11月下旬以來，由于倉單較為集中的原因，即將進入交割月的1601合約強勢拉升。受此影響，滬膠主力1605合約止跌回穩(wěn)，但受制于自身弱勢的基本面因素，期價并未跟隨大漲，而是維持區(qū)間小幅震蕩，整體表現(xiàn)堅挺。然而，進入1月份，1601進入交割月，對主力合約的影響減弱，后市來看，滬膠1605合約或?qū)⒒貧w基本面，表現(xiàn)為弱勢下跌。

旺產(chǎn)期內(nèi)實施補貼，泰國原料大幅下挫

從種植周期來看，橡膠大規(guī)模擴張2005-2008年，按照6年開割周期，2012年開始供應(yīng)擴大周期仍未結(jié)束。泰國、印尼作為傳統(tǒng)產(chǎn)膠國，種植面積相對穩(wěn)定，且產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)程度較高，而越南等新興產(chǎn)膠國政府對天膠產(chǎn)業(yè)的扶持力度有所加大。由于種植面積增加和成本優(yōu)勢驅(qū)動，新興產(chǎn)膠國供應(yīng)繼續(xù)快速釋放，因此壓力不斷由加工廠向膠農(nóng)傳導(dǎo)，成本支撐不斷被打破。

另外，泰銖自2015年以來持續(xù)貶值，雖然近期人民幣也出現(xiàn)大幅貶值，但在泰銖?fù)劫H值的情況下，整體來說較為持平，因此對于進口膠成本來說，影響較為有限。而匯率端的下滑對供應(yīng)端而言其生產(chǎn)成本是下降的，因此在商品需求下降的情況下并不會減產(chǎn)。

從產(chǎn)出季節(jié)性來看，每年12月至次年2月是東南亞產(chǎn)區(qū)傳統(tǒng)的產(chǎn)膠旺季，泰政府在新年前對膠農(nóng)有條件地實施財政補貼，以鼓勵割膠積極性，導(dǎo)致近期原料市場大幅下跌。截止7日，煙片和生膠片價格在34泰銖/公斤附近，膠水和杯膠在28-29泰銖/公斤，煙片、生膠片、膠水、杯膠較上個月同期分別下跌17%、12%、25%、19%；較去年同期分別下跌44%、40%、38%、28%。而從滬膠市場來看，整體較為堅挺，尚未出現(xiàn)明顯的下跌。因此，在內(nèi)外價差變動下，海外套利盤或打壓滬膠期價。

復(fù)合膠進口加強管理，混合膠進口崛地而起

過去十年中國天然橡膠消費年增幅達10%，同期國產(chǎn)量年增幅僅約4%，據(jù)測算，2014年自給率僅17%。國內(nèi)供應(yīng)缺口不斷擴大，必須大量進口。由于復(fù)合膠可以免關(guān)稅，過去數(shù)年，中國進口復(fù)合膠數(shù)量大幅躍升，泰馬印越等幾大主要產(chǎn)膠國的復(fù)合膠產(chǎn)能已近200萬噸，其中泰國約三分之一的標(biāo)膠被加工為復(fù)合膠，馬來西亞超過40%的標(biāo)膠被加工為復(fù)合膠，越南、印尼等國近年來復(fù)合膠裝置投資也有增加。為了保護國內(nèi)天然膠產(chǎn)業(yè)，2015年7月1日，《復(fù)合橡膠通用技術(shù)規(guī)范》國家標(biāo)準(zhǔn)正式實施。但由于當(dāng)時海關(guān)、商檢并沒有出臺正式文件嚴(yán)格要求而可以正常通關(guān)，不過為了防止海關(guān)追朔，三季度后老配方復(fù)合膠進口急劇下滑。自復(fù)合膠隱退以后，混合膠崛地而起，進口數(shù)量大幅度攀升，2015年全年混合膠增加了5倍，11月進口量達到12萬噸。

近期，國家質(zhì)檢總局、海關(guān)總署發(fā)布公告，自2月1日開始，復(fù)合橡膠的4005100000、4005200000、4005910000、4005990000等4個海關(guān)商品按照《復(fù)合橡膠通用技術(shù)規(guī)范》有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，實施進境檢驗檢疫，這意味著國家將加強對進口復(fù)合膠的管理。而混合膠在提供產(chǎn)地證的情況下仍然可以免稅，依然可以大量進口，這對于國內(nèi)膠的沖擊將繼續(xù)存在。

中間環(huán)節(jié)庫存壓力仍將持續(xù)

從2015年的進口情況來看，1-11月國內(nèi)進口天然橡膠和合成橡膠共計413萬噸，同比增加12.3%。隨著我國天然橡膠進口數(shù)量的激增，尤其是在進料加工橡膠與保稅區(qū)倉儲橡膠進口量同時上升的背景下，青島保稅區(qū)庫存持續(xù)攀升。截至2015年底，青島保稅區(qū)橡膠庫存持續(xù)攀升至25.52萬噸，創(chuàng)年內(nèi)最高。鑒于目前時處東南亞產(chǎn)膠旺季，海外季節(jié)性供應(yīng)壓力日益顯現(xiàn)，而國內(nèi)消化速度放緩的趨勢，國外庫存壓力轉(zhuǎn)移的進程仍將繼續(xù)。

此外，交易所總庫存也在持續(xù)的增加中，總體庫存的壓力有增無減。截止12月31日當(dāng)周，上期所總庫存增加至249307噸，創(chuàng)年內(nèi)新高。天膠價格持續(xù)下跌，高產(chǎn)能、高庫存與低需求、低流轉(zhuǎn)并存，期貨庫存壓力難以減輕，加上期現(xiàn)價差等手段的運用也將加碼期貨庫存壓力。隨著交易所的擴容交割庫以及批準(zhǔn)廣墾橡膠參與交割，期貨庫存后期有繼續(xù)增加的趨勢。我們發(fā)現(xiàn)，11月下旬老膠期轉(zhuǎn)現(xiàn)后，交易所倉單自11.4萬噸起步快速增加，至1月6日，倉單已增加至16.72萬噸，增幅達到46.6%。這反映出，國內(nèi)新膠由于價格等問題，只能不斷地拋向交易所，后期壓力仍將明顯。

春節(jié)臨近，輪胎廠開工率低迷

由于國內(nèi)生產(chǎn)的輪胎40%用于出口，而出口美國數(shù)量約占全部出口量的1/3，“雙反”讓中國大量輪胎企業(yè)不得不放棄美國市場。而目前，來自各國的貿(mào)易壁壘越來越多，以半鋼沖擊最大，11月中國半鋼胎出口下跌20%，全鋼胎出口下跌10%，整體說明全球需求減速跡象明顯。

在內(nèi)需疲弱外需受阻的情況下，輪胎企業(yè)成品庫存高企，生存環(huán)境日漸艱難，輪胎企業(yè)只能不斷壓縮生產(chǎn)負荷，2015年全鋼子午胎平均開工率約65%，半鋼子午胎開工率約67%。而受技術(shù)壁壘、貿(mào)易壁壘牽制，行業(yè)發(fā)展仍將逐步重心下移，包括產(chǎn)品價格重心下移以及消費者需求重心下移，整體需求面將會進一步下滑。從周度開工情況來看，上周山東地區(qū)全鋼胎開工56.92%，環(huán)比下降1.15%；國內(nèi)半鋼胎企業(yè)開工63.78%，環(huán)比下降0.64%。臨近農(nóng)歷年底，廠家資金壓力明顯，春節(jié)前開工率將保持低迷。 
 

重卡銷量疲弱，經(jīng)銷商備貨謹慎

國內(nèi)重卡市場在12月份共計銷售各類車輛4.6萬輛，比去年下降18%。2015年全年，重卡市場累計銷售54.68萬輛，同比下滑27%，凈減少值達到19.7萬輛。重型卡車銷量繼續(xù)下滑，從而連累全鋼胎市場。一方面與經(jīng)濟總體發(fā)展直接相關(guān)，另一方面與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級有關(guān)。這造成了不少經(jīng)銷商不樂觀看待明年開春市場外，也對開春備貨持謹慎態(tài)度，大多數(shù)廠家已經(jīng)不敢再大量備貨和預(yù)排產(chǎn)。重卡銷售不僅具有經(jīng)濟周期的指引作用，也同樣具備對政府刺激或經(jīng)濟短期回暖的指引作用。從公路貨運量和貨物周轉(zhuǎn)量來看，2015年全年數(shù)據(jù)均明顯低于往年水平，運輸市場明顯減速，主要是大宗商品的減速，需求下滑的環(huán)境下，這種趨勢仍將延續(xù)。

總結(jié)：

整體來看，2016年仍在全球供應(yīng)旺季周期，若沒有天氣因素影響，整體量仍保持增速。而全球經(jīng)濟低迷，中國經(jīng)濟增速放緩導(dǎo)致需求不足，且不斷有貿(mào)易摩擦導(dǎo)致外需萎縮。加上國際油價持續(xù)大跌，也加重了大宗商品的頹勢。目前為東南亞產(chǎn)區(qū)供應(yīng)旺季，而中國作為需求大國，臨近農(nóng)歷年底，企業(yè)降低開工，并且在春節(jié)前將持續(xù)萎縮，預(yù)計后市滬膠期價將呈弱勢下跌態(tài)勢。操作上，建議投資者關(guān)注期價在10150-10350區(qū)間拋空機會，目標(biāo)9300，止損10600。