春節(jié)假期過后，受到國內(nèi)超級寬松的貨幣政策，以及為保增長，政府新的刺激政策預(yù)期影響，市場在風(fēng)險偏好階段性修復(fù)下呈現(xiàn)反彈行情，工業(yè)板塊集體翻紅上揚。滬膠市場受到整體市場情緒影響，以及傳言東南亞主要產(chǎn)膠國計劃3月初開始減少天膠出口的消息影響，期價一改之前的低迷走勢快速反彈，突破去年12月下旬的階段高點。由于自身基本面并沒有多大改善，近期走勢主要受到整體市場情緒波動影響，屬于被動跟漲跟跌，短期期價仍將陷入膠著態(tài)勢，但中期仍將回歸基本面而弱勢下跌。

國內(nèi)經(jīng)濟趨穩(wěn)的基礎(chǔ)依然薄弱

市場對2月信貸保持強烈樂觀預(yù)期、對經(jīng)濟下行擔(dān)憂減輕，而對超級寬松的貨幣政策情緒強化、以及對政府可能推出的更多刺激經(jīng)濟增長的措施預(yù)期影響加強，主導(dǎo)著近期工業(yè)品市場情緒的反轉(zhuǎn)。但隨著工業(yè)品集體反彈到一定高度后，資金推高意愿不強，經(jīng)濟還未真正企穩(wěn)以前，工業(yè)品難以形成反轉(zhuǎn)。

中國國家統(tǒng)計局、中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的報告顯示，2016年1月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.4%，低于上月0.3個百分點，降幅與去年同期相同，這已經(jīng)是自2015年8月以來制造業(yè)PMI連續(xù)六個月位于榮枯線下方，顯示出中國經(jīng)濟趨穩(wěn)的基礎(chǔ)仍然很薄弱。2015年投資增速前高后低，既反映房地產(chǎn)行業(yè)受到經(jīng)濟不景氣的影響，也反映出國家對房地產(chǎn)政策和態(tài)度從“需求端”向“供給端”調(diào)控的轉(zhuǎn)變。當(dāng)前地產(chǎn)庫存水平偏高，“供給端”調(diào)控之下，地產(chǎn)投資增長的態(tài)勢或難以在16年上半年延續(xù)，從而拖累重卡需求。

停割期內(nèi)限制出口難改供應(yīng)過剩本質(zhì)

據(jù)了解，目前泰國整體原料高峰期已過，北部已經(jīng)停割，南部可以割到3月中，數(shù)量開始從高峰下降。但加工廠原料庫存普遍充足，為后續(xù)發(fā)貨提供原料儲備。而國內(nèi)海南、云南產(chǎn)區(qū)處于停割期，最快將在3月下旬開割，原料供應(yīng)即將進入季節(jié)性斷檔期。

在這期間，由泰國、印尼和馬來西亞組成的國際橡膠三方委員會(ITRC)同意實施出口噸位計劃(AETS)，自2016年3月開始的六個月里共削減61.5萬噸橡膠出口量，約占全球天然橡膠產(chǎn)量的6%，其中泰國將削減32.4萬噸出口量，印尼削減23.874萬噸，馬來西亞削減5.226萬噸，約占全球天然橡膠產(chǎn)量的6%。然而，主產(chǎn)國階段性削減出口或只是挺價的權(quán)益之計，持續(xù)性難言樂觀，由于此番舉動并沒有削減產(chǎn)量，而是把當(dāng)下的貨放到 6 個月以后再銷售，因此市場供應(yīng)過剩的本質(zhì)沒有改變，庫存的輪轉(zhuǎn)最終仍將爆發(fā)。就目前來看，政策公布后，泰、馬政府尚無具體措施出臺，僅印尼橡膠協(xié)會向各工廠通知了具體到每月的出口消減計劃，主產(chǎn)國限制出口計劃有效性仍需等待時間的驗證。

據(jù)ANRPC最新報告，2015年全球天膠產(chǎn)量修正為1260.3萬噸 ，需求量下調(diào)至1230萬噸，過剩量由7.7萬噸上調(diào)至30.3萬噸。2016年，供應(yīng)端高成本產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量可壓縮空間不大，同時泰國等主產(chǎn)國補貼膠農(nóng)政策延緩產(chǎn)能出清速度，供應(yīng)壓力不減。而國內(nèi)方面，整體種植面積增長較大，盡管產(chǎn)區(qū)有一定棄割現(xiàn)象，未來生產(chǎn)能力依然龐大。

進口持續(xù)增加，庫存壓力不斷攀升

中國海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國2016年1月天然橡膠（包括膠乳）進口量為222,561噸，環(huán)比降26%，比去年同期增2.4%；1月合成橡膠（包括膠乳）進口233,729噸，環(huán)比降19%，同比增74.8%。從2015年年底開始，混合膠進口量增加較快，生產(chǎn)商多用進口混合膠來替代復(fù)合膠，考慮到海關(guān)從2月1日以后嚴格執(zhí)行復(fù)合橡膠中生膠含量不超過88%的規(guī)定，復(fù)合膠進口持續(xù)減少，后市將逐步被混合膠取代，而對政策不確定性的擔(dān)憂，使得混合膠進口存在提前透支效應(yīng)。由于混合膠計在合成膠項目下，從而導(dǎo)致近幾個月合成膠進口量的暴增。

由于春節(jié)期間保稅區(qū)到貨集中，截至2月中旬青島保稅區(qū)橡膠庫存繼續(xù)上漲至27.81萬噸，較1月底的26.18萬噸增加1.63萬噸，漲幅6.23%，同比增長65%。具體庫存品種來看，均有不同程度增加，但新增庫存主要來自天然膠，不過，混合膠庫存增量相對較多。伴隨著庫存的增加，青島保稅區(qū)庫容逐漸飽和。交割品方面，可流通15年國營全乳膠基本悉數(shù)流入交割庫，中長期來看，產(chǎn)業(yè)資金巨量套保盤仍將施壓后期滬膠市場。而目前，高庫存成為天膠市場博弈的焦點，在國內(nèi)顯性庫存已經(jīng)突破50萬噸的大背景下，混合膠進口總量預(yù)計不減，后市庫存對天膠走勢的壓力有增無減。

卡客車輪胎雙反沖擊下，國內(nèi)輪胎市場步履艱難

元宵過后，廠家已基本恢復(fù)生產(chǎn)，各類工廠前期普遍備貨較多，尤其是乳膠類工廠普遍備到了3-4月份，因此當(dāng)前采購意向不足。市場方面啟動緩慢，交投多為剛性需求。輪胎工廠陸續(xù)恢復(fù)開工，但多數(shù)廠家尚未完全恢復(fù)正常生產(chǎn)。據(jù)了解，山東地區(qū)全鋼胎開工率約為21.89%，國內(nèi)半鋼胎開工率約為29.76%。節(jié)后商家返市多以消耗庫存為主，暫無進貨意愿，聽聞東營部分輪胎企業(yè)下調(diào)全鋼胎不三包價格，從而加重市場看空情緒，經(jīng)銷商等待廠家促銷政策的明朗。

然而，在內(nèi)需疲弱的環(huán)境下，外需受阻日益明顯。2月19日，美國商務(wù)部確認已決定開始對中國生產(chǎn)的卡客車輪胎啟動雙反調(diào)查，申請人指控的傾銷幅度在19.78-58.2%，補貼幅度未明確指出。后續(xù)美國ITC最晚將于3月14日作出是否對輪胎產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生損害的初裁決定，商務(wù)部的反補貼初裁最晚4月23日作出，反傾銷初裁最晚7月7日作出。由于美國雙反調(diào)查存在90天的追溯期（以初裁日起倒推），而中國到美國的船期在1個月，以此計算反補貼的規(guī)避窗口已基本關(guān)閉。據(jù)統(tǒng)計，2015年中國輸美卡客車胎約1000萬條，占國內(nèi)產(chǎn)量約10%，部分企業(yè)輸美比例占產(chǎn)量比例高達20-30%，這對原本疲弱的國內(nèi)輪胎市場將造成嚴重的沖擊。

重卡銷量疲弱，經(jīng)銷商備貨謹慎

在經(jīng)濟和行業(yè)“新常態(tài)”下，穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)仍然是主旋律。物流業(yè)景氣指數(shù)2015年平均水平較2014年有所回落，顯示出物流轉(zhuǎn)型升級繼續(xù)推進，物流運行處于“增速減緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整”的發(fā)展格局。中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的2016年1月份中國物流業(yè)景氣指數(shù)為53.3%，較上月回落1.7個百分點；中國倉儲指數(shù)為47.7%，較上月回落1個百分點；中國公路物流運價指數(shù)2016年1月為98.5點，比上月回落2.8%。

據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2016年1月份國內(nèi)商用車銷售27.19萬輛，環(huán)比下降20.83%，同比下降3.46%?？ㄜ嚬灿嬩N售225053輛，環(huán)比下降16.35%，同比下降3.46%，負增長態(tài)勢繼續(xù)。其中，重卡國內(nèi)重卡銷量為36872輛，環(huán)比下降19.8%，同比下降8.04%?？ㄜ囀袌鲈?016年繼續(xù)著去年的負增長態(tài)勢。中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的“中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA(Vehicle Inventory Alert Index)顯示，2016年1月庫存預(yù)警指數(shù)為56.6%，比上月上升了4.0個百分點。庫存預(yù)警指數(shù)處于警戒線以上。

2016年1月15日，環(huán)保部和工信部共同發(fā)布了《關(guān)于實施第五階段機動車排放標(biāo)準(zhǔn)的公告》。按照要求，“從2016年4月1日起，北京市、天津市、河北省等東部11省市，開始實施機動車國五排放標(biāo)準(zhǔn)；自2017年7      月1日起，全國所有地區(qū)制造、進口、銷售和注冊登記的重型柴油車均須符合國五排放標(biāo)準(zhǔn)；全國自2018年1月1日起，所有車型都須符合國五標(biāo)準(zhǔn)要求。”目前來看，國五產(chǎn)品的價格與國四產(chǎn)品基本持平，并且國五的提前實施預(yù)計會在上半年為國四商用車帶來提前購買量，這將在一定程度上提升輪胎企業(yè)的用膠量。不過，需求能否好轉(zhuǎn)最終還是看宏觀經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)程度。

整體來看，短期的利多在于上游停割供應(yīng)階段性趨緊，以及東南亞主要產(chǎn)膠國的限制出口禁令，但主產(chǎn)國減產(chǎn)計劃有效性仍需要時間驗證，且因庫存壓力巨大，以及進口煙片膠壓制，期價要大漲亦有較大難度。此外，5月合約隨著到期時間臨近，也將率先面臨21萬噸倉單交割壓力。天然橡膠市場供需格局并未改變，供給端大幅減產(chǎn)的可能性不大，消費端疲軟難以改變，除非宏觀經(jīng)濟方面出現(xiàn)重大利好，否則即使到了東南亞停割期，也難有大幅反彈的基礎(chǔ)。因此在操作上，投資者可關(guān)注10800元/噸一線附近逢反彈拋空1605合約機會，9500元/噸附近逐步止盈。