2011年大宗商品將經(jīng)歷“去貨幣化”的過(guò)程，其間商品將因流動(dòng)性緊縮力度和自身金融屬性強(qiáng)弱的不同而走勢(shì)分化。鑒于市場(chǎng)進(jìn)入中期回調(diào)成為大概率事件，投資者應(yīng)當(dāng)注意商品期貨投資的高位風(fēng)險(xiǎn)。

　　美元低位難持續(xù)

　　上周五，受歐洲央行加息的影響，美元指數(shù)大幅下挫并一舉跌破前期75.631的低點(diǎn)，從而推動(dòng)了國(guó)內(nèi)大宗商品的全線上漲。周一國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)雖延續(xù)上周上漲趨勢(shì)，但出于對(duì)美元指數(shù)反彈以及原油價(jià)格回落的擔(dān)憂，呈現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)。周二美元指數(shù)延續(xù)反彈走勢(shì)，國(guó)內(nèi)大部分商品期貨應(yīng)勢(shì)下跌。歐央行貨幣政策早于美聯(lián)儲(chǔ)的轉(zhuǎn)向，導(dǎo)致近期美元弱勢(shì)重現(xiàn)，從而推動(dòng)大宗商品期貨再度走強(qiáng)。

　　然而，美元目前的低位難以持續(xù)，中期反彈風(fēng)險(xiǎn)加大。歐元走強(qiáng)導(dǎo)致的美元指數(shù)下跌不可持續(xù)。一方面是因?yàn)闅W元的走強(qiáng)將推高德國(guó)等國(guó)家的出口產(chǎn)品價(jià)格，導(dǎo)致其在國(guó)際貿(mào)易環(huán)境下的整體競(jìng)爭(zhēng)力下降；另一方面是因?yàn)闅W元區(qū)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不盡相同，歐央行的加息可能會(huì)影響像希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙等復(fù)蘇力度較弱的經(jīng)濟(jì)體，也將加劇其主權(quán)債務(wù)危機(jī)卷土重來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這些都可能影響歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度仍舊處在加速階段，國(guó)內(nèi)失業(yè)率持續(xù)下降，消費(fèi)者信心指數(shù)觸及高位，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景非常樂(lè)觀。市場(chǎng)對(duì)于歐債危機(jī)的擔(dān)憂和歐元區(qū)出口競(jìng)爭(zhēng)力削弱的預(yù)期，與美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的對(duì)比將在中期打壓歐元，從而促使美元指數(shù)的反彈，將給本就處于高位運(yùn)行的大宗商品價(jià)格帶來(lái)壓力。

　　商品處于高位回調(diào)前期

　　前期撲朔迷離的利比亞局勢(shì)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于原油供應(yīng)的恐慌，從而推動(dòng)了原油價(jià)格突破每桶110美元。原油價(jià)格上升導(dǎo)致的成本支撐也促使大宗商品價(jià)格的高位堅(jiān)挺。然而，隨著利比亞局勢(shì)逐漸明朗化，對(duì)原油供應(yīng)短缺的炒作基礎(chǔ)或?qū)⒉辉?，從而?dǎo)致處于高位的原油價(jià)格出現(xiàn)回落。成本支撐效應(yīng)的減弱，將在整體上打壓大宗商品的價(jià)格。

　　此外，全球流動(dòng)性回收的趨勢(shì)仍在，資金從商品市場(chǎng)上陸續(xù)撤離將在所難免，這也將考驗(yàn)2009年以來(lái)全球商品價(jià)格的牛市。雖說(shuō)商品期貨的價(jià)格主要由其標(biāo)的商品的供需基本面主導(dǎo)，但是其作為期貨投資品種也必將受緊縮性貨幣政策的影響。在2011年，大宗商品將不可避免地經(jīng)歷“去貨幣化”的過(guò)程。而受此影響的回調(diào)幅度一方面取決于流動(dòng)性緊縮的力度；另一方面則取決于各品種的金融屬性強(qiáng)弱，如銅、橡膠等金融屬性較強(qiáng)的工業(yè)品種相對(duì)于金融屬性較弱的農(nóng)產(chǎn)品(18.74,0.00,0.00%)，其價(jià)格回調(diào)幅度將明顯偏大。整體上講，大宗商品將在2011年出現(xiàn)分化，建立新的供需平衡。

　　整體而言，我們認(rèn)為大宗商品正處于高位回調(diào)的前期。雖然在歐央行早于美國(guó)退出寬松貨幣政策的大背景下，我們認(rèn)為美元指數(shù)整體將保持低位運(yùn)行的格局；但是一方面出于對(duì)美元反彈概率加大的預(yù)期，另一方面出于對(duì)歐債危機(jī)的擔(dān)憂和美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇信心的加強(qiáng)，兩者強(qiáng)弱對(duì)比將在一定程度上提振美元指數(shù)，打壓處于高位的國(guó)內(nèi)商品價(jià)格。加之，全球流動(dòng)性將進(jìn)一步緊縮的預(yù)期加強(qiáng)，大宗商品的金融屬性將進(jìn)一步得到壓制，將促使其回調(diào)以建立供需新平衡。而且，中期回落的原油價(jià)格也將加大大宗商品價(jià)格回調(diào)的可能性以及幅度。因此，我們認(rèn)為大宗商品價(jià)格在中期回調(diào)將是大概率事件，投資者應(yīng)當(dāng)注意商品期貨投資的高位風(fēng)險(xiǎn)。

　　品種4月11日(收盤(pán)價(jià))4月12日(收盤(pán)價(jià))漲跌幅(%)漲跌單位交易所

　　LLDPE11925120000.6375元／噸DCE

　　螺紋鋼49204903－0.35－17元／噸SHFE

　　PVC79957960－0.44－35元／噸DCE

　　線材49034881－0.45－22元／噸SHFE

　　玉米23982387－0.46－11元／噸DCE

　　黃金307.47305.89－0.51－1.58元／克SHFE

　　白糖72267184－0.58－42元／噸CZCE

　　鋁1688016780－0.59－100元／噸SHFE

　　棉花3011029915－0.65－195元／噸CZCE

　　強(qiáng)麥28602828－1.12－32元／噸CZCE

　　鋅1880518590－1.14－215元／噸SHFE

　　大豆46794616－1.35－63元／噸DCE

　　早秈稻25632526－1.44－37元／噸CZCE

　　銅7337072310－1.44－1060元／噸SHFE

　　燃料油50624987－1.48－75元／噸SHFE

　　豆粕34393386－1.54－53元／噸DCE

　　PTA1097610802－1.59－174元／噸CZCE

　　天然橡膠3706536455－1.65－610元／噸SHFE

　　菜籽油1073810544－1.81－194元／噸CZCE

　　豆油1068010476－1.91－204元／噸DCE

　　鉛1921018800－2.13－410元／噸SHFE

　　棕櫚油95769370－2.15－206元／噸DCE

　　國(guó)內(nèi)大宗商品漲跌統(tǒng)計(jì)

　　注：以上均為連續(xù)合約；數(shù)據(jù)來(lái)源：世華快訊；品種取值截止北京時(shí)間4月12日18：00。