北京時(shí)間7月6日凌晨，美聯(lián)儲發(fā)布公開市場委員會(huì)（FOMC）6月會(huì)議紀(jì)要。紀(jì)要顯示，聯(lián)儲官員開始擔(dān)心持續(xù)的寬松政策將有可能影響金融市場穩(wěn)定，但在何時(shí)啟動(dòng)縮表問題上存在意見分歧，并沒有透露縮表啟動(dòng)的具體時(shí)間。

“縮表”依舊沒有時(shí)間表

紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲官員對于縮表不會(huì)過多干擾市場達(dá)成共識，但對何時(shí)啟動(dòng)縮表仍有爭議。一些聯(lián)儲官員傾向于在未來幾個(gè)月開啟縮表，理由是近幾個(gè)月的溝通已讓市場做好了準(zhǔn)備。但仍有一些官員建議將縮表推遲到今年晚些時(shí)候，以換取更長的時(shí)間來衡量經(jīng)濟(jì)狀況和通脹發(fā)展。盡管美聯(lián)儲從2014年開始停止購買債券，但是由于到期債券得到再投資，資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模一直沒有變。

聯(lián)儲官員對縮表和加息之間的關(guān)系也有分歧。支持推遲縮表時(shí)間的“鴿派”官員認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)走勢沒有出現(xiàn)大幅偏離的背景下，近期內(nèi)啟動(dòng)縮表恐怕會(huì)被市場誤讀為美聯(lián)儲正在加速收緊銀根，暗示縮表開啟之后應(yīng)暫緩加息。但支持“近幾個(gè)月宣布縮表”的“鷹派”官員認(rèn)為，縮表不會(huì)影響加息，由縮表引發(fā)的額外政策緊縮效果將是溫和的。

在6月的FOMC議息會(huì)議聲明中公布的縮表計(jì)劃包括：縮表計(jì)劃將通過減少美聯(lián)儲持有的證券的本金再投資來實(shí)現(xiàn)?？s表的起步上限為每個(gè)月100億美元，其中美國國債為60億美元、住房抵押貸款支持證券為40億美元；縮表的每個(gè)月最終上限為500億美元，其中美國國債300億美元、住房抵押貸款支持證券（MBS）為200億美元。從起步上限逐步按每三個(gè)月遞增一次，每次遞增100億美元（60億美國國債+40億住房抵押貸款支持證券）的節(jié)奏到達(dá)最終上限，也即從起步上限到最終上限將耗時(shí)12個(gè)月。

6月的會(huì)議上，委員會(huì)成員以8-1的票數(shù)決定將聯(lián)邦基金利率再提升25個(gè)基點(diǎn)至1%-1.25%。會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)今年還會(huì)有一次加息，并在2018年還要加息3次，最終達(dá)到2.1%的利率水平。有一些成員表示對2018年持續(xù)加息表示擔(dān)憂，因?yàn)槟壳暗耐浰匠掷m(xù)低于2%的目標(biāo)。

“通脹”的老問題

部分美聯(lián)儲官員表達(dá)了對通脹進(jìn)展可能已經(jīng)放緩的擔(dān)憂，認(rèn)為近期的疲軟可能持續(xù)，但絕大多數(shù)聯(lián)儲官員將通脹疲軟歸結(jié)于臨時(shí)性的特殊因素，例如無線通訊服務(wù)和處方藥的價(jià)格驟降等，因此對中期通脹沒有實(shí)際影響，不會(huì)妨礙逐步加息的路徑。

美國5月非農(nóng)失業(yè)率降至4.3%的16年新低也是聯(lián)儲官員的爭論點(diǎn)所在。有成員表示支持放慢加息的速度，以確保失業(yè)率能進(jìn)一步降低，從而提升通脹和薪資增長。持有“鷹派”觀點(diǎn)的官員認(rèn)為，失業(yè)率持續(xù)低于美聯(lián)儲設(shè)定的長期自然失業(yè)率（即充分就業(yè)下的失業(yè)率）4.7%，可能會(huì)加速通脹的上行壓力，造成宏觀經(jīng)濟(jì)或金融市場的失衡風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。因此必須靠現(xiàn)在起逐步加息和縮表來預(yù)防，否則會(huì)導(dǎo)致未來突然收緊貨幣政策，損害經(jīng)濟(jì)增長。

市場表現(xiàn)“異常”

幾位聯(lián)儲官員表達(dá)了對股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格偏高的擔(dān)憂，并注意到金融狀況在3月加息后持續(xù)寬松，可能的解釋是投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受力提升，進(jìn)而全面推高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。他們認(rèn)為，過低的波動(dòng)率加劇了未來金融系統(tǒng)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。

盡管美聯(lián)儲在2015年12月以來已經(jīng)加息4次，但美債收益率在6月最后一周之前持續(xù)低走，美元也反應(yīng)平平，股指保持高位徘徊，顯示金融狀況持續(xù)寬松，同美聯(lián)儲加息后的通常反應(yīng)截然相反。

紀(jì)要顯示，聯(lián)儲官員對于這種情況的出現(xiàn)進(jìn)行了討論，并認(rèn)為美債收益率接近年內(nèi)低位是由于長期經(jīng)濟(jì)增速堪憂，也同美聯(lián)儲持有4.5萬億美元龐大的資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)。紀(jì)要指出，美聯(lián)儲表內(nèi)所持資產(chǎn)的55.1%為美國國債，39.5%為MBS（住房抵押貸款支持證券），以及5.4%的其他類別資產(chǎn)。

丹麥?zhǔn)氥y行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Steen Jacobsen向澎湃新聞分析道，股市市值偏高是一個(gè)重要原因就是貨幣寬松政策，盡管美聯(lián)儲的貨幣政策開始“正?；?rdquo;，現(xiàn)實(shí)卻是增長疲軟，通脹低迷；他進(jìn)一步預(yù)測認(rèn)為，美元將持續(xù)走軟。

包括今年的票委、芝加哥聯(lián)儲主席Evans在內(nèi)的多名聯(lián)儲官員在6月會(huì)議后持續(xù)發(fā)聲，暗示將在9月縮表、12月加息，因此成為大部分市場人士的共同預(yù)期。

FOMC接下來的兩次會(huì)議將分別于7月25日-26日、9月19日-20日舉行，根據(jù)芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch數(shù)據(jù)顯示，9月再加息一次的概率24.3%，12月加息的概率略漲至63%。