分解成許多部分，以顯示某一變量對(duì)因變量的直接作用效果和通過其它變量對(duì)因變量的間接作用效果。為此，路徑分析的第一步是開展相關(guān)分析。表2顯示了各變量的相關(guān)系數(shù)。從表中系數(shù)可以看出，石油價(jià)格、工業(yè)增加值、貨幣供應(yīng)量、PPI之間有顯著的正相關(guān)性；PPI與CPI之間為顯著的正相關(guān)；人民幣實(shí)際有效匯率與石油價(jià)格、工業(yè)增加值、貨幣供應(yīng)量等變量之間為顯著的負(fù)相關(guān)，與PPI之間為顯著的負(fù)相關(guān)，與CPI之間為弱負(fù)相關(guān)。相關(guān)分析只是了解各變量之間的簡(jiǎn)單聯(lián)系，尚不能測(cè)定各變量之間多形式的因果聯(lián)系。為此，還需要在相關(guān)分析基礎(chǔ)上尋找變量之間的路徑系數(shù)。

表2　　　　　　　　　　　　　　　　各變量之間的相關(guān)系數(shù)

2.路徑分析結(jié)果

路徑分析首先要求確定變量之間的時(shí)間先后順序和因果聯(lián)系。石油的弱外生性最強(qiáng)，同期內(nèi)不會(huì)受到其他沖擊因素的影響，但有可能對(duì)系統(tǒng)內(nèi)其他所有變量都產(chǎn)生影響，因此，將石油沖擊作為起始因素。同期內(nèi)，需求沖擊受供給影響較為明顯，而需求沖擊對(duì)貨幣政策、匯率以及生產(chǎn)、消費(fèi)階段的價(jià)格等因素也會(huì)產(chǎn)生同期影響?？紤]到本文分析的核心問題是匯率的價(jià)格傳遞，為此將匯率設(shè)定在PPI、CPI之前。上述六個(gè)變量的時(shí)間順序和因果聯(lián)系設(shè)定為：石油價(jià)格（供給沖擊）→工業(yè)增加值（需求沖擊）→貨幣供應(yīng)量（貨幣政策）→匯率→PPI→CPI。根據(jù)這一設(shè)定路徑結(jié)構(gòu)方程式。表3給出了路徑分析充足模式的路徑彈性系數(shù)，括號(hào)中的數(shù)據(jù)為t檢驗(yàn)值。

表3 　　　　　　　　　　　　　　　充足模式的路徑分析結(jié)果

從表3的結(jié)果看，一些解釋變量對(duì)被解釋變量的系數(shù)不顯著。如工業(yè)增加值代表的需求沖擊、貨幣供應(yīng)量表示的貨幣政策變動(dòng)對(duì)CPI的影響系數(shù)，沒有按預(yù)設(shè)那樣通過顯著性檢驗(yàn)（t檢驗(yàn)值分別為-0.42、0.94）。我們知道，并非所有先發(fā)生的變量均會(huì)影響其后發(fā)生的變量。如果某些路徑系數(shù)未達(dá)到5%的顯著水平，則需要探討路徑分析的限制模式。表4即為剔除了系數(shù)不顯著的變量后得到的限制模式路徑分析結(jié)果。五個(gè)回歸方程均通過了統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，各解釋變量對(duì)被解釋變量的系數(shù)也是顯著的。因此，可以根據(jù)路徑分析的限制模式結(jié)果畫出路徑圖（見圖1），以直觀顯示各變量間的相互聯(lián)系。路徑圖中，箭頭表示某一變量影響它指向的另一變量（即因果關(guān)系），每一箭頭直線旁的數(shù)值就是路徑系數(shù)，即標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)，也就是標(biāo)準(zhǔn)化參數(shù)估計(jì)。由路徑系數(shù)的大小可以看出該變量的影響力大小。

表4 　　　　　　　　　　　　　　　限制模式的路徑分析結(jié)果

3.經(jīng)濟(jì)意義分析

（1）人民幣匯率的沖擊因素與效應(yīng)

從路徑圖可以看出，國(guó)際油價(jià)代表的供給沖擊、工業(yè)增加值代表的需求沖擊，廣義貨幣M2代表的貨幣政策變動(dòng)對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率存在直接影響，其直接路徑系數(shù)（前文已指出，由于本文使用的是對(duì)數(shù)序列，因此這里為彈性系數(shù)）分別為-0.31、-2.29和1.93。換言之，國(guó)際油價(jià)、工業(yè)增加值、貨幣供應(yīng)量每變動(dòng)1%，人民幣實(shí)際有效匯率的變動(dòng)率分別為-0.31%、-2.29%和1.93%。從直接路徑彈性系數(shù)看，引起人民幣匯率變動(dòng)的最大因素是需求沖擊。另外，國(guó)際石油價(jià)格變動(dòng)還可引起產(chǎn)出變動(dòng)、貨幣政策間接作用匯率調(diào)整，其兩條間接路徑的彈性系數(shù)分別為1.76（=0.92×0.99×1.93）、-2.11(=2.29×0.92)。因此，國(guó)際石油價(jià)格變動(dòng)代表的供給沖擊對(duì)人民幣匯率的綜合效應(yīng)彈性系數(shù)為-0.66。需求沖擊引起貨幣政策調(diào)整進(jìn)而作用匯率變動(dòng)的間接路徑彈性系數(shù)為1.91(=0.99×1.93)，因此，需求沖擊對(duì)人民幣匯率的綜合效應(yīng)彈性系數(shù)為-0.38。這表明，人民幣匯率對(duì)實(shí)際沖擊的彈性系數(shù)為負(fù)值，國(guó)際石油價(jià)格上升、產(chǎn)出增加，則人民幣實(shí)際有效匯率傾向于貶值?？紤]到原油是以美元計(jì)價(jià)，而美元近年來呈貶值趨勢(shì)，因此筆者認(rèn)為，人民幣實(shí)際匯率變動(dòng)受到國(guó)際原油價(jià)格沖擊的影響較小。但隨著近年來我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)的石油消費(fèi)量呈現(xiàn)出顯著的增長(zhǎng)趨勢(shì)。1993年，我國(guó)從石油出口國(guó)變成石油進(jìn)口國(guó)。2003年，我國(guó)首次超過日本成為僅次于美國(guó)的世界第二大石油消費(fèi)國(guó)。石油價(jià)格上漲對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民幣匯率的影響都將增強(qiáng)。

（2）人民幣匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)

路徑圖顯示，人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)都具有直接影響，其直接路徑彈性系數(shù)分別為0.17、0.33。人民幣實(shí)際有效匯率變動(dòng)還通過作用工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)，間接影響消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)，其間接路徑彈性系數(shù)為0.18（=0.17×1.05）。因此，匯率變動(dòng)對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的綜合路徑彈性系數(shù)為0.51（=0.18+0.33）。

根據(jù)前述來自實(shí)際沖擊的匯率變動(dòng)效應(yīng)，從人民幣匯率對(duì)供給沖擊、需求沖擊在生產(chǎn)階段的價(jià)格傳遞效應(yīng)來看，其路徑彈性系數(shù)分別為-0.11（=-0.66×0.17）、-0.06（=-0.38×0.17），則人民幣匯率對(duì)供給沖擊、需求沖擊的工業(yè)品出廠價(jià)格傳遞系數(shù)分別為0.90（）、0.94 。從人民幣匯率對(duì)供給沖擊、需求沖擊在消費(fèi)階段的價(jià)格傳遞效應(yīng)來看，其路徑彈性系數(shù)分別為-0.34（=-0.66×0.51）、-0.19（=-0.38×0.51），則人民幣匯率對(duì)供給沖擊、需求沖擊的消費(fèi)價(jià)格傳遞系數(shù)分別為0.71（ ）和0.83 。

不難看出，就所考察的樣本時(shí)間段而言，人民幣匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的價(jià)格傳遞效應(yīng)呈現(xiàn)出三個(gè)特征：第一，人民幣匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的價(jià)格傳遞為不完全傳遞，但傳遞系數(shù)并不小，這不同于以往的研究成果；第二，就人民幣匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的價(jià)格傳遞效應(yīng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的不同階段而言，對(duì)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的價(jià)格傳遞效應(yīng)略大于消費(fèi)階段，這與封北麟（2006）的研究結(jié)論基本一致；第三，無論是生產(chǎn)階段還是消費(fèi)階段，人民幣匯率對(duì)需求沖擊的價(jià)格傳遞效應(yīng)略大于對(duì)供給沖擊的傳遞效應(yīng)。

四、結(jié)論與展望

（一）實(shí)證結(jié)論

本文以1997年1月～2007年9月的月度數(shù)據(jù)為樣本，應(yīng)用路徑分析方法探討了人民幣匯率對(duì)實(shí)際沖擊、貨幣沖擊的響應(yīng)程度，進(jìn)而對(duì)生產(chǎn)階段、消費(fèi)階段的物價(jià)水平的傳遞效應(yīng)開展了計(jì)量模擬，有如下幾點(diǎn)實(shí)證結(jié)論：

1．經(jīng)濟(jì)沖擊可能通過人民幣匯率渠道影響到物價(jià)水平的波動(dòng)，盡管人民幣匯率的價(jià)格傳遞是不完全的，但其影響系數(shù)并不微弱，不能忽視經(jīng)濟(jì)沖擊通過匯率渠道對(duì)我國(guó)物價(jià)水平波動(dòng)的影響。

2．上述經(jīng)驗(yàn)分析發(fā)現(xiàn)，人民幣實(shí)際有效匯率升值與國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上升同向變動(dòng)。在人民幣與美元的名義匯率不斷走高和當(dāng)前CPI高位運(yùn)行的情況下，如何有效調(diào)整貨幣政策，協(xié)調(diào)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡是決策者面臨的重要課題。

3．人民幣匯率對(duì)需求沖擊的傳遞效應(yīng)略大于對(duì)供給沖擊的傳遞效應(yīng)，確保國(guó)內(nèi)需求持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)是降低匯率波動(dòng)通過價(jià)格傳遞機(jī)制產(chǎn)生福利損失的重要保證。國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，可以彌補(bǔ)出口可能下降造成的需求缺口，減少總需求及由此引起的增長(zhǎng)水平的波動(dòng)，從而抵消匯率波動(dòng)負(fù)面影響的基本條件，這對(duì)于我們這樣一個(gè)發(fā)展中大國(guó)尤其具有重要意義。

(二) 研究展望

1．路徑分析只是模擬了人民幣匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的響應(yīng)程度和價(jià)格傳遞效應(yīng)，而沒有分析其響應(yīng)速度和持續(xù)時(shí)間，這需要進(jìn)一步深入探討。

2．分析人民幣匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)在宏觀上可以為制定政策提供參考，但更重要的意義在于從微觀上進(jìn)一步探討匯率的價(jià)格傳遞對(duì)生產(chǎn)者、貿(mào)易者、消費(fèi)者的福利影響，這是需要進(jìn)一步深入研究的課題。