當(dāng)前橡膠基本面的各項(xiàng)數(shù)據(jù)大多是沿著6月的趨勢(shì)行進(jìn)，所以對(duì)行情的影響力開(kāi)始退居二線，反而是宏觀層面的貨幣政策預(yù)期不斷升溫，持倉(cāng)周期明顯較短的投機(jī)資金取代產(chǎn)業(yè)資金主導(dǎo)了近期行情，帶來(lái)滬膠市場(chǎng)的金融屬性提升。下面將從貨幣政策、產(chǎn)業(yè)消息面、基本面三個(gè)角度分析。

一、貨幣寬松的一致性預(yù)期逐漸形成

當(dāng)前國(guó)內(nèi)貨幣寬松的預(yù)期存在一個(gè)演變過(guò)程。首先，6月24日英國(guó)退歐事件作為一個(gè)導(dǎo)火索點(diǎn)燃了全球主要經(jīng)濟(jì)體的寬松意愿，甚至美聯(lián)儲(chǔ)部分官員也由支持加息轉(zhuǎn)為考量重新實(shí)施QE。緊接著，6月底的銀行業(yè)季末流動(dòng)性緊缺風(fēng)險(xiǎn)提升，國(guó)內(nèi)降息降準(zhǔn)預(yù)期也開(kāi)始提升。雖然央行隨后通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作和創(chuàng)新性工具，保證了流動(dòng)性的合理適度，但市場(chǎng)在7月初的短暫調(diào)整后再次普漲，說(shuō)明預(yù)期再次升溫。更進(jìn)一步反映寬松預(yù)期的則是國(guó)債期貨價(jià)格上漲和實(shí)際利率下行。7月，中金所5年和10年期國(guó)債期貨價(jià)格均站上100元，而10年期國(guó)債到期收益率不斷下行。截至發(fā)稿10年期國(guó)債期價(jià)已創(chuàng)上市以來(lái)新高，5年國(guó)債期價(jià)則接近最高點(diǎn)，10年期國(guó)債到期收益率跌破2.8%，接近今年1月創(chuàng)出的7年新低。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)貨幣寬松逐漸形成一致性預(yù)期，從而推動(dòng)了大宗商品的做多熱情。

二、存在消息面的炒作

7月上旬，泰政府研究決定啟動(dòng)31萬(wàn)噸橡膠庫(kù)存清倉(cāng)工作，此事源于6月底泰農(nóng)合部門(mén)提出的橡膠庫(kù)存清理方案。由于難以維持每月2300萬(wàn)泰銖的庫(kù)存橡膠倉(cāng)管支出，泰國(guó)農(nóng)合部向內(nèi)閣提交了的兩套解決方案，分別是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消化（在不影響當(dāng)前膠價(jià)的情況下，全部庫(kù)存用于泰國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)）和公開(kāi)市場(chǎng)消化（向企業(yè)完全開(kāi)放競(jìng)標(biāo)），預(yù)計(jì)后者對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)的沖擊較大。目前，清庫(kù)尚未正式執(zhí)行，后市仍需密切關(guān)注。

7月15日，廣州海關(guān)開(kāi)始嚴(yán)查天膠冒充混合膠通關(guān)的情況，并通知青島海關(guān)采取相應(yīng)措施。市場(chǎng)上關(guān)于混合膠將取消零關(guān)稅優(yōu)惠的傳聞甚囂塵上?；旌夏z是期貨交割品全乳膠的現(xiàn)貨價(jià)格重要參照物，若混合膠增加關(guān)稅成本，則全乳膠報(bào)價(jià)也將上抬。尤其是今年12月以前交割的橡膠倉(cāng)單獲得的支撐更多。這一消息的成為多頭炒作的利器，隨后一周里又圍繞混合膠是否修改稅則出現(xiàn)了一波短線上漲，主力1609期間漲幅月700元/噸。截止至完稿，市場(chǎng)逐漸恢復(fù)冷靜，混合膠加征關(guān)稅的消息基本被否定，滬膠1609也回到了消息出現(xiàn)前的價(jià)格水平。

第三條消息是國(guó)際三方橡膠理事會(huì)（ITRC）計(jì)劃于下月召開(kāi)會(huì)議，討論是否延長(zhǎng)將于今年8月結(jié)束的橡膠“出口噸位計(jì)劃”期限。筆者認(rèn)為，根據(jù)上半年三國(guó)實(shí)際出口量的變動(dòng)，“出口噸位計(jì)劃”執(zhí)行效果欠佳，對(duì)價(jià)格的支撐作用并不大。再加上，目前正處于各國(guó)的新膠產(chǎn)出旺季，一方面“囚徒困境”將制約三國(guó)的執(zhí)行力度，另一方面，繼續(xù)控制出口對(duì)已步入年內(nèi)高峰期的全球供應(yīng)影響有限。綜合來(lái)說(shuō)，該項(xiàng)挺價(jià)措施繼續(xù)執(zhí)行的概率不大，中線利空膠價(jià)。

三、供需數(shù)據(jù)相對(duì)平穩(wěn)

1、產(chǎn)膠國(guó)的產(chǎn)量和出口量小幅增長(zhǎng)

根據(jù)橡膠生產(chǎn)國(guó)組織最新數(shù)據(jù)，占全球（92%天膠產(chǎn)量的產(chǎn)膠國(guó)）1-6月份共生產(chǎn)天然橡膠493萬(wàn)噸，同比下降0.3%，累計(jì)出口441萬(wàn)噸，同比增3.59%。由于當(dāng)前已進(jìn)入割膠旺季，上游產(chǎn)出季節(jié)性增長(zhǎng)，上半年產(chǎn)量同比下降的勢(shì)頭已修復(fù)到與去年持平的狀態(tài)，出口端則表現(xiàn)更好，說(shuō)明全球橡膠供應(yīng)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

2、中國(guó)進(jìn)口：天膠降，合成增

中國(guó)6月進(jìn)口天然橡膠及合成橡膠（包括膠乳）共計(jì)41萬(wàn)噸，較上年同期增24%，環(huán)比降13%；1-6月累計(jì)進(jìn)口橡膠269萬(wàn)噸，同比增加39%。

分別來(lái)看，6月天然橡膠進(jìn)口量為15.23萬(wàn)噸，環(huán)比和同比分別下降21%和2%。1-6月進(jìn)口量為116萬(wàn)噸，同比增漲3%；6月合成橡膠進(jìn)口量為26.25萬(wàn)噸，環(huán)比下降3%，同比增52%。1-6月進(jìn)口量為152萬(wàn)噸，同比增88%。合成膠大幅增長(zhǎng)仍是因?yàn)椋ツ?月混合橡膠開(kāi)始替代復(fù)合橡膠大批進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。所以撇除掉混合膠進(jìn)口量增長(zhǎng)的因素，上半年以及6月份天然橡膠的進(jìn)口增長(zhǎng)幅度不大，總體與去年相當(dāng)。預(yù)計(jì)在產(chǎn)膠國(guó)不再控制出口量的情況下，上游產(chǎn)出季節(jié)性釋放的壓力將通過(guò)進(jìn)口渠道轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)，后期進(jìn)口量存在上升的空間。

3、輪胎開(kāi)工情況好于往年

截止至7月22日當(dāng)周，山東地區(qū)半鋼胎企業(yè)開(kāi)工率為72.82%，全鋼胎為71.5%，環(huán)比前一周小幅下降0.6和0.05個(gè)百分點(diǎn)，但均高于去年同期約2個(gè)百分點(diǎn)。目前，開(kāi)工水平略低于4月下旬的年內(nèi)高點(diǎn)，但沒(méi)有出現(xiàn)去年5月之后的下滑趨勢(shì)，說(shuō)明今年整體開(kāi)工情況偏好。

4、汽車(chē)火力消退

6月，中國(guó)汽車(chē)業(yè)數(shù)據(jù)基本符合淡季特征，產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比繼續(xù)下降。據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，6月各類(lèi)汽車(chē)產(chǎn)量和銷(xiāo)量分別為204.86萬(wàn)輛和207.07萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)11%和15%，環(huán)比下降0.79%和1%。由于去年基數(shù)的偏低，同比數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，但產(chǎn)銷(xiāo)逐月下降的趨勢(shì)已延續(xù)了三個(gè)月。

值得關(guān)注的是商用車(chē)和重卡數(shù)據(jù)的快速回落。6月商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比分別下降5.59%和4.03%，同比數(shù)據(jù)則是產(chǎn)量增5%，銷(xiāo)量降1.73%；重卡銷(xiāo)量57000輛，同比增9%，環(huán)比降11%。相較于乘用車(chē)市場(chǎng)，對(duì)橡膠需求影響更大的商用車(chē)市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)疲軟，十分不利于價(jià)格反彈。

四、后市分析：橡膠市場(chǎng)短多長(zhǎng)空

綜上所述，橡膠當(dāng)前由于基本面總體變化不大（供應(yīng)預(yù)期增長(zhǎng)但尚未正式啟動(dòng)，輪胎開(kāi)工平穩(wěn)，汽車(chē)處于淡季，供需兩方面均表現(xiàn)平淡），而宏觀層面逐漸形成貨幣寬松的一致性預(yù)期，資金情緒開(kāi)始主導(dǎo)行情走勢(shì)，即金融屬性增強(qiáng)，再加上過(guò)去一個(gè)月多空消息交織，存在炒作空間，所以短線震蕩向上，但年度新膠供應(yīng)高峰期即將到來(lái)、泰國(guó)清理庫(kù)存、11月底的倉(cāng)單交割壓力等因素，導(dǎo)致中長(zhǎng)線仍有下跌風(fēng)險(xiǎn)。此外，考慮到經(jīng)過(guò)上周末的空頭釋放，滬膠1609在11000支撐顯現(xiàn)，因此，操作上單邊暫時(shí)規(guī)避，可參與買(mǎi)9賣(mài)1的套利。（徽商期貨 余婧）