產(chǎn)膠國(guó)持續(xù)釋放產(chǎn)業(yè)扶持政策，滬膠市場(chǎng)看漲信心回暖，但是隨著國(guó)內(nèi)流動(dòng)性預(yù)期出現(xiàn)減弱的背景下，上周開始膠價(jià)出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)走勢(shì)，主力1605合約自10800元噸一線震蕩回落至10200元噸附近，不過筆者認(rèn)為，在產(chǎn)膠國(guó)即將轉(zhuǎn)入低產(chǎn)季之際，加之國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)又還在停割狀態(tài)，未來供應(yīng)端壓力將大減，而國(guó)內(nèi)樓市回暖提振基建需求預(yù)期回升，有望帶動(dòng)重卡走強(qiáng)，拉動(dòng)天膠消費(fèi)，因此未來滬膠有望重新走強(qiáng)，期價(jià)短期跌幅料將有限，價(jià)格可能迎來上漲周期。 

央行降準(zhǔn)助推膠價(jià)上行

2月的最后一天，央行突然宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。央行稱，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率是為了保持金融體系流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，此次降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性約6000億元。結(jié)合上周五央行行長(zhǎng)周小川首次提出貨幣政策“穩(wěn)健略偏寬松”，這個(gè)一反常態(tài)的提法引發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)烈關(guān)注，再結(jié)合昨日的突然降準(zhǔn)，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，央行的舉動(dòng)將使市場(chǎng)重拾寬松預(yù)期。受流動(dòng)性利多預(yù)期支撐，預(yù)計(jì)未來滬膠期價(jià)有望止跌企穩(wěn)，重新走強(qiáng)。

削減出口規(guī)模，緩解供應(yīng)壓力

步入2月，泰國(guó)在釋放收儲(chǔ)利好政策后，又馬不停蹄地聯(lián)合印尼和馬來西亞等產(chǎn)膠國(guó)，以國(guó)際橡膠三方委員會(huì)(ITRC)的名義發(fā)表聲明，計(jì)劃將從今年3月份開始實(shí)施出口削減措施，預(yù)計(jì)在頭六個(gè)月內(nèi)減少61.5萬(wàn)噸出口量。三國(guó)減量分配如下：泰國(guó)32.4萬(wàn)噸、印尼23.87萬(wàn)噸、馬來西亞5.23萬(wàn)噸。此舉意在削減天膠出口規(guī)模，緩解供應(yīng)壓力，從而改善供需失衡矛盾，推動(dòng)膠價(jià)穩(wěn)步反彈。受政策因素影響，印尼橡膠協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2016年該國(guó)橡膠出口量料由去年的260萬(wàn)噸下降8%，至240萬(wàn)噸。而泰國(guó)橡膠局也預(yù)計(jì)該國(guó)從3月開始橡膠出口料比往年削減50%，以此來完成上述承諾。雖然目前馬來西亞尚在具體籌劃之中，不過可以預(yù)見，削減出口行動(dòng)迫在眉睫。如若三大產(chǎn)膠國(guó)真能切實(shí)履行削減義務(wù)，則在一定程度上有助于緩解本年度全球天膠的供需矛盾，令供需前景發(fā)生轉(zhuǎn)變。當(dāng)然，這也需要得到越南等其他產(chǎn)膠國(guó)的共同配合才能奏效，這些變量因素值得投資者密切關(guān)注。

積極改善需求端弱勢(shì)局面

產(chǎn)膠國(guó)除了限制內(nèi)部原料膠出口外，還通過加強(qiáng)自身消化能力以及拓寬海外銷售渠道的方式來改善需求端弱勢(shì)格局。據(jù)了解，去年開始，泰國(guó)政府便鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)積極采購(gòu)天膠原料來用于工業(yè)領(lǐng)域生產(chǎn)，并給予一定財(cái)稅優(yōu)惠和補(bǔ)貼。同時(shí)又通過“以物換物”的形式，與俄羅斯達(dá)成軍購(gòu)貿(mào)易，用8萬(wàn)噸橡膠換取價(jià)值1.6億多美元的武器裝備，消化過剩天膠，據(jù)說今年此種貿(mào)易形式還將延續(xù)。雖說新渠道帶來的消費(fèi)增量對(duì)比總量來講杯水車薪，但卻開了個(gè)好頭，多元化的消費(fèi)模式出現(xiàn)有利于改善疲弱的需求面貌，提振市場(chǎng)偏悲觀的心態(tài)，在短期內(nèi)形成利多氛圍。

產(chǎn)膠國(guó)季節(jié)性低產(chǎn)期到來

除了政策面利多膠價(jià)外，當(dāng)下季節(jié)性因素也來“錦上添花”。從東南亞產(chǎn)膠國(guó)生產(chǎn)規(guī)律來看，每年2月中旬開始，泰國(guó)南部主產(chǎn)地、馬來西亞以及印尼等區(qū)域會(huì)因停割期到來而出現(xiàn)膠水產(chǎn)量驟降的現(xiàn)象。上述局面要等到4月底5月初迎來開割期后才會(huì)有所改善，屆時(shí)新膠陸續(xù)上市開始對(duì)膠價(jià)形成壓力。在這段時(shí)期內(nèi)，海外膠源供應(yīng)將趨緊，滬膠抗跌屬性將有所體現(xiàn)。另一方面，云南和海南主產(chǎn)區(qū)也需要等到4月以后才會(huì)逐步開割，距離目前尚有一個(gè)多月時(shí)間。即使后期國(guó)內(nèi)開割，初期產(chǎn)量也不會(huì)太多，難以對(duì)滬膠構(gòu)成威脅。因此，產(chǎn)膠國(guó)季節(jié)性低產(chǎn)期到來和國(guó)內(nèi)膠源一時(shí)無法接濟(jì)都將給予滬膠企穩(wěn)走強(qiáng)提供動(dòng)力。而市場(chǎng)做空信心衰竭，多頭力量恢復(fù)，有利于滬膠期價(jià)擺脫底部區(qū)間的束縛。

樓市回暖拉動(dòng)重卡銷售預(yù)期

膠價(jià)低迷一方面是由供應(yīng)端壓力遲遲難以減輕所造成，另一方面也是因?yàn)榻K端需求未見顯著改善所導(dǎo)致。作為天膠需求晴雨表的重卡行業(yè)在今年以來一直處于持續(xù)萎縮的狀態(tài)，整個(gè)2015年國(guó)內(nèi)重卡銷量同比萎縮達(dá)27%，且步入新年以來，雖說在低基數(shù)因素，同比萎縮程度有所改善，但凈銷量依然低迷。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年12月國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)共計(jì)銷售各類車輛4.6萬(wàn)輛，比去年同期的56363輛下降18%，環(huán)比2015年11月基本持平；2015年全年，重卡市場(chǎng)累計(jì)銷售54.68萬(wàn)輛，同比下滑27%，凈減少值達(dá)到19.7萬(wàn)輛。而2016年1月份，國(guó)內(nèi)重卡行業(yè)共計(jì)銷售各類車輛約4萬(wàn)輛，跟去年同期的39990輛基本持平，整個(gè)市場(chǎng)可以說是平淡開局。筆者認(rèn)為，雖然重卡市場(chǎng)開局持平，但考慮到當(dāng)下國(guó)內(nèi)樓市重新回暖，未來房地產(chǎn)投資增速有望止跌回升，從而改善重卡目前偏低迷的預(yù)期，帶動(dòng)天膠消費(fèi)走強(qiáng)，提振膠價(jià)。

綜上所述，近期產(chǎn)膠國(guó)在政策上不斷釋放利多因素，一方面削減出口以緩解供應(yīng)過剩壓力，另一方面積極拓寬銷售渠道，增加內(nèi)需。此外，國(guó)內(nèi)落實(shí)重現(xiàn)回暖跡象，有望創(chuàng)造重卡消費(fèi)超預(yù)期增長(zhǎng)空間，從而帶動(dòng)天膠需求，拉動(dòng)膠價(jià)上漲。在供應(yīng)端壓力減弱，而需求端預(yù)期被打開的背景下，未來滬膠市場(chǎng)樂觀情緒有望發(fā)酵，短期調(diào)整無礙中期上漲趨勢(shì)，加之央行再度降準(zhǔn)。建議投資者可以逢低多單介入滬膠1605合約，目標(biāo)位在11500元/噸一線上方。