在特朗普推進(jìn)稅改、經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升的基礎(chǔ)上，新年伊始的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要透露出些許鷹派信號(hào)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月3日下午，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布其公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）在2017年12月12日至12月13日會(huì)議的內(nèi)容紀(jì)要，顯示絕大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員支持以漸進(jìn)的方式加息，認(rèn)為這種方式有助于平衡經(jīng)濟(jì)和通脹風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)討論了加息速率的問題，如果特朗普政府2018年減稅政策推動(dòng)通脹上行，將被視作提高加息速度的一個(gè)原因。

這樣的表態(tài)被市場(chǎng)認(rèn)定為偏向“鷹派”的一大信號(hào)。會(huì)議紀(jì)要發(fā)布后，市場(chǎng)向“強(qiáng)美元”方向運(yùn)動(dòng)，美元指數(shù)走高，短期美債收益率創(chuàng)新高，黃金收益走低。

作為2018年全球首份央行報(bào)告，其意義在于揭示美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)美國經(jīng)濟(jì)、就業(yè)、通脹和稅改等重點(diǎn)議題的具體看法，也是全球市場(chǎng)預(yù)判2018年國際資本流動(dòng)形勢(shì)的重要文件。

在政策、經(jīng)濟(jì)狀況利好的情況下，越來越多的華爾街機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2018年美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)偏向鷹派?？傮w來說，本次紀(jì)要符合市場(chǎng)的基本判斷。

當(dāng)日美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布2017年12月會(huì)議紀(jì)要后，芝加哥商品交易所聯(lián)邦基金利率期貨價(jià)格顯示，市場(chǎng)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在1月31日結(jié)束的議息會(huì)議上會(huì)維持利率不變的概率為99.5%，并認(rèn)為在3月加息一次至1.50%-1.75%的概率為61.9%。

平衡通脹和利率

盡管透露出加息可能在政策影響下加速的信息，美聯(lián)儲(chǔ)仍然面臨著貨幣政策正常化速度的糾結(jié)。通脹和美債收益率是美聯(lián)儲(chǔ)的頭等關(guān)切。這也就是為何紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)2018年的加息節(jié)奏預(yù)測(cè)仍然存在分歧。

美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)大致平衡。2017年10月和11月的失業(yè)率都保持在4.1%的低位，就業(yè)人數(shù)大幅增加，工業(yè)生產(chǎn)“增長(zhǎng)迅速”；影響消費(fèi)者支出的因素，包括實(shí)際可支配的個(gè)人收入、家庭凈資產(chǎn)等繼續(xù)推動(dòng)個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）在2017年第四季度溫和增長(zhǎng)，消費(fèi)者信心指數(shù)也保持在高位。

美聯(lián)儲(chǔ)部分地區(qū)儲(chǔ)備銀行監(jiān)測(cè)到，因?yàn)?ldquo;預(yù)計(jì)削減個(gè)人所得稅將刺激消費(fèi)者開支”，假期開支強(qiáng)勁。此外，美聯(lián)儲(chǔ)官員還觀察到，股票市場(chǎng)價(jià)格也有所改善，標(biāo)普500指數(shù)上漲超過20%。

但通脹低迷仍然是難題。美聯(lián)儲(chǔ)官員表示，如果通脹率無法按預(yù)期回升至2%的目標(biāo)，利率水平可能已經(jīng)接近長(zhǎng)期中性利率水平，美聯(lián)儲(chǔ)可能不需要保持這么快的加息節(jié)奏。

不過，也有一些官員認(rèn)為可能需要加快加息節(jié)奏。他們表示，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始收緊貨幣政策，但市場(chǎng)金融條件并沒有隨之大幅收緊，而且持續(xù)的低利率可能會(huì)在未來引發(fā)金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于特朗普稅改，在上次貨幣政策例會(huì)時(shí)，美國國會(huì)尚未通過稅改法案。不過，美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，減稅對(duì)居民消費(fèi)和企業(yè)投資會(huì)有刺激作用，但稅改對(duì)美國經(jīng)濟(jì)影響的程度難以預(yù)測(cè)，例如減稅對(duì)勞動(dòng)力供給的影響就“相當(dāng)不確定” ，企業(yè)從減稅中獲得的的利潤(rùn)也不一定用于分紅和股票回購。美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上調(diào)是基于消費(fèi)和支出增加、財(cái)政支持和全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善的綜合考慮。

2018加息或增至四次

上次貨幣政策例會(huì)后公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中值顯示，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2018年將加息三次。但越來越多的分析人士認(rèn)為，2018年加息可能要到四次。

2017年12月美聯(lián)儲(chǔ)加息行動(dòng)后，高盛研究團(tuán)隊(duì)一直堅(jiān)持美聯(lián)儲(chǔ)將在2018年升息四次的觀點(diǎn)。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius在近期發(fā)布的題為《十問2018》研究報(bào)告當(dāng)中進(jìn)一步鞏固了這一預(yù)期。其表示，若是市場(chǎng)判斷聯(lián)儲(chǔ)完全可能酌情進(jìn)一步提升加息速度，則市場(chǎng)對(duì)聯(lián)邦基金利率最終的定價(jià)就可能較當(dāng)前水平有所提升。

除了上述提到的稅改、通脹因素之外，美聯(lián)儲(chǔ)的加息路徑更為直接的影響因素還在于人事的變動(dòng)。

現(xiàn)任主席耶倫的任期將在2月3日正式結(jié)束，鮑威爾（Jerome Powell）有望在同日宣誓就任。這位準(zhǔn)主席早就對(duì)外公布了他的政策主張：2018年將在一定程度上進(jìn)一步加息。

德意志銀行認(rèn)為，2018年，鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)將變得更加鷹派，其將加息四次，第一次將發(fā)生在3月份。

穆迪分析公司（Moody's Analytics）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mark Zandi表示：“受到特朗普政府實(shí)施減稅法案的影響，我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在2018年實(shí)施4次加息。減稅法案的實(shí)施將使得美國國內(nèi)失業(yè)率降至4%以下，而美聯(lián)儲(chǔ)將因此被迫更加快速的將利率水平調(diào)整至正常水平。”

美聯(lián)儲(chǔ)2015年12月啟動(dòng)2008年金融危機(jī)以來的首次加息，開始了緩慢的貨幣政策正常化進(jìn)程，至今已加息五次，并于2017年10月開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。在2017年12月貨幣政策例會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了2017年的第三次加息。