展望2011年，兩個(gè)關(guān)鍵問題將主導(dǎo)美元走勢(shì)。
　　關(guān)鍵問題之一：失業(yè)率何時(shí)進(jìn)入下降通道？
　　盡管美國(guó)GDP環(huán)比已實(shí)現(xiàn)連續(xù)5個(gè)季度的正增長(zhǎng)，但是美國(guó)失業(yè)率仍然居高不下。直到2010年12月，美國(guó)經(jīng)過季調(diào)的失業(yè)率才稍有下降，但市場(chǎng)對(duì)其是否就此進(jìn)入持續(xù)下降的通道仍然滿腹狐疑。“無就業(yè)的增長(zhǎng)”不能使美國(guó)民眾和全球投資者對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景建立起堅(jiān)強(qiáng)的信心，因此失業(yè)率何時(shí)進(jìn)入下降通道成為 2011年評(píng)估美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程最核心的問題。
　　如果2011年美國(guó)失業(yè)率持續(xù)下降，那么美聯(lián)儲(chǔ)將有理由逐步收縮寬松的貨幣政策。雖然美元在2011年加息的可能性不高，但是一旦美聯(lián)儲(chǔ)縮減其量化寬松規(guī)模，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)和美聯(lián)儲(chǔ)政策收縮將使得之前看空美元的因素弱化，美元將可能就此轉(zhuǎn)折而進(jìn)入趨勢(shì)上升通道；反之，如果2011年美國(guó)失業(yè)率居高不下甚至還有所上升，那么推出量化寬松Ⅲ將成為必然的政策選擇，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心將被極大削弱，美元將一路下滑。
　　美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)變化是市場(chǎng)公認(rèn)的美國(guó)就業(yè)先行指標(biāo)。歷史數(shù)據(jù)顯示，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的增加在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段常常領(lǐng)先于失業(yè)率的下降，通常，非農(nóng)就業(yè)的改善領(lǐng)先于失業(yè)率進(jìn)入下降通道13個(gè)月。
　　參照歷史經(jīng)驗(yàn)，若樂觀估計(jì)，2010年12月美國(guó)的失業(yè)率將開始進(jìn)入下降通道，2011年年中，市場(chǎng)將對(duì)美國(guó)失業(yè)率持續(xù)下滑這一態(tài)勢(shì)形成共識(shí)；若保守估計(jì)，2011年下半年應(yīng)該可以看到美國(guó)失業(yè)率持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)，2011年年末，市場(chǎng)應(yīng)該能對(duì)美國(guó)失業(yè)率持續(xù)下滑這一態(tài)勢(shì)形成共識(shí)。
　　關(guān)鍵問題之二：美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)換還是量化寬松Ⅲ？
　　回顧近兩年來的美元市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策是推動(dòng)美元持續(xù)走軟的推手。要回答以上問題，我們還是要首先從歷史經(jīng)驗(yàn)入手，看一看過去美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的時(shí)機(jī)是如何確立的。
　　通過對(duì)比次貸危機(jī)之前的兩次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中美聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)邦基金利率、美國(guó)實(shí)際GDP同比和美國(guó)失業(yè)率，可以清楚地看到，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策并不是在美國(guó)實(shí)際 GDP從低谷反彈后，而是在確定美國(guó)失業(yè)率進(jìn)入下降通道后。因此，美國(guó)失業(yè)率何時(shí)進(jìn)入下降通道就成為判斷2011年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是否會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的核心問題。
　　依據(jù)我們對(duì)美國(guó)失業(yè)率走勢(shì)的兩種不同預(yù)期，我們也對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)換時(shí)間做出了兩種情景假設(shè)下的估計(jì)。
　　樂觀情景下，2011年年初，美國(guó)失業(yè)率進(jìn)入下降通道；2011年5月-7月，量化寬松Ⅱ于2011年6月到期后不再推出新的量化寬松政策甚至提前終止量化寬松Ⅱ的執(zhí)行；2012年上半年，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息進(jìn)程。
　　保守情景下，2011年年中，美國(guó)失業(yè)率進(jìn)入下降通道；2011年12月-2012年3月，美聯(lián)儲(chǔ)收縮量化寬松政策(不排除在2011年下半年再次出臺(tái)量化寬松3，但是在2011年末與2012年年初將會(huì)收縮量化寬松政策)；2012年下半年至2013年年初，美聯(lián)儲(chǔ)將啟動(dòng)加息進(jìn)程。
　　考慮到金融市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貨幣政策轉(zhuǎn)換的提前性，我們認(rèn)為從樂觀情景出發(fā)，2011年二季度中期到三季度中期，美元開始確立反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)；而在保守情景下，2011年三季度末到四季度初美元將開始在摸索中進(jìn)入轉(zhuǎn)折趨勢(shì)。我們傾向于樂觀情景下的時(shí)間表。