上周五(3月29日)央行辟謠“降準”的假消息后，雖然多位業(yè)內(nèi)專家也均對4月1日降準表示不可能，但紛紛提出，4月降準的可能性正在上升。
不過，隨著3月PMI(制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù))于3月31日出爐，數(shù)據(jù)遠超市場預(yù)期，達到50.5，半年后重回枯榮線以上，在此數(shù)據(jù)提振下，第一財經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，多家中資、外資機構(gòu)紛紛預(yù)計降準時點可能推遲。
除了PMI反彈的因素，有機構(gòu)經(jīng)濟學(xué)家還認為，降準并不能解決中短期基礎(chǔ)貨幣收窄，且央行貨幣政策可能已經(jīng)出現(xiàn)新的動向：開始考慮躍過銀行負債端(即基礎(chǔ)貨幣)操作，而更多對銀行資產(chǎn)端進行定向支持。
央行辟謠“降準”假消息
3月29日晚間，中國人民銀行辦公廳官方微博稱：“有消息稱‘中國人民銀行決定自2019年4月1日起，下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點’。此為不實消息。”
“4月1日降準的可能性是沒有的。這需要具體的宏觀數(shù)據(jù)做支撐，但目前重要的數(shù)據(jù)還沒有出來。”當日，中國金融期貨交易所研究院首席經(jīng)濟學(xué)家趙慶明對第一財經(jīng)記者表示。
但多位業(yè)界專家都提出，4月降準的可能性正在上升。
彭博經(jīng)濟學(xué)家曲天石撰文稱，據(jù)彭博經(jīng)濟研究分析，中國央行未來幾周下調(diào)商業(yè)銀行存款準備金率的窗口正在開啟。有幾個因素表明降準的可能性正在上升，最終落實的時間可能會在4月中下旬。
彭博經(jīng)濟研究認為，中國央行有必要向經(jīng)濟注入更多長期流動性。從基本面看，有必要采取這一措施支持信貸的可持續(xù)擴張以提振經(jīng)濟活動。此外，美聯(lián)儲最近的轉(zhuǎn)變也為中國央行放松流動性環(huán)境提供了更多空間。
“今年有2到3次的降準完全可以預(yù)期，4月份也是比較確定的，中旬前后可能性較大。”趙慶明認為，下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點的可能性比較大。
2018年以來，央行共5次下調(diào)了存款準備金率，總計降準3.5個百分點。央行行長易綱在今年兩會記者會上表示，這保證了流動性合理充裕，實現(xiàn)了貨幣信貸和社會融資規(guī)模的合理增長。而關(guān)于存款準備金率是否會再次下調(diào)，易綱當時強調(diào)，一定的法定存款準備金率還是必要的。在中國目前的情況下，降準還有一定的空間，但空間相比起前幾年較小。
趙慶明認為，應(yīng)從三個維度分析降準的可能性：外匯占款、貨幣市場利率、宏觀經(jīng)濟情況。
從外匯占款來看，3月14日，央行數(shù)據(jù)顯示，2月末央行外匯占款21.3萬億元人民幣，較上個月減少3.3億元人民幣，外匯占款連續(xù)第7個月環(huán)比減少。趙慶明認為，這就需要通過降準來對沖外匯占款減少導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放壓力。
從貨幣市場利率來看，數(shù)據(jù)顯示，2月份，銀行間貨幣市場利率先抑后揚，債市經(jīng)歷調(diào)整，中長期收益率走高，而利率互換曲線整體上移。“當貨幣市場利率上升時，表明資金是比較緊張的，而在經(jīng)濟增速下行壓力的背景下，資金緊張不符合宏觀調(diào)控的需要。”趙慶明稱。
從宏觀經(jīng)濟來看，趙慶明認為，降準被視為一個猛烈的貨幣政策技術(shù)手段，“通過降準進行市場調(diào)控、刺激，可以增強市場信心，達到逆周期的目的。”
降準可能推遲或幅度減弱
不過，最新PMI數(shù)據(jù)披露后，情況在發(fā)生些許變化。
“此次PMI超預(yù)期反彈的主要驅(qū)動因素是生產(chǎn)指數(shù)(從49.5升至52.7)以及新訂單指數(shù)(從50.6升至51.6)，出口訂單指數(shù)也從2月的45.2升至47.1，上述三項在2018年的平均值分別為52.7、52和49.1。”野村大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家陸挺對第一財經(jīng)記者表示，這一跳升意味著市場情緒可能繼續(xù)得到提振，可能進一步推遲降準的時間點。
摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學(xué)家章俊也對記者表示，經(jīng)濟初現(xiàn)企穩(wěn)跡象，短期無需貨幣政策加力。PMI新訂單指數(shù)連續(xù)兩個月出現(xiàn)明顯反彈，也帶動經(jīng)濟增長動能指標“新訂單-生產(chǎn)”連續(xù)擴大，這說明需求端已出現(xiàn)邊際改善，而挖掘機銷量反彈預(yù)示未來基建投資增速會持續(xù)回升，帶動固定資產(chǎn)投資增速改善。
“更多應(yīng)致力于打通貨幣政策傳導(dǎo)機制和落實減稅降費政策。當然也不排除上半年依然存在降準的概率，但更多是‘置換’性質(zhì)，目的是為金融機構(gòu)提供更為廉價的中長期資金來鼓勵向?qū)嶓w經(jīng)濟放貸。”章俊稱。
早前，眾多機構(gòu)一致認為，今年降準幅度總計將達200個基點以上，最為激進的預(yù)測則為每季度降準100個基點。但目前，部分機構(gòu)傾向于認為降準可能推遲或幅度減弱。除了經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)的預(yù)期導(dǎo)致降準推遲，另一個更為根本性的理由可能為人所忽略。
降準的必要性在于防止緊縮。因為2013年以前央行外匯占款是儲備貨幣(或基礎(chǔ)貨幣)增長的主要來源，自2014年起，由于資本賬戶流出超過經(jīng)常賬戶順差，央行的國外資產(chǎn)開始下降。作為應(yīng)對，央行增加了對商業(yè)銀行的借貸以擴充資產(chǎn)負債表。機構(gòu)曾普遍預(yù)計，降準將成為今年拉動廣義貨幣M2增長(超過8%)的關(guān)鍵力量。
但德國商業(yè)銀行亞洲高級經(jīng)濟學(xué)家周浩對第一財經(jīng)記者分析稱，盡管各界認為基礎(chǔ)貨幣隨著外匯占款的下降而收窄，從長期而言需要降準補充，不過，就中短期來看，只有提升銀行放貸，才能進一步形成存款，才能提高基礎(chǔ)貨幣，因此降準并不解決根本問題，加之銀行間利率持續(xù)走低、經(jīng)濟反彈，短期降準的必要性在下降。
具體而言，周浩解釋稱，“形成準備金的一個基礎(chǔ)是存款，而形成存款的最重要因素是貸款?，F(xiàn)在存款其實已經(jīng)非常穩(wěn)定，如果要形成新的存款，就一定要由銀行貸款來派生，因為貸款增加后，銀行體系的存款也會增加，這又會拉動貸款。這樣的一個循環(huán)，就是降準對經(jīng)濟拉動的理論路徑。”
“但我們需要注意的是，如果因為各種原因，商業(yè)銀行沒有意愿發(fā)放貸款，而只是將這些多余的資金用于購買高評級債券或者進行同業(yè)存放，也就是仍然在銀行體系內(nèi)進行循環(huán)，那么其對存款的影響其實并沒有理論中那么顯著，同理也不會帶來更多的貸款投放。這就意味著，降準帶來的是銀行體系內(nèi)資金的泛濫和資產(chǎn)價格(也即債券)的上升，并在一定程度上形成‘空轉(zhuǎn)’。”周浩稱。
周浩表示，“可見，降準并不是解決中短期基礎(chǔ)貨幣收窄的主要抓手。”至于銀行如何提升放貸意愿，一方面此前央行推出了眾多激勵政策，另一方面，隨著經(jīng)濟逐步企穩(wěn)、周期觸底，銀行的風(fēng)險偏好自然會提升。
早前，周浩就發(fā)文表示，從近期央行寬松的具體舉措(尤其是定向中期借貸便利TMLF和央行票據(jù)互換CBS的操作)來看，貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)了新的取向：央行開始認真考慮躍過傳統(tǒng)的銀行負債端(即基礎(chǔ)貨幣)操作，而更多對銀行的資產(chǎn)端進行定向支持，如果這樣的支持見效，信用寬松將成為本輪貨幣政策寬松的最顯著特征。(第一財經(jīng)日報)
