3月份以來，泰國政府采購煙片和印尼收儲推升海外原料價格。與此同時，青島保稅區(qū)庫存出現(xiàn)下降，下游輪胎行業(yè)迎來需求小旺季，開工率穩(wěn)步提升，廠家加快備貨，現(xiàn)貨市場出現(xiàn)階段性供應(yīng)緊張，從而推動滬膠市場價格出現(xiàn)漲幅超過20%的行情。然而，在交易所龐大的倉單庫存壓制下，伴隨著開割季的到來，后市滬膠期價或面臨下跌風(fēng)險。

中國經(jīng)濟仍處于反復(fù)震蕩的探底階段

過去一年以來，制造業(yè)運行持續(xù)呈現(xiàn)月度環(huán)比放緩，但整體放緩率維持小幅水平。數(shù)據(jù)顯示，中國3月財新制造業(yè)PMI49.7，高出2月1.7個百分點，雖然仍低于枯榮線臨界值，但已是13個月來最高記錄，顯示制造業(yè)運行輕微放緩。

在經(jīng)濟下行壓力較大的情況下，國家政府工作報告中將財政赤字?jǐn)U大至3%，一方面是大幅減稅，另一方面擴大政府投資。政府的刺激舉措，再度使得市場對中國經(jīng)濟“硬著陸”的擔(dān)憂減弱。而3月財新中國制造業(yè)PMI所有分項均較2月有所改善，產(chǎn)出、新訂單兩個分項指標(biāo)向上突破50榮枯線水平，表明前期的刺激政策效果在逐漸發(fā)揮。不過，今年政府經(jīng)濟工作報告中首次采用區(qū)間形式：6.5%-7%，這表明了政府謹(jǐn)慎托穩(wěn)經(jīng)濟的態(tài)度，但這并不代表經(jīng)濟將大幅增長。

國內(nèi)產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開割，全球供應(yīng)有增無減

從國內(nèi)產(chǎn)區(qū)情況看，潑水節(jié)過后，云南產(chǎn)區(qū)將迎來全面開割，海南產(chǎn)區(qū)預(yù)計在5月上旬，泰國東北和越南開割預(yù)計推遲至4月底，泰南則預(yù)計5月中開割。隨著產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開割，天然橡膠市場將再度面臨供應(yīng)壓力。

泰國、印尼和馬來西亞自3月份開始實施61.5萬噸的出口噸位計劃。然而，ANRPC報告顯示，2016年1季度成員國天膠產(chǎn)量同比微增1.8%，出口增長7.7%。其中，泰國產(chǎn)量增速達7%，出口增幅達到14.9%，印尼也有7.3%的增長。此外，2015年越南天膠產(chǎn)量超過100萬噸，同比增長6.6%，這是越南首次躋身百萬噸，預(yù)計2016年產(chǎn)量將延續(xù)這一勢頭。由于現(xiàn)階段天然橡膠價格偏低，越南出口量也處于持續(xù)上升態(tài)勢。越南海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，越南2016年3月橡膠出口量為91,167噸，同比增45.1%，環(huán)比增75.2%。而近年來越南天然橡膠產(chǎn)量快速增加，將加大全球天然橡膠過剩壓力。

交易所庫存依然施壓滬膠市場

近期天然橡膠市場整體表現(xiàn)為外盤強而內(nèi)盤弱，使得進口倒掛愈發(fā)明顯，而進口利潤被壓縮為負(fù)，使得國內(nèi)貿(mào)易商難以補倉，出貨以消化庫存為主。隨著市場庫存的逐漸消化，貿(mào)易商惜售情緒增強。然而，過快的漲勢使得下游工廠短期內(nèi)難以接受高價盤，買盤多以剛需為主。

值得關(guān)注的是，滬膠期貨庫存仍在持續(xù)增長中。截止4月8日當(dāng)周，上期所天然橡膠庫存達28.79萬噸，倉單超過25萬噸，為歷史新高。龐大庫存仍找不到有效化解途徑，高庫存成為天膠市場博弈的焦點，產(chǎn)業(yè)資金巨量套保盤仍將施壓后期滬膠市場，特別是5月合約臨近交割月，在龐大的庫存壓制下，期價將面臨下行風(fēng)險。

下游需求尚未出現(xiàn)實質(zhì)性改善

一般來說，3、4月為國內(nèi)全鋼胎市場的需求小旺季。春節(jié)過后，國內(nèi)輪胎生產(chǎn)開工率穩(wěn)步提升，整體維持在70%以上。美國在2016年1月份提出對中國全鋼胎雙反，目前雙反仍在調(diào)查中，稅率亦未確定，因此國外代理商積極采購儲備一定庫存，出口訂單也明顯增多。不過，從出口數(shù)據(jù)看，今年1-2月國內(nèi)輪胎出口總量較去年同期降12%，顯示出口形勢依然低迷。出口美國、俄羅斯雖然連續(xù)兩個月同比均有增長，環(huán)比卻都是負(fù)增長。出口美國市場的份額占比已由2014年的20%，下降至2015年的16%，而今年前兩個月占比均值已降至15%左右。由此可見，全鋼輪胎外銷受阻日益明顯，反過來將制約國內(nèi)全鋼輪胎產(chǎn)量的增長，輪胎行業(yè)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象依然存在。隨著傳統(tǒng)小旺季的淡去，后期國內(nèi)輪胎行業(yè)將面臨更大的挑戰(zhàn)。

從終端銷售來看，數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)重卡市場3月份共銷售各類車輛約7.2萬輛，比去年同期增長6%，環(huán)比今年2月大幅上漲106%。今年3月份重卡銷量的增長，一方面是受益于去年同期基數(shù)的偏低；另一方面，部分區(qū)域房地產(chǎn)市場復(fù)蘇，帶動了這些地方重卡市場的回暖。然而，雖然較去年同期有所增長，但其實還沒有達到最近四年的月度平均值。此外，重卡受4月1日起實施的國五標(biāo)準(zhǔn)影響提前放量，后期需求被證偽的可能性較大。

整體來看，近期滬膠期價的強勢上漲主要因停割期間供應(yīng)偏緊所致。而目前供應(yīng)已處于停割向開割期過渡的階段，4月末至5月初供應(yīng)將逐步回升。在全球新的產(chǎn)膠旺季到來之前，迅速攀升的膠價將導(dǎo)致新一季供應(yīng)端減產(chǎn)預(yù)期大大降低。而下游工廠受迫于剛需采購，實體需求對于原料價格的接受程度有待考驗，若后續(xù)需求沒有更大的增長，短期供應(yīng)緊張矛盾將很快得到化解。此外，5月合約臨近交割，龐大的倉單庫存對期貨價格將產(chǎn)生明顯的壓制，滬膠1609合約期價或面臨回落至11500元/噸一線的風(fēng)險，建議投資者關(guān)注期價在12700-13000區(qū)間逢高拋空機會，注意風(fēng)險控制。