理解一國(guó)貨幣政策有很多角度，而中國(guó)的貨幣政策因其特殊性而與對(duì)外貿(mào)易有著千絲萬縷的聯(lián)系。而當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)中有一些與貨幣政策或?qū)ν赓Q(mào)易有關(guān)的重要現(xiàn)象值得關(guān)注。

關(guān)于通脹和貨幣增長(zhǎng)速度，筆者認(rèn)為中國(guó)貨幣政策的關(guān)鍵就在于數(shù)量型貨幣政策，最終是落實(shí)到貨幣的增長(zhǎng)速度，而價(jià)格型貨幣政策如利率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響相對(duì)較小。最近幾個(gè)月，中國(guó)政府不斷表達(dá)著控制通脹的決心，而這輪通脹的原因無疑是貨幣高速增長(zhǎng)的最終傳導(dǎo)，那為何我們沒有看到貨幣增速迅速回落？

首先，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的增速往往是被動(dòng)決定的。為維持固定匯率機(jī)制，央行必須對(duì)沖大量的貿(mào)易順差。而對(duì)沖貿(mào)易順差的結(jié)果就是我國(guó)央行的資產(chǎn)規(guī)模就因?yàn)閷?duì)沖而被迫不斷增加。從央行資產(chǎn)負(fù)債情況可以看出，國(guó)外資產(chǎn)這一項(xiàng)占據(jù)了央行總資產(chǎn)的80%有余。從這個(gè)角度來看，當(dāng)前若要從本質(zhì)上治理通脹，主動(dòng)降低貿(mào)易順差或者逐步放棄固定匯率制度應(yīng)該是必要條件。

其次，對(duì)外貿(mào)易和貨幣政策?？梢钥闯鑫覈?guó)貿(mào)易順差和外商直接投資(FDI)的大幅增加倒逼央行采取長(zhǎng)期的寬松貨幣政策。對(duì)于中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易，筆者認(rèn)為其正在經(jīng)歷著一些本質(zhì)性的變化。從2000年左右開始，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易總量開始加速上升，至今對(duì)外貿(mào)易已經(jīng)真正躍升為拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三極之一。FDI和對(duì)外貿(mào)易為什么會(huì)在10多年的時(shí)間內(nèi)如此快速地增長(zhǎng)？較低的勞動(dòng)成本和出口企業(yè)的低利潤(rùn)可能是主因。而在中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景下，這種模式還能持續(xù)多久值得思考。人口紅利的逐漸消失，劉易斯拐點(diǎn)到來導(dǎo)致勞動(dòng)力成本的增加等，是中國(guó)內(nèi)部抑制出口的一些因素。而全球的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化，可能是決定在未來10年或20年中國(guó)的出口模式難以為繼的國(guó)際因素。

筆者認(rèn)為，在接下來的10年或20年中國(guó)的貿(mào)易順差占貿(mào)易總額的比重會(huì)逐漸下降，貿(mào)易逆差可能會(huì)成為一個(gè)經(jīng)?，F(xiàn)象，而今年2月出現(xiàn)的貿(mào)易逆差可能是個(gè)先兆。當(dāng)然這個(gè)變化必然是一個(gè)連續(xù)而緩慢的過程。貿(mào)易順差和FDI的減少，可能意味著中國(guó)的貨幣政策真正回歸到獨(dú)立，而貨幣增速可能會(huì)下一個(gè)平臺(tái)。

而就短期來看，今年年內(nèi)將迎來全球發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策的集體轉(zhuǎn)向，貨幣政策的收緊會(huì)加速中國(guó)進(jìn)出口形勢(shì)的變化，同時(shí)也將會(huì)真正迎來中國(guó)貨幣政策的緊縮，進(jìn)而必然會(huì)抑制股票、房地產(chǎn)甚至大宗商品等資產(chǎn)的泡沫。